中國人民銀行近日發(fā)布二季度貨幣政策執行報告顯示，二季度居民對未來(lái)通貨膨脹的預期指數達到40.2%，是1999年調查以來(lái)的次高水平。報告認為，目前價(jià)格上行壓力加大，通脹風(fēng)險值得關(guān)注。
    國家統計局8月13日公布，7月份居民消費價(jià)格總水平同比上漲5.6%，其中城市價(jià)格上漲5.3%，農村價(jià)格上漲6.3%；食品價(jià)格上漲15.4%，非食品價(jià)格上漲0.9%；消費品價(jià)格上漲6.9%，服務(wù)項目?jì)r(jià)格上漲1.6%。從月環(huán)比看，居民消費價(jià)格總水平比上月上漲0.9%。
    經(jīng)濟學(xué)上關(guān)于真實(shí)利率的一個(gè)簡(jiǎn)單計算公式為：真實(shí)利率＝名義利率-通貨膨脹率。自7月20日加息后人民幣一年期存款利率為3.33%，扣除自8月15日開(kāi)始執行的5%的利率稅，實(shí)際名義利率為3.16%。因此，目前的真實(shí)利率水平約為-2.44%(3.16%-5.6%)。

誰(shuí)制造了負利率？

    負利率政策將會(huì )扭曲資金價(jià)格，造成資源配置的低效率，同時(shí)產(chǎn)生財富轉移效應，拉大收入差距，不利于我國的經(jīng)濟結構調整和國民收入分配的調整。
    據中央財大中國銀行(6.12,-0.19,-3.01%)業(yè)研究中心主任郭田勇估計，我國存在負利率的狀況至少已有兩年時(shí)間。
    清華大學(xué)金融系主任李稻葵認為，判斷真實(shí)利率是否為負及其影響，要分清是短期利率還是中長(cháng)期利率。如果是中長(cháng)期真實(shí)利率為負，影響就相當大。但如果是短期真實(shí)利率為負，則對社會(huì )影響不大。在國外，活期存款還要向銀行交費用。我國短期存款真實(shí)利率為負，百姓不會(huì )太在意。而且，隨著(zhù)金融市場(chǎng)的發(fā)展，投資產(chǎn)品日益增多，存款活期化的趨勢會(huì )越來(lái)越明顯，居民更愿意將短期資金投向各種基金和證券而非銀行。
    不過(guò)，即使按照目前執行的5年期存款利率為5.22%計，由于CPI高達5.6%，實(shí)際利率仍然為負。
    對此，廣東金融學(xué)院研究中心主任陸磊認為，負利率的存在是一個(gè)較為長(cháng)期的現象，央行之所以放任這種局面，可能出于金融安全的考慮。
    但是，央行似乎并無(wú)意維持負利率局面。
    中國人民銀行行長(cháng)助理易綱此前曾公開(kāi)表示，真實(shí)利率如果長(cháng)期為負，對經(jīng)濟發(fā)展沒(méi)有好處，央行將努力使實(shí)際利率水平大體為正。
    今年以來(lái)，央行先后在3月18日、5月19日、7月20日三次提高存貸款基準利率。但即便如此，由于CPI上升較快，真實(shí)利率依然為負。
    中信證券(78.79,2.78,3.66%)有限公司高級副總裁趙自兵認為，負利率的出現，是“一個(gè)被動(dòng)的結果”。央行可以規定存款利率，但無(wú)法確定通貨膨脹率。相對其它貨幣政策工具，加息用于治理通貨膨脹是最有效的。但加息的效應往往是滯后的，而且由于在我們國家利率的傳導機制很不暢通，發(fā)揮作用更慢、更有限。在央行確定加息的時(shí)點(diǎn)上，真實(shí)利率可能是正的，但如果通貨膨脹上升較快，真實(shí)利率不久又變?yōu)樨摰牧�。�?shí)際上，我國出現負利率的主要原因是通貨膨脹率較高所致�；蛘哒f(shuō)，是由于通貨膨脹的速度快于加息的速度所致。
    他認為，“央行沒(méi)有動(dòng)機去維持負利率”。因為央行執行貨幣政策的主要目標是促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，保持物價(jià)穩定。就目前而言，主要是治理通貨膨脹。實(shí)際上，從長(cháng)遠來(lái)看，持續負利率對銀行業(yè)本身也沒(méi)有什么好處，隨著(zhù)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，存貸款利率提高，企業(yè)承受不了，很容易發(fā)生道德風(fēng)險和逆向選擇，導致銀行呆壞帳，從而產(chǎn)生金融風(fēng)險。
    不過(guò)，清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院案例中心主任張陶偉博士認為，“央行沒(méi)有動(dòng)機去維持負利率”這話(huà)固然不錯，但是央行對現在所產(chǎn)生負利率狀況，而且越來(lái)越嚴重的負利率狀況，應有措施出臺。

