過(guò)剩的海外資金供給，從根源上講在于國內產(chǎn)業(yè)結構和消費結構的問(wèn)題，內需不足導致企業(yè)對于海外市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)；從價(jià)格機制看，被低估的人民幣匯率無(wú)法起到平衡國際收支的作用。如果這樣兩個(gè)因素繼續存在，基本的經(jīng)濟規律將讓流動(dòng)性過(guò)剩的格局難以被打破。
    9月27日，備受矚目的中國投資有限責任公司正式宣告成立。作為專(zhuān)門(mén)從事外匯資金投資業(yè)務(wù)的國有獨資公司，中投公司的成立被視為中國外匯管理體制改革的標志性事件�！笆�一黃金周”七天長(cháng)假并沒(méi)有讓人們減少對中投公司的關(guān)注。該公司成立運作之后，首要的考驗就來(lái)自成本和盈利的巨大壓力。

盈利壓力如影隨形

    中投公司的直接融資成本是財政部發(fā)行特別國債的利率支出，現已發(fā)行國債的利率均在4%以上。此外，考慮到人民幣對美元每年至少5%的升值幅度，再加上公司自身的運營(yíng)管理成本，中投公司如果年平均收益率低于10%，就將會(huì )陷入虧損。這一盈利要求幾乎成為一道難以逾越的門(mén)檻，有關(guān)數據顯示，2005年和2006年，投資美國國內市場(chǎng)的基金平均回報率分別為6%和12.9%.因此，對于中投公司這樣一個(gè)投資經(jīng)驗尚淺的公司而言，能否實(shí)現巨額資金的保值增值，的確令人擔心。
    事實(shí)上，海外的歷史經(jīng)驗表明，規模巨大的海外投資不僅面臨投資收益的壓力，而且可能會(huì )放大投資風(fēng)險。1983年11月，美國總統里根訪(fǎng)日，要求日本開(kāi)放金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。日本隨即在1984年放棄了日元轉換限制，日本對外投資由1977年的17.2億美元迅速增加到1986年的1020億美元。大量的日元海外證券投資，一度推高了美國的資產(chǎn)價(jià)格，但是也同樣加大了市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險。1987年10月19日，美國股市遭遇“黑色星期一”。受此影響，東京股票市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)即直線(xiàn)下跌，日經(jīng)225指數下挫620點(diǎn)，跌幅達14.9%。全世界蒙受了大約14000億美元的損失，其中紐約股票市場(chǎng)損失6480億美元，占全部損失的46%；而東京股票市場(chǎng)損失也高達4800億美元，占34%。
    類(lèi)似的問(wèn)題已經(jīng)在中投公司第一筆投資中有所顯現。之前，尚在籌備中的中投公司以30億美元參股美國黑石集團。然而IPO后，黑石股價(jià)隨即跌破其發(fā)行價(jià)，30億美元投資已縮水近6億美元。

盈利模式違背初衷？

    更為嚴重的是，面對投資盈利的壓力，未來(lái)中投公司將面臨投資方向與設立初衷的沖突。從國際市場(chǎng)現狀看，成熟市場(chǎng)的投資回報率要遠低于新興市場(chǎng)，同樣是2005年和2006年，美國投資國際市場(chǎng)的基金平均回報率分別為11.5%和20.2%.其中，投資亞洲新興市場(chǎng)的基金平均回報率更分別達到19.9%和36.9%.而理柏公司最新公布的調查報告稱(chēng)，其在考察美國共同基金2006年的業(yè)績(jì)時(shí)發(fā)現，在全球范圍內投資中國股市的回報率最高，達到61.51%。因此，如果巨大的成本開(kāi)支變成現實(shí)的盈利壓力，那么選擇回流新興市場(chǎng)、甚至中國本土不失為中投公司的上佳選擇，但是這樣的選擇將背離設立中投公司的初衷。
　　國家組建中投公司的本意是斬斷外儲增長(cháng)與過(guò)剩流動(dòng)性之間的鏈條，繼而通過(guò)減少社會(huì )資金供給總量來(lái)影響居民消費價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格，減少?lài)鴥荣Y金供給過(guò)剩導致的通貨膨脹壓力。但是，中投公司的首筆投資對象美國黑石集團，在獲得融資資金之后迅速選擇了參股中國藍星總公司。藍星公司成為黑石集團在中國投資的第一個(gè)項目的同時(shí)，也意味著(zhù)，中國外儲海外投資又回流到了國內，這就相當于部分投資出去的外匯資金又間接流回境內。如果未來(lái)因為盈利壓力而選擇更多的境內項目投資，由此將形成外匯資金“二次結匯”的浪潮，讓央行不得不依舊被動(dòng)地增加相應基礎貨幣的投放。更為嚴重的是，隨著(zhù)外匯資金通過(guò)中投公司賬面流轉，甚至可能引發(fā)外匯資金的倍增結匯，反而會(huì )放大流動(dòng)性過(guò)剩風(fēng)險和壓力。
　　其實(shí)，無(wú)論是何種開(kāi)放資金外流的政策，都難免會(huì )遇到類(lèi)似的問(wèn)題。擬議中的港股直通車(chē)，因其涉及資本項目管制問(wèn)題而暫時(shí)擱淺。然而，一旦開(kāi)放境內資金外流，對于想盡一切辦法試圖流入境內的“熱錢(qián)”而言，相當于輕松獲得了未來(lái)獲利流出的途徑，反而可能成為鼓勵熱錢(qián)流入的舉措，其成效同樣是適得其反。
　　過(guò)剩的海外資金供給，從根源上講在于國內產(chǎn)業(yè)結構和消費結構的問(wèn)題，內需不足導致企業(yè)對于海外市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)；從價(jià)格機制看，被低估的人民幣匯率無(wú)法起到平衡國際收支的作用。如果這樣兩個(gè)因素繼續存在，基本的經(jīng)濟規律讓流動(dòng)性過(guò)剩的格局難以被打破。而設立中投公司和港股直通車(chē)等基于打開(kāi)流動(dòng)性出口的舉措，或許可以緩解，但是無(wú)法從根本上改變這一局面。