市場(chǎng)充滿(mǎn)了疑問(wèn)。
    6月27日，十屆全國人大常委會(huì )第28次會(huì )議審議了國務(wù)院關(guān)于提請審議財政部發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯的議案。29日下午，全國人大常委會(huì )經(jīng)表決決定，批準發(fā)行15500億元特別國債購買(mǎi)外匯，批準2007年末國債余額限額調整為53365.53億元。
    財政部擬發(fā)行的這1.55萬(wàn)億元人民幣特別國債，將向央行置換富余外匯儲備，購買(mǎi)約2000億美元外匯，用作組建國家外匯投資公司的資本金。這標志著(zhù)中投公司朝正式運作的方向邁出了關(guān)鍵一步。
    如此巨量的特別國債發(fā)行，迅速被市場(chǎng)理解為10次上調存款準備金收縮的流動(dòng)性。滬深股市迅速作出回應，28日、29日連續大幅下跌，指數下跌超過(guò)250點(diǎn)。人們需要知道的是，此次特別國債將發(fā)給誰(shuí)，會(huì )影響到哪些市場(chǎng)，特別國債發(fā)行的意圖是否僅限于為中投公司提供資本金，這樣的意圖是否可能達到？

機構承接為主

    財政部部長(cháng)金人慶表示，發(fā)行的特別國債為10年期以上可流通記賬式國債，票面利率根據市場(chǎng)情況靈活決定，但他并未透露發(fā)債對象及節奏。
    據悉，即將成立的國家外匯投資公司將命名為中投資有限責任公司，中投公司直接向國務(wù)院匯報工作，董事會(huì )主要成員將由央行、發(fā)改委、財政部、商務(wù)部等派出。根據籌建進(jìn)度安排，該公司將于8月完成工商注冊，9月正式運營(yíng)。由此，有推測稱(chēng)，特別國債的發(fā)行很可能將于7月啟動(dòng)。
    至于是一次發(fā)行還是分次發(fā)行，市場(chǎng)人士稱(chēng)，考慮市場(chǎng)的承接能力，分次發(fā)行較好，另一個(gè)好處在于又提供了一個(gè)調控工具，有利于維護當前A股市場(chǎng)的穩定。
    金人慶對特別國債發(fā)行的用途進(jìn)行了闡釋。金人慶認為特別國債的發(fā)行有四大作用：有利于抑制貨幣流動(dòng)性，緩解人民銀行對沖壓力；有利于促進(jìn)財政政策和貨幣政策的協(xié)調配合，改善宏觀(guān)調控；有利于降低外匯儲備規模，提高外匯經(jīng)營(yíng)收益水平；有利于支持國內企業(yè)“走出去”，提升國家經(jīng)濟競爭力。
    中國社會(huì )科學(xué)研究院專(zhuān)家向記者透露，特別國債面向市場(chǎng)機構發(fā)行更能解決金部長(cháng)所列舉的四大問(wèn)題。該專(zhuān)家認為，所謂機構包括以長(cháng)期安全投資為主要目的的保險公司、以減少不良貸款為目的的商業(yè)銀行或者以長(cháng)期看好中國市場(chǎng)為基準的外資金融機構QFII等。
    對于此次特別國債進(jìn)行了專(zhuān)題研究的東方證券分析師張楊6月28日接受了本報電話(huà)采訪(fǎng)。張楊認為，雖然有關(guān)此次國債的發(fā)行對象市場(chǎng)說(shuō)法還不統一，但向央行發(fā)行特別國債是違背外匯投資公司初衷的�！皣�家設立外匯投資公司，一方面是增強管理外匯儲備的作用，另外是為了解決市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題�！�
    “向機構發(fā)行的確有難度，不過(guò)這也要看政府治理流動(dòng)性過(guò)剩的決心有多大�！睆垪铑A計，特別國債為與央行票據進(jìn)行區分，很有可能采取高回報率的辦法，年利率應該在4-5個(gè)百分點(diǎn)最有可能。
    如果特別國債的收益較大， 具備承接實(shí)力的機構投資進(jìn)入即可順理成章——以保險公司為例，此前傳出保險資金大幅進(jìn)入股市的消息，就是因為股市的收益率比國債大，不過(guò)，在指數達到4000點(diǎn)左右市場(chǎng)風(fēng)險加大后，保險資金已經(jīng)撤出，正好借機轉向收益穩定的國債市場(chǎng)。

