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| 2007-07-30 金巖石 來(lái)源:上海證券報 |
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牛市如同水牛上岸，悠然浮出水面。兩市交易量又超過(guò)了兩千億元，這意味著(zhù)投資情緒中的貪婪再度戰勝恐懼，股市將迭創(chuàng )新高。中國股市為何不怕加息呢？
首先，歐美股市有信用交易賬戶(hù)，英文叫做Margin
Account，也就是你買(mǎi)一萬(wàn)元的股票可以只交五千，而且跌幅在20%以?xún)炔挥脫�，上漲20%-40%卻可以再買(mǎi)40%-80%的股票。由于有這種自動(dòng)的股票質(zhì)押交易，歐美股市中有借錢(qián)持股的行為，加息對質(zhì)押貸款有直接的影響。因為加息會(huì )立即增加借錢(qián)投資的貸款成本，遠期還會(huì )降低上市公司的預期盈利，二者共同作用于市場(chǎng)投資人的持股信心。但在中國，股票交易只有現金賬戶(hù)，借錢(qián)投資的比例很低，而且由于場(chǎng)內沒(méi)有自動(dòng)的股票質(zhì)押貸款機制，場(chǎng)外借貸利率通常不受利率上升的影響，所以利率上調的影響是滯后的，直到對公司盈利產(chǎn)生影響后才會(huì )降低投資人的預期。
其次，由于利率上調已在市場(chǎng)預期之中，所以會(huì )有“利空出盡”的心理反應。并且由于利率上調的原因是通貨膨脹，通脹引發(fā)的儲蓄出籠也是預期，市場(chǎng)對儲蓄出籠的期待因此被強化了。按照凱恩斯的“空中樓閣”定理，多數投資人的決策來(lái)源于對他人決策的預期，所以投資人的信心并非來(lái)自于聰明，而是由于傻瓜發(fā)現有人比自己更傻。街頭巷尾的議論開(kāi)始說(shuō)：“這年頭只有傻瓜才會(huì )存錢(qián)，票子毛了，存款虧大了”。對存款出籠的預期在通脹加劇的背景下會(huì )循環(huán)放大，投資市場(chǎng)的財富效應又會(huì )推波助瀾，利率上調對股市的心理沖擊因此由負轉正，進(jìn)一步強化了“利空出盡”的樂(lè )觀(guān)情緒。
第三，人們進(jìn)而預期物價(jià)上揚會(huì )推動(dòng)工資水平上升，經(jīng)濟學(xué)家所擔憂(yōu)的“工資———價(jià)格螺旋上升”會(huì )注入一種非理性預期：假如未來(lái)的工資水平再像過(guò)去24年那樣，現在的股票房子和收藏品都太便宜了。過(guò)去24年，中高層專(zhuān)業(yè)人士的薪金水平的確是每12年加一個(gè)零，從人民幣月薪80元到800元，現在接近8000元。誰(shuí)能保證12年后的小白領(lǐng)不是月薪八萬(wàn)呢？如果小白領(lǐng)們年薪百萬(wàn)不是夢(mèng)，今天的股價(jià)房?jì)r(jià)還算貴嗎？連普洱茶都能漲出10倍，股市豈不更能大漲！
中國經(jīng)濟的高成長(cháng)是真實(shí)的，而且是可以持續的，與資產(chǎn)泡沫共舞是現代人的生活方式，因為人們懼怕通貨膨脹，放棄儲蓄抑制消費而選擇投資，從而啟動(dòng)了大眾投資市場(chǎng)。國民經(jīng)濟的發(fā)展通過(guò)資本市場(chǎng)的繁榮進(jìn)入了高速增長(cháng)的軌道。投資人為了追逐私利而參與投資品的交易，形成了三個(gè)層面的博弈：1.從價(jià)格到價(jià)格，活躍了交易，這可以解讀為賭場(chǎng)投機或“博傻”；2.從價(jià)格到GDP再到價(jià)格，這應當歸結為資本市場(chǎng)的宏觀(guān)經(jīng)濟效應；3.從價(jià)格到公司盈利再到價(jià)格，這就是資本市場(chǎng)的微觀(guān)經(jīng)濟效果。股市的繁榮會(huì )提高上市公司盈利中的投資收益，新增收益會(huì )抵消利率上升的負效應，這正是今年上半年中國股市的真實(shí)寫(xiě)照，所以股民無(wú)懼加息。
當前股市房市的投資主力是中國社會(huì )的“嬰兒潮”群體，即“80前”的一代，其行為特征是消費偏好低，儲蓄偏好高，所以對通貨膨脹尤為恐懼，在中國的傳統教育排斥投資的知識背景下，他們缺乏投資經(jīng)驗，高估投資收益，低估投資風(fēng)險，所以在通脹來(lái)臨之際，必然更傾向于抑制消費和儲蓄，主動(dòng)選擇參與投資。這是當代中國一個(gè)經(jīng)典的亞當斯密案例：人們對私利的追求增進(jìn)了社會(huì )公益。從這個(gè)意義上說(shuō)，國人都應該對新一代投資人致以崇高的敬禮！ |
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