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| 2007-07-02 唐福勇 來(lái)源:中國經(jīng)濟時(shí)報 |
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6月29日，全國人大常委會(huì )批準了發(fā)行15500億元特別國債購買(mǎi)外匯。在即將發(fā)行的特別國債背后，人們越來(lái)越關(guān)注特別國債的發(fā)行方式問(wèn)題，在人們眼中，對央行發(fā)行、在銀行間市場(chǎng)發(fā)行、對公眾發(fā)行三種方式會(huì )導致三種不同的股市身材“胖瘦”問(wèn)題。
之所以人們有此想法，關(guān)鍵還是在于此次特別國債的數額之大造成的。正因其規模巨大，市場(chǎng)的反應與可能的波動(dòng)顯而易見(jiàn)將是巨大的。以A股滬綜指來(lái)看，上周后三個(gè)交易日，滬綜指連續跌至3800點(diǎn)附近，也正是在這種背景下，人們對發(fā)行方式與發(fā)行時(shí)間尤其關(guān)注。
從財政部長(cháng)金人慶的表態(tài)中，可以顯見(jiàn)，特別國債是針對四個(gè)方面：抑制貨幣流動(dòng)性，緩解人民銀行對沖壓力；促進(jìn)財政政策和貨幣政策的協(xié)調配合，改善宏觀(guān)調控；降低外匯儲備規模，提高外匯經(jīng)營(yíng)收益水平；支持國內企業(yè)“走出去”，提升國家經(jīng)濟競爭力。
四個(gè)方面雖沒(méi)有一個(gè)是直接針對股市，但似乎均與股市密切相關(guān)，此輪的牛市中，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩使得股市的助推資金源源不斷，而牛市行情的持續使得“儲蓄搬家”現象日益明顯，央行的數據表明，至5月底，居民戶(hù)存款減少2784億元，同比多減2959億元。而一年之中七次提高存款準備金率與加息的貨幣政策在前期并沒(méi)有真正抑制住股市的步伐，因而此次發(fā)行特別國債意指促進(jìn)財政政策和貨幣政策協(xié)調配合，改善宏觀(guān)調控也就在不言而喻之中。
而外匯儲備在近幾年的增幅之快，加之總量目前居全球第一的事實(shí)又使得外匯規模持續不下，人民幣升值預期不斷升溫，幣值升溫又反過(guò)來(lái)刺激股市、房市等，因此，特別國債的發(fā)行一方面直接降低外匯儲備規模，并加以對外投資改善外匯經(jīng)營(yíng)收益，同時(shí)減輕人民幣升值壓力，可謂一舉數得。在這種背后下，股市的溫度也就自然降下來(lái)，不至于升溫過(guò)快。
此外，正因為穩定了幣值壓力，國內企業(yè)的競爭力才能持續保持，也才能給國內企業(yè)走出去留下足夠空間，這也在間接上將國內的投資渠道進(jìn)一步擴寬，對股市而言也無(wú)異于資金的分流。
如此一來(lái)，說(shuō)特別國債的發(fā)行方式與發(fā)行時(shí)間問(wèn)題能影響股市的身材“胖瘦”也就在情理之中。
一次性發(fā)行15500億特別國債，這種方式在目前看來(lái)不太可能，也難以在短期內消化，而以我國每年國債的發(fā)行實(shí)踐來(lái)看，明確一個(gè)總額，分批次發(fā)行是慣例；另外，這筆特別國債購買(mǎi)外匯后將用作組建國家外匯投資公司的資本金，而公司在籌備成立之初不需要一次性占用并能合理使用這樣一大筆資金，這兩個(gè)因素都表明分批發(fā)行的可能性居大。從股市來(lái)看，分批發(fā)行的影響將持續有效得多，并且不至于影響當前牛市的根基，帶來(lái)股市過(guò)大的波動(dòng)。
從人們目前所談?wù)摰娜N發(fā)行方式來(lái)看，單純地使用一種方式發(fā)行的可能性仍比較小，正如金人慶部長(cháng)所言，促進(jìn)財政政策與貨幣政策的協(xié)調配合，在這個(gè)意義上看，純對央行發(fā)行，效果對于市場(chǎng)的影響較��；而純在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，則對銀行的相對流動(dòng)性有致命打擊，此前一年的數次提高存款準備金率已經(jīng)在一定程度上有效抑制了部分流動(dòng)性，因此這種重打擊似乎并不需要；而純對公眾發(fā)行，其對股市資金的“抽血”功能可想而知，其發(fā)行效果也未必能如財政部所愿。
綜上，筆者以為，“組合拳”的發(fā)行方式最為可能，發(fā)行數量重在對央行發(fā)行和在銀行間市場(chǎng)發(fā)行，對公眾發(fā)行意在表明政策調控股市的意圖，這樣對宏觀(guān)經(jīng)濟的各個(gè)方面均產(chǎn)生影響，但又不至于使哪一方面出現過(guò)大的波動(dòng)，包括股市。因此，此次特別國債的發(fā)行方式與發(fā)行時(shí)間在某種程度某種階段上能夠影響股市的身材“胖瘦”。 |
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