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| 2007-11-12 社論 來(lái)源:南方都市報 |
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央行決定從11月26日起，再次上調存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，至13.5%，是1988年以來(lái)的最高紀錄，“幾乎是全世界最高”。調整存款準備金率是為了減少銀行流動(dòng)資金，約束貸款能力，這說(shuō)明，決策層對于宏觀(guān)經(jīng)濟過(guò)熱、信貸增長(cháng)過(guò)快與通貨膨脹擔憂(yōu)加劇，看來(lái)即將公布的10月份消費者物價(jià)指數等仍將在高位徘徊。在存款準備金率達到13%的1988年，官方公布的通脹數據為18.5%，而今年央行預計在4.5%。目前的通脹水平與1988、1994年兩個(gè)高位還有很遠的距離，但應該看到，目前的資本市場(chǎng)對資金的吸納能力與20年前不可同日而語(yǔ)，管理層希望借助于貨幣手段避免出現當年那種極端情況。
央行加息幅度遠遠落后于上調存款準備金率，原因是我國加息對實(shí)體經(jīng)濟的傳導機制不暢，可能對實(shí)體經(jīng)濟造成更大的影響，并且對靠利差謀生的銀行會(huì )造成生計之虞。因此，央行只能訴之以上調準備金率這一直接約束銀行貸款能力的行為�？少Y借鑒的是，在美聯(lián)儲設立之初，利率傳導機制不暢，或者利率手段不能像直接抑制信貸能力那么收效時(shí)，美聯(lián)儲也同樣使用存款準備金率這把巨斧。
央行緊縮貨幣政策不可謂不猛烈，但猛烈的政策沒(méi)有換回經(jīng)濟降溫，信貸、資產(chǎn)價(jià)格等等仍然一路上升，根源在于中國的貨幣政策依賴(lài)于投資與出口順差，而中國經(jīng)濟的安全系于央企壟斷企業(yè)一身。這不僅導致央行無(wú)法抑制流動(dòng)性過(guò)剩，還使得貨幣緊縮政策加劇了經(jīng)濟結構的不均衡。
收縮銀根是為了給經(jīng)濟降火，但如果降了實(shí)體經(jīng)濟之火則是得不償失。比如提升存款準備金率，對不同的企業(yè)、不同的銀行影響截然不同，股份制商業(yè)銀行的超額存款準備金率呈上升趨勢，而國有商業(yè)大銀行的超額準備金率基本持平，這就意味著(zhù)超額存款準備金不足的銀行頭寸緊張，銀行會(huì )進(jìn)一步壓縮信貸，這就讓原本信用基礎薄弱的中小企業(yè)與個(gè)人受到沉重打擊。
跡象已經(jīng)顯現。今年下半年以來(lái)，溫州信貸資金漸趨緊張，民間融資難度加大，民間借貸利率持續升高。人行溫州市中心支行的監測結果顯示，9月份400戶(hù)監測點(diǎn)總計民間借貸發(fā)生額為10436萬(wàn)元，月息最高利率40‰，最低利率5‰，平均利率10.32‰，比8月份上升了0.56個(gè)千分點(diǎn)，比去年同期上升1.22個(gè)千分點(diǎn)。
作為銀根風(fēng)向標、最能靈敏反映市場(chǎng)融資變化的溫州民間借貸利率的上升，說(shuō)明目前的信貸環(huán)境無(wú)法滿(mǎn)足民間經(jīng)濟對資金的渴求，中國的民間實(shí)體經(jīng)濟融資渠道仍然不暢。我們所看到的流動(dòng)性過(guò)剩與實(shí)體經(jīng)濟形成了兩張皮的脫節現象，一方面流動(dòng)性過(guò)剩流向了資產(chǎn)、央企、重化工業(yè)、資源、零售渠道等領(lǐng)域，另一方面在制造企業(yè)、農村存在嚴重的信貸“脫水”現象，造成中國的制造業(yè)與農村無(wú)法跟上整體GDP發(fā)展的步伐，從采購指數等來(lái)看，中國的制造業(yè)已經(jīng)飽嘗財稅、人力、原材料價(jià)格三重擠壓的痛苦。
雖然政府一直在強調中小企業(yè)信貸、農村信貸的重要性，并且已經(jīng)放開(kāi)了小額貸款試驗，但由于不允許吸引存款、由政府掌控等弊端，導致資金抽血現象越演越烈。央行的貨幣緊縮針對的是整體經(jīng)濟偏熱的趨勢，而中國的經(jīng)濟出現的是局部過(guò)熱與局部過(guò)冷的不均衡狀態(tài)，因此緊縮政策很可能造成一竹竿打死一船人的情況，這對于中國經(jīng)濟而言絕非幸事。
頻繁動(dòng)用貨幣政策與其說(shuō)是向美聯(lián)儲看齊，不如說(shuō)是膠柱鼓瑟之舉，上世紀八九十年代，新凱恩斯主義在決策與經(jīng)濟領(lǐng)域風(fēng)靡一時(shí)，結果導致了赤字財政、通脹率急劇上升，而目前又向美聯(lián)儲學(xué)習貨幣緊縮政策，使經(jīng)濟冷熱更不均衡，國內消費、市場(chǎng)企業(yè)遲遲無(wú)法壯大。
我們需要的是符合當下經(jīng)濟所需的財稅政策與貨幣政策，首先應該改變增值稅、提高個(gè)人所得稅比例，盡快改變扭曲的激勵機制，使企業(yè)愿意做大做強、民眾愿意消費，其次要加大人民幣的匯率浮動(dòng)區間，加快培育針對中小企業(yè)與農村的信貸市場(chǎng)，使人民幣的價(jià)格符合市場(chǎng)預期，放著(zhù)這些根本性問(wèn)題不解決，一味以緊縮流動(dòng)性來(lái)代替貨幣的市場(chǎng)化改革，以政府的財政收入上升來(lái)取代民間的消費能力，甚至在壟斷的情況下談資源價(jià)格市場(chǎng)化，中國經(jīng)濟、民眾福祉將因此遭受沉重打擊。 |
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