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一種觀(guān)點(diǎn)認為，特別國債將部分替代央行票據在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中發(fā)揮回籠過(guò)剩流動(dòng)性的作用
而另一種觀(guān)點(diǎn)則認為，財政部向央行發(fā)行特別國債，正好解決了央行手中現券不足的問(wèn)題，從而為央行重新啟動(dòng)停止已久的正回購操作創(chuàng )造了條件
特別國債將發(fā)給央行的消息讓市場(chǎng)一度緊張的神經(jīng)有所放松，上證國債指數在連續下跌后昨天收于109.78點(diǎn)，上漲了0.17％。但作為央行手中的砝碼，市場(chǎng)仍將面臨著(zhù)特別國債所帶來(lái)的緊縮效力。
財政部日前在答記者問(wèn)中表示，發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯后，將增加央行持有的國債，增加對貨幣政策操作的支持，為央行公開(kāi)市場(chǎng)操作提供一個(gè)有效的工具。而央行通過(guò)逐步賣(mài)出特別國債調節貨幣供應量，緩解流動(dòng)性偏多的問(wèn)題，并充分發(fā)揮國債作為財政政策和貨幣政策結合點(diǎn)的功能。
這意味著(zhù)特別國債將成為央行手中調控流動(dòng)性的工具，那么央行將如何來(lái)操作特別國債呢？
特別國債替代央票？
一種觀(guān)點(diǎn)認為，特別國債將部分替代央行票據在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中發(fā)揮回籠過(guò)剩流動(dòng)性的作用。
興業(yè)證券分析師聶文表示，1.55萬(wàn)億元特別國債的規模相當于上調存款準備金率10次左右。央行逐步賣(mài)出特別國債的過(guò)程中，會(huì )減少央票的發(fā)行量，同時(shí)停止存款準備金率的上調，特別國債在短期內可能起到替代央票來(lái)回籠流動(dòng)性的作用。
他指出，央行票據是在央行缺少回籠流動(dòng)性工具的情況下出臺的，但發(fā)行央票的弊端在于需要不斷滾動(dòng)發(fā)行，操作成本較高，而特別國債的成本由財政部負擔，在緊縮流動(dòng)性中可能會(huì )受到央行的青睞。
申萬(wàn)分析師陸文磊則表示，特別國債發(fā)行后，央行票據的發(fā)行規�？赡軙�(huì )有所縮小。但由于特別國債期限較長(cháng)，為了滿(mǎn)足金融機構流動(dòng)性管理需要，央票的繼續發(fā)行仍是必要的。
“央行可能會(huì )利用特別國債的發(fā)行來(lái)鎖定外匯占款的增量資金，而利用央票來(lái)對沖到期的票據�！彼f(shuō)。
國際成熟市場(chǎng)上的公開(kāi)市場(chǎng)操作一般以國債回購為主。而由于我國央行手中缺乏用來(lái)回購的債券，面對流動(dòng)性的日漸泛濫之勢，央行在2003年開(kāi)始發(fā)行央行票據，通過(guò)央行票據的滾動(dòng)發(fā)行來(lái)緊縮資金。
重啟正回購操作？
而另一種觀(guān)點(diǎn)則認為，財政部向央行發(fā)行特別國債，正好解決了央行手中現券不足的問(wèn)題，從而為央行重新啟動(dòng)停止已久的正回購操作創(chuàng )造了條件。
正回購是央行以手中所持有的債券做抵押向金融機構融入資金，并承諾到期再買(mǎi)回債券并付出一定利息。央行通過(guò)正回購操作可以達到回籠資金的效果，我國央行的正回購操作以7天居多，每周到期再滾動(dòng)操作。
中金公司最新發(fā)布的研究報告認為，當央行持有特別國債后，央行最優(yōu)的策略是持有國債，并維持現有的數量調控政策，同時(shí)恢復過(guò)去的正回購操作，而拋售特別國債預計不會(huì )成為央行的常規性操作。這樣對降低央行回籠成本的效果更為顯著(zhù)。
一方面，回購利率的平均水平會(huì )低于央票利率，央行通過(guò)滾動(dòng)操作保持1.55萬(wàn)億元的回購存量，可以替代部分央票的發(fā)行，降低部分成本。另一方面，央行持有特別國債不但沒(méi)有了匯兌損失，同時(shí)還將獲得穩定的息差收入，而回購利率也不太可能高于長(cháng)期國債的票息率，所以正回購操作對于央行是獲利的。
自今年2月份以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中便暫停了例行的正回購操作。有分析人士認為，其原因在于央行沒(méi)有足夠多的現券進(jìn)行較大力度的正回購操作。
但中金的報告也指出，如果信貸增速仍沒(méi)有出現回落，央行仍可能選擇拋售國債。這是因為與準備金和發(fā)行央票相比，拋售特別國債對于抑制銀行信貸的作用會(huì )更加有效。 |