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| 2007-06-29 作者:福州市商業(yè)銀行資金運營(yíng)部 林子君 來(lái)源:第一財經(jīng)日報 |
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從已提交十屆全國人大常委會(huì )第28次會(huì )議審議的財政部發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯的議案來(lái)看，財政部擬發(fā)行1.55萬(wàn)億元10年期以上的人民幣特別國債，特別國債為可流通的記賬式國債，票息視市場(chǎng)情況而定。
目前市場(chǎng)爭論的焦點(diǎn)在于特別國債的發(fā)行方式。與先前預期向市場(chǎng)發(fā)行特別國債不同，目前市場(chǎng)主流觀(guān)點(diǎn)認為財政部將向央行發(fā)行特別國債，直接置換出2000億美元的央行外匯。筆者認為，這兩種發(fā)行方式各有利弊，將兩者結合起來(lái)統一發(fā)行或許更佳。
財政部向央行直接發(fā)債置換出央行外匯，其主要優(yōu)點(diǎn)可能有以下幾點(diǎn)：一是發(fā)行效率高，便于和央行達成協(xié)議價(jià)格；二是對市場(chǎng)沖擊��；三是央行置換來(lái)特別國債，有利于豐富公開(kāi)市場(chǎng)操作品種，如用特別國債作質(zhì)押、回購、買(mǎi)賣(mài)國債等。但其弊端也較明顯：直接向央行發(fā)行特別國債無(wú)法割裂開(kāi)基礎貨幣與外匯儲備的內在聯(lián)系；央行利用買(mǎi)賣(mài)特別國債來(lái)調劑市場(chǎng)，其調控效果值得懷疑。因為特別國債都是10年以上期限，尤其在弱市中，長(cháng)期國債常常面臨有價(jià)無(wú)市的局面。流動(dòng)性不佳的尷尬可能會(huì )大幅制約央行的公開(kāi)市場(chǎng)調控效果。至于回購，央行早就將它排斥在主流品種之外。
財政部直接對市場(chǎng)發(fā)債，然后再置換出央行外匯，最大的好處可能在于比較徹底地割裂基礎貨幣與外匯儲備的關(guān)系；將部分替代央行票據的流動(dòng)性回收功能，由于其期限長(cháng)，能更有效地回收流動(dòng)性；同時(shí)，也有利于緩解發(fā)行央行票據時(shí)，央行作為做市商與調控部門(mén)兩大角色，常常處于流動(dòng)性數量和利率調控目標兩難抉擇的矛盾。最大缺點(diǎn)在于：1.55萬(wàn)億元的特別國債一旦全部向市場(chǎng)發(fā)行，對債市的瞬間沖擊將是相當巨大的，也不利于國家外匯投資公司降低其籌資成本。
鑒于這兩種發(fā)行模式各有利弊，筆者認為，如果將這兩者結合起來(lái)發(fā)行或許更佳。譬如，先面向市場(chǎng)分批發(fā)行小比例特別國債，發(fā)行數量可視央票到期量大小而變；同時(shí)，按照中標價(jià)格向央行發(fā)行更大比例的特別國債。如此持續循環(huán)發(fā)行，可以較好解決單一使用某一發(fā)行方式所存在的弊端。 |
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