| |
|
|
|
|
|
|
|
|
| 2007-06-07 作者：時(shí)寒冰 來(lái)源:上海證券報 |
|
|
如果股市本身是可預期的，投資就會(huì )取代投機成為市場(chǎng)的主導；如果股市是不可預期的，就會(huì )引發(fā)短期行為，投機就會(huì )成為市場(chǎng)的主宰，而這正是我國股市的一大致命問(wèn)題：市場(chǎng)的不可預期性造成了投機的活躍。
有關(guān)部門(mén)將印花稅從1％。調整為3％。，引發(fā)了一場(chǎng)空前的暴跌。原本為了擠壓泡沫，減少股市風(fēng)險的措施，卻成了引發(fā)股市連續跌停的導火索。為什么？我認為根本原因在于投資者對股市未來(lái)、對今后的投資收益變得越發(fā)不可預期。
首先，印花稅提高到0.3%之后，依據現在的成交量，幾乎相當于甚至超過(guò)所有上市公司的利潤總和都被抽走，如果加上券商的傭金，從理論上來(lái)看，一個(gè)賬戶(hù)在滿(mǎn)倉操作不虧不賺的情況下，來(lái)回交易一百余次資金即化為零。交易成本的增加使得投資者對未來(lái)盈利的預期大大降低。其次，印花稅提高表現出來(lái)的管理層對股市的態(tài)度，讓投資者普遍擔心更強有力的調控手段可能接踵而至，市場(chǎng)中彌漫著(zhù)憂(yōu)慮和不安氣氛，不可預期性加大。
需要強調的是，目前股市的不可預期性并不來(lái)源于實(shí)體經(jīng)濟，我國經(jīng)濟的增長(cháng)是高速而且平穩的。股市的不可預期性也不源于決策層為我國資本市場(chǎng)確立的發(fā)展目標，“大力發(fā)展資本市場(chǎng)”的定位明確而直觀(guān)。真正的不可預期源于市場(chǎng)之外而又能夠對市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的力量。比如，投資者不可預知的股市調控政策等，這一調控本身的不確定性會(huì )反過(guò)來(lái)激發(fā)人們的短期投機行為，加重投機氣氛。我國股市至今未能走出這種困局。
此次的印花稅提高很大程度上源于有關(guān)部門(mén)對股指快速上漲的擔憂(yōu)，這成為出臺干預措施的依據和參照。但是，這個(gè)依據和參照本身是否就科學(xué)合理？如果它本身就是錯的呢？中國經(jīng)濟連續20多年保持高速發(fā)展，股指繼續在兩千點(diǎn)以?xún)扰腔彩墙】颠�是一種壓抑和扭曲？而且，誰(shuí)能取代市場(chǎng)給出一個(gè)標準，衡量股指漲到何種地步才算合理？這種標準由管理層單方面決定而排除投資者的博弈是否合理？
應該認識到，我國此前一段時(shí)間股指的快速上漲是有許多因素提供強有力支持的。并且，隨著(zhù)全球資產(chǎn)證券化進(jìn)程的加快，實(shí)體經(jīng)濟健康狀況良好國家的股票指數漲速越來(lái)越快已成為世界性趨勢，并不能成為調控股市的充分理由。
以美國為例，道·瓊斯指數從1995年2月到今年6月1日創(chuàng )下13692點(diǎn)的歷史新高，12年間上漲了整整9600多點(diǎn)，是1906年到1995年近90年間漲幅的兩倍還多。面對股市如虹的漲勢，就連時(shí)任美聯(lián)儲主席的格林斯潘也曾一度感到不安，連續數次發(fā)出“非理性繁榮”的警告。1998年7月，格林斯潘威脅要采取干預措施，盡管最終并未采取實(shí)際行動(dòng)，但由于這種態(tài)度使市場(chǎng)突然變得不可預期，美國股市暴跌，短短半個(gè)月時(shí)間從9300多點(diǎn)下跌到7500多點(diǎn)，格林斯潘不得不通過(guò)印制鈔票和降低利率的方式，來(lái)增加貨幣供應量，修補自己此前的失誤。
當格林斯潘認識到人為干預對資本市場(chǎng)的危害，開(kāi)始變得小心翼翼，強調市場(chǎng)自身的調節功能，使投資者不必擔心來(lái)自于市場(chǎng)之外的不確定性風(fēng)險，而對股市未來(lái)回報的可預期性加強，美國股市繼續穩健發(fā)展，成為保持美國消費持續強勁的一個(gè)重要推動(dòng)力量。
縱觀(guān)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史，任何一個(gè)國家的資本市場(chǎng)要健康可持續發(fā)展，都須能夠給投資者一個(gè)相對可以預期的收益。這種預期使得投資而不是投機占據上風(fēng)，推動(dòng)市場(chǎng)健康發(fā)展。倘若這種投資收益是無(wú)法預期的，充滿(mǎn)了變數，那么，投機而不是投資就會(huì )成為市場(chǎng)的主流，市場(chǎng)很容易暴漲暴跌。
美國華爾街現在流行一句名言：“如果有一個(gè)穩定的現金流，就將它證券化�！辟Y產(chǎn)證券化是一種全球性大趨勢，它要求人們以寬容的胸襟迎接這個(gè)時(shí)代的到來(lái)。今年2月，格林斯潘對中國股市提出建議：中國股市的如虹漲勢應該順其發(fā)展，政府不要過(guò)多干預，應該放手讓市場(chǎng)按其自身軌道發(fā)展。
政府的歸政府，市場(chǎng)的歸市場(chǎng)。走出政策市，廣大股民對投資的收益才變得可以預期，中國股市才能健康向前發(fā)展。 |
|
|
|
|
|
|
|