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| 2007-07-23 易憲容 來(lái)源:上海證券報 |
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一年期存貸利息上調0.27%、儲蓄存款利息所得個(gè)人所得稅的適用稅率由現行的20％調減為5％———管理部門(mén)以此來(lái)引導貨幣信貸和投資的合理增長(cháng)、調節和穩定通貨膨脹預期及維護物價(jià)總水平基本穩定，降低居民存在的負利率。
對于這次推出的加息減稅政策，市場(chǎng)早就在預期之中，因為，從國家統計局所公布的二季度的經(jīng)濟數據來(lái)看，無(wú)論今年上半年GDP增長(cháng)11.9%，6月份的CPI上升4.4%，還是固定資產(chǎn)投資增長(cháng)為25.9%，都表明當前中國經(jīng)濟處于過(guò)熱之中。特別是CPI的快速上升，更是表明利息的上調早就勢在必行。
這次宏觀(guān)調控看上去是與以往的宏觀(guān)調控差不多，所以，政策出臺后，市場(chǎng)不少人都認為，這次宏觀(guān)調控對股市影響不大。甚至于有人說(shuō)，宏觀(guān)調控不會(huì )阻礙股市上漲的步伐。但是，這些“豪言壯語(yǔ)”應該與經(jīng)濟分析沒(méi)有多少關(guān)系。
金融政策對投資市場(chǎng)的影響，并非是針對已出臺政策的結果（如加息多少），而是看這種政策如何來(lái)改變投資者的市場(chǎng)預期。如果說(shuō)央行加息是一種常規性的方式，那么股市的投資者不僅要觀(guān)察加息之后股市行為預期的變化，而且還得關(guān)注央行對股市行為預期的反映可能出臺什么政策。因此，說(shuō)加息對股市沒(méi)有影響是根本不可能的，只不過(guò)加息的幅度、頻率不同，影響的大小不同罷了。
其實(shí)，加息對股市的影響都是具體的、實(shí)在的，不同的行業(yè)，其融資條件及融資成本不一樣，其影響也會(huì )不同。比如說(shuō)，本輪的經(jīng)濟成長(cháng)是房地產(chǎn)帶動(dòng)下的城市化運動(dòng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展不僅讓沉睡的財富迅速資本化、讓個(gè)人未來(lái)收入折現為現金流，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)帶動(dòng)了相關(guān)50多個(gè)行業(yè)的發(fā)展與繁榮。
但是房地產(chǎn)是一個(gè)資金密集型產(chǎn)業(yè)，金融支持是房地產(chǎn)市場(chǎng)得以發(fā)展及繁榮的關(guān)鍵所在。而金融對房地產(chǎn)的支持不僅表現在房地產(chǎn)市場(chǎng)的供給方，比如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的融資，而且表現在房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求方。如果沒(méi)有銀行金融產(chǎn)品的創(chuàng )新，沒(méi)有銀行金融對房地產(chǎn)市場(chǎng)需求方的支持，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展是不可能的。我們可以看到，1998年住房貨幣化改革以來(lái)的中國房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以能夠在短期內迅速繁榮，完全是與銀行的金融支持分不開(kāi)的。因此，利息的變化對房地產(chǎn)市場(chǎng)是十分敏感的。只要看一下美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)，在繁榮8年之后，從2004年起，美國政府的利息政策一出手，不僅美國房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格全面下跌，而且房地產(chǎn)市場(chǎng)的一些問(wèn)題基本上都露出水面。
目前國內的房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)投資為什么會(huì )增長(cháng)這么快？全國房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資炒作為什么會(huì )這樣盛行？問(wèn)題就在于政府對房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展模式定位不清的情況下，國內商業(yè)銀行為了追求其短期利益，紛紛為這些房地產(chǎn)投資炒作提供了便利的融資渠道，為這種房地產(chǎn)炒作提供過(guò)高的金融杠桿。而加息或貨幣緊縮政策就是要改變銀行資金易獲得性及過(guò)高的金融杠桿。
這些年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的投資者或炒作者為什么能夠便利地從銀行獲得資金？為什么能夠有效地利用銀行的金融杠桿？最大的問(wèn)題在于目前中國的低利率政策或負利率政策。我們先從6月份的經(jīng)濟數據來(lái)看，CPI增長(cháng)是4.4%，但一年期存款利率為3.06%，加上利息稅，6月份居民的一年期存款利息為負1.952%。即使這次加息后一年期存款利息上升為3.33%及利息稅下降為5%，如果8月份的通貨膨脹率保持在6月份4.4%的水平，8月份國內居民的一年期存款利息仍然為負1.2365%。而這種負利息狀況也是央行貨幣政策要調整的目標。這也預示著(zhù)在未來(lái)幾個(gè)月，央行加息的幅度會(huì )強化，加息的頻率會(huì )加快。而房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫也就會(huì )在這不斷的貨幣政策緊縮中逐漸地擠出。如果這種情況出現，不僅會(huì )影響房地產(chǎn)上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，也會(huì )影響與房地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)的上市公司的市場(chǎng)價(jià)值。一旦市場(chǎng)對這些上市公司的市場(chǎng)價(jià)值預期出現改變，加息對股市的影響也就會(huì )自然顯現。
總之，從短期看，盡管市場(chǎng)已經(jīng)消化了有關(guān)中央調控措施的消息，估計對國內股市的影響不會(huì )太大，但是央行宏觀(guān)調控方式與觀(guān)念的轉變，宏觀(guān)調控對一些行業(yè)的影響，必然會(huì )影響到股市來(lái)，而且這種影響的滲透性決不可小視。如果說(shuō)，這一輪的房地產(chǎn)泡沫由這次宏觀(guān)調控開(kāi)始得到調整，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫不斷地擠出，那么整個(gè)中國經(jīng)濟周期性變化就可能出現。在這樣的情況下，實(shí)體經(jīng)濟給股市帶來(lái)的影響也將越來(lái)越明顯。 |
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