金融市場(chǎng)反應強烈

    特別國債的發(fā)行對債券市場(chǎng)的沖擊是首當其沖的，其收益率曲線(xiàn)可能會(huì )迅速陡峭。根據會(huì )議提案，特別國債的期限為10年以上。它的發(fā)行將帶來(lái)7年以上中長(cháng)期限品種供給的額外增加，而央票的減少發(fā)行將導致短期品種的過(guò)度需求，再加上當前市場(chǎng)加息預期濃厚，在短期內中長(cháng)期債券可能大幅下跌。據市場(chǎng)表現，今年以來(lái)，中國債券市場(chǎng)下跌了2.4%，根據匯豐銀行的統計，在國內的10種人民幣資本市場(chǎng)上，債券市場(chǎng)表現最差。
    目前10年國債的收益率已達到4.4%以上，未來(lái)特別國債的發(fā)行可能令市場(chǎng)收益率大幅上行至5%以上。但是從較長(cháng)時(shí)期來(lái)看，流動(dòng)性過(guò)剩與人民幣升值仍然是當前的熱點(diǎn)，國內利率上升空間有限，而銀行、保險類(lèi)機構資金充裕，能夠消化長(cháng)期債券的額外供應，所以利率上升的幅度有限，最終的曲線(xiàn)將會(huì )趨于平緩。
    對于證券市場(chǎng)，這是個(gè)利空的消息。對外經(jīng)貿大學(xué)投資系主任郭敏教授認為，這次的特別國債對于A(yíng)股市場(chǎng)的影響是間接性的。因為購買(mǎi)特別國債最多的是銀行和企業(yè)。股票才是機構和散戶(hù)投資組合的重點(diǎn)部分。特別國債更多地會(huì )對投資者產(chǎn)生恐慌性的利空心理，并且持續時(shí)間很長(cháng)。因為特別國債不會(huì )一次性發(fā)放完畢，這種持續的發(fā)放將會(huì )使得投資者一直覺(jué)得政府的調控還沒(méi)有到位，以至于盤(pán)面微有變動(dòng)，投資者就如驚弓之鳥(niǎo)般紛紛拋盤(pán)。當然，這種心理也會(huì )逐漸減弱，但短期內影響還是比較大的。從中長(cháng)期來(lái)看，特別國債的影響并不具有沖擊性。
    日新證券投資部梁國桓分析師認為，對于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更多的也是間接性影響。他分析，特別國債對債券市場(chǎng)的影響，將使得投資者對股市估值產(chǎn)生變化。債券市場(chǎng)中長(cháng)期債券利率的升高，有些投資者會(huì )根據這一變化而轉投債市，從而減少股市的一部分資金。另外，對股市的心理壓力大于實(shí)際壓力。從今年流入股市的資金來(lái)看，更多的是來(lái)自?xún)π钚再Y金，并非是市場(chǎng)流動(dòng)資金。但是政府的不斷收縮政策，讓投資者產(chǎn)生股市走跌的預期。這在短期內有影響，中長(cháng)期看影響甚微。當然，經(jīng)濟整體流動(dòng)性的降低，對地產(chǎn)、鋼鐵等資金流動(dòng)性要求高的行業(yè)顯然是利空。不過(guò)，對銀行來(lái)說(shuō)，銀行上調法定存款準備金率的壓力將減輕，從這一角度看，法定存款準備金率對商業(yè)銀行貸款的擠出效應會(huì )降低，有利于銀行業(yè)。
    經(jīng)濟學(xué)家劉紀鵬向本報記者表示不會(huì )再發(fā)行特別國債，因為這次發(fā)行的目的就是給央行用2000億美金到工商部門(mén)去注冊中投公司。但是也有業(yè)內人士表示，如果明年外匯儲備進(jìn)一步大幅上升，也并不排除再度發(fā)行特別國債的可能。

緊縮性對流動(dòng)性

    針對當前國際收支失衡、流動(dòng)性偏多的問(wèn)題，財政部發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯，是綜合運用財政政策和貨幣政策，來(lái)緩解中國流動(dòng)性壓力的一個(gè)重要舉措。
    一段時(shí)間以來(lái)，中國政府為應對流動(dòng)性過(guò)度膨脹壓力，推出了一系列緊縮性的政策措施。單單在今年上半年就四度(1月15日、2月25日、4月16日、5月19日)上調存款準備金率，兩度采取上調利率(3月18日、5月19日)，而且還發(fā)行了超過(guò)2.5萬(wàn)億的央行票據。
    中國政府也采取減少和降低出口退稅等舉措，以減少經(jīng)常項目順差，平衡中國國際收支，從而減少流動(dòng)性的輸入。所有這些措施，在一定程度上緩解了全社會(huì )固定資產(chǎn)投資反彈的壓力，也有利于中國經(jīng)濟結構的調整。
    中國政府應對流動(dòng)性膨脹問(wèn)題，也在疏導上做出了努力，QDII政策的推出就是其中之一。日前中國銀監會(huì )放寬QDII的投資范圍，中國證監會(huì )也將于7月5日允許證券公司、基金公司推出QDII產(chǎn)品，而這將有助于消化中國外匯儲備，并從一定程度上緩解中國內地的流動(dòng)性過(guò)剩。
    外界認為，本次財政部獲準發(fā)行1.55萬(wàn)億元的特別國債，在一定程度上會(huì )對中國內地的流動(dòng)性膨脹帶來(lái)影響，從而有助于抑制股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步快速飆升，過(guò)度反應的市場(chǎng)會(huì )逐步趨于平穩。