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| 特別國債發(fā)向央行排除流動(dòng)性緊縮之憂(yōu) |
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| 2007-07-02 周明 來(lái)源:中國證券報 |
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財政部有關(guān)負責人日前一席話(huà)正在化解市場(chǎng)對特別國債發(fā)行的恐慌。
“這次特別國債發(fā)行本身對宏觀(guān)經(jīng)濟政策來(lái)說(shuō)應該是中性措施，發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯后，將增加人民銀行持有的國債”。業(yè)內專(zhuān)家一致認為，這一表述意味著(zhù)財政部此次將采取向央行定向發(fā)行的方式發(fā)行特別國債。
此前，特別國債將造成資金面“特別緊張”的預期頗濃。有觀(guān)點(diǎn)認為，1.55萬(wàn)億特別國債相當于過(guò)去五年發(fā)行的國債總額，而以此規模發(fā)行相當于大約9—10次存款準備金率的提高(每次0.5個(gè)百分點(diǎn))，一旦這些資金同時(shí)從金融市場(chǎng)抽走，市場(chǎng)有可能隨著(zhù)失血過(guò)多而崩盤(pán)。
但現在，這一曾讓市場(chǎng)恐慌的舉措，隨著(zhù)發(fā)行對象的確定而獲市場(chǎng)認可：特別國債不是“洪水猛獸”，它的發(fā)行不會(huì )形成市場(chǎng)資金“特別緊張”的局面。
如果特別國債向央行發(fā)行，將使其對市場(chǎng)資金面的壓力大大減輕，雖然這種記賬式國債可以在市場(chǎng)上流通，但只有當“人民銀行賣(mài)出特別國債時(shí)，金融機構等國債投資方可以購買(mǎi)”，而且，“鑒于這次發(fā)行的特別國債規模較大，財政部在設計發(fā)行方案時(shí)，將會(huì )確保市場(chǎng)的平穩運行”。
因此，以這種方式發(fā)行特別國債，將不會(huì )對市場(chǎng)產(chǎn)生直接的沖擊，而僅僅是央行資產(chǎn)負債表上“資產(chǎn)方持有國債增加，同時(shí)資產(chǎn)方外幣減少”，而對應負債方的基礎貨幣則無(wú)變化，發(fā)行本身也就沒(méi)有形成對本幣的回籠。
從另一個(gè)角度看，即使特別國債發(fā)行后央行通過(guò)向市場(chǎng)“賣(mài)斷”特別國債的方式回籠資金，也可以看成是代替目前央行回籠流動(dòng)性使用的央票，即特別國債和央票、準備金率具有相互替代作用。而此時(shí)，央行對特別國債吞吐，將成為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的一部分。況且，這種“賣(mài)斷”將會(huì )分多次操作。
從央行公開(kāi)市場(chǎng)操作的數據看，其規模已相當驚人，去年央行總共發(fā)行了3.6萬(wàn)億元央票，而去年的到期央票也有2.6萬(wàn)億元。目前，央票發(fā)行2.5萬(wàn)億元，而到期央票資金約有3.2萬(wàn)億元。
央票已成為央行回收流動(dòng)性既必要又無(wú)奈的選擇，而且央票利率的上升也使央行公開(kāi)市場(chǎng)操作成本不斷提高。業(yè)內人士認為，此次發(fā)行特別國債將使央行公開(kāi)市場(chǎng)操作更加順暢，而央行將在日后的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，以國債替換到期央票，逐步將特別國債向市場(chǎng)投放。
換言之，央行通過(guò)增持特別國債，將加大央行回購的操作空間，從而理順流動(dòng)性管理，貨幣政策和財政政策回歸相應本位。因此，市場(chǎng)憂(yōu)慮的大規模流動(dòng)性緊縮也很難成為現實(shí)。
不言而喻，財政部向央行發(fā)行特別國債將消除市場(chǎng)資金面“趨緊”的預期，而特別國債為央行持有，意味著(zhù)央行的流動(dòng)性管理多了一個(gè)切實(shí)有效的工具，這將增加貨幣政策操作的空間。 |
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