未見(jiàn)其物先聞其聲，雖然細節尚不明朗，卻一點(diǎn)也不影響特別國債的聲勢。正在進(jìn)行的十屆人大常委會(huì )第28 次會(huì )議對特別國債的發(fā)行進(jìn)行審議，無(wú)疑是市場(chǎng)焦點(diǎn)所在。
    對于持續處于弱勢的債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，特別國債將意味著(zhù)中長(cháng)債供給的增加，市場(chǎng)調整壓力進(jìn)一步加大�？只诺耐顿Y者看到有約1.6 萬(wàn)億元的中長(cháng)期國債需要供應就變得異常害怕，甚至有機構認為，中長(cháng)期國債收益率要突破10%。但是，業(yè)內人士表示特別國債的發(fā)行對于市場(chǎng)影響有限，對于債券市場(chǎng)的影響也不應過(guò)分夸大。

回收流動(dòng)性新工具

    據知情人士透露，國家外匯投資公司運作的具體模式可能是首批由財政部發(fā)行相當于2000億美元-2500億美元的特別國債，然后向央行購買(mǎi)相應額度的外匯交由外匯投資公司進(jìn)行投資。
    中國社科院金融研究所結構金融研究室主任殷劍鋒指出，與央票發(fā)行凍結資金的方式相比，特別國債在對沖流動(dòng)性上要更勝一籌，因為外匯投資公司從央行購買(mǎi)外匯儲備，可以繞開(kāi)央行的資產(chǎn)負債表。而按照現有的操作，央行在獲得新增外匯儲備時(shí)，投放了大量基礎貨幣，然后又需要通過(guò)發(fā)行央票或提高存款準備金率回籠資金，“一發(fā)一放，很沒(méi)有效率�！�
    申銀萬(wàn)國證券宏觀(guān)經(jīng)濟分析師梁福濤也指出，特別國債的發(fā)行會(huì )起到對流動(dòng)性有效回籠的作用，與公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準備金率等工具綜合運用，可以被看作是一種新的調控工具。

不會(huì )嚴重沖擊債券市場(chǎng)

    按照2000億美元的規模計算，特別國債的發(fā)行將累計回籠資金1.5萬(wàn)億元人民幣，流動(dòng)性的大規模被抽離對債券市場(chǎng)意味著(zhù)什么？中長(cháng)期債券今年以來(lái)的不被看好似乎已經(jīng)傳遞出市場(chǎng)的擔憂(yōu)。但是接受采訪(fǎng)的人士均表示，特別國債對債券市場(chǎng)的影響將很有限。
    為此，第一創(chuàng )業(yè)的研究員王皓宇和李懷軍做了一個(gè)簡(jiǎn)單的測算，基本可以估計出特別國債的沖擊最大能到什么程度。
    他們取目前各期限的貸款利率，在每筆貸款利率上減去1%作為呆壞賬成本，按所得稅率25%就可以計算出各期限銀行貸款的稅后收益率。測算的結果顯示，即使加息54bp 后，一筆5 年期以上的貸款最終的稅后收益率約5%。這就是說(shuō)，只要中長(cháng)期國債的收益超過(guò)5%，商業(yè)銀行將不再放貸款，而是一勞永逸地投資國債，這一讓商業(yè)銀行喪失貸款功能的結果，人民銀行肯定是不能接受的。
    據此，王皓宇和李懷軍判斷，特別國債的發(fā)行肯定是按部就班的、有節奏的發(fā)行，不會(huì )集中供應發(fā)行。

“已經(jīng)離我們不遠了”

    梁福濤指出，在特別國債發(fā)行過(guò)程中，其他的調控工具肯定會(huì )有所協(xié)調，不會(huì )令壓力過(guò)于集中。從近期的操作來(lái)看，除了上周小幅回籠10億元資金以外，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中事實(shí)上已經(jīng)持續5周在進(jìn)行資金凈投放；與此同時(shí)，5月份的經(jīng)濟運行數據出爐后，市場(chǎng)預期的存款準備金率上調政策也沒(méi)有露臉。
    如果上述的現象在某種程度上起到了為特別國債的發(fā)行創(chuàng )造條件的作用，那么也許它“已經(jīng)離我們不遠了”，梁福濤表示。