還能加息幾次？

    趙自兵認為，現在不易判斷負利率時(shí)代何時(shí)能結束。這要看宏觀(guān)經(jīng)濟走勢及央行加息的頻率。從美國的經(jīng)驗來(lái)看，一年內可能加息10多次，每次提高25個(gè)基點(diǎn)。而我國今年比起從前，加息已經(jīng)相當頻繁，加息了三次，每次提高的基點(diǎn)是27個(gè)。按照這一頻度，如果下半年再加息兩次，即提高54個(gè)基點(diǎn)。目前一年期存款利率3.33%，經(jīng)兩次加息后將提升為3.87%，仍遠趕不上5%左右的通貨膨脹速度。
    若要使實(shí)際利率轉為正，央行下半年總計須加息167個(gè)基點(diǎn)。按照每次提升27個(gè)基點(diǎn)計，則至少需要連續提升6次。趙自兵認為，這種可能性極小。一是因為利率對銀行的影響有一個(gè)臨界值，在此之前，加息對銀行有利，因為提息往往會(huì )拉大存貸利差，增加銀行的利潤；在此之后，則對銀行不利，因為貸款利息較高時(shí)，放款風(fēng)險明顯加大，極容易造成大量不良貸款。從保障銀行業(yè)順利改革發(fā)展和金融安全考慮，央行肯定不會(huì )這么做。而且提高利率使人民幣升值的壓力加大，這顯然是央行不愿意看到的。
    從央行公布的二季度貨幣政策執行報告看，似乎也透露出對加息的謹慎。
    在“下半年貨幣政策取向與趨勢”一節，報告指出，央行“按照黨中央、國務(wù)院的統一部署，堅持把遏制經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉向過(guò)熱作為當前宏觀(guān)調控的首要任務(wù)。繼續執行穩健的貨幣政策，堅持穩中適度從緊，保持必要的調控力度，努力維護穩定的貨幣金融環(huán)境，控制通貨膨脹預期，保持物價(jià)基本穩定�！�
    為此，將“繼續協(xié)調運用公開(kāi)市場(chǎng)操作和存款準備金率工具，根據宏觀(guān)調控的需要積極創(chuàng )新對沖工具，加強流動(dòng)性管理�！�  “穩步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)基準利率體系建設，進(jìn)一步增強價(jià)格杠桿調控作用�！薄袄^續按照主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，完善人民幣匯率形成機制�！�
    可見(jiàn)，利率、匯率不大可能有大的變化。公開(kāi)市場(chǎng)操作和準備金率仍將是下半年的主要工具，而作為創(chuàng )新對沖工具的特別國債，將會(huì )發(fā)揮重要作用。
    而且，從穩定金融貨幣環(huán)境需要來(lái)看，較大幅度提息也不大可能。據郭田勇介紹，目前國有銀行收入的80-90%來(lái)源于存貸利差，提息將會(huì )影響銀行的利潤，并且會(huì )加大放貸的風(fēng)險，顯然不利于“穩定貨幣金融環(huán)境”。