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| 2007-11-12 彭興韻 來(lái)源:上海證券報 |
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中國人民銀行行長(cháng)周小川最近指出，貨幣政策要在堅持以人為本、協(xié)調可持續發(fā)展和統籌兼顧的國家發(fā)展戰略指導思想下堅持多目標。但是，周小川行長(cháng)同時(shí)對我國央行所要追求的多目標給予了不同的優(yōu)先次序的安排：首先要注重通貨膨脹的防治，保持幣值穩定，其次要考慮促進(jìn)就業(yè)和經(jīng)濟發(fā)展，此外還要大力發(fā)展金融服務(wù)，為消費者提供更好的服務(wù)。周小川行長(cháng)強調貨幣政策要促進(jìn)就業(yè)的觀(guān)點(diǎn)之后，許多人推測，這是否意味著(zhù)我國貨幣政策最終目標的轉變，因為，《中國人民銀行法》規定，我國貨幣政策的最終目標是保持幣值穩定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)。
傳統的教科書(shū)都將貨幣政策的最終目標歸為幣值穩定、經(jīng)濟增長(cháng)、充分就業(yè)和國際收支平衡。然而，自上世紀70年代以來(lái)，全球資本流動(dòng)規模越來(lái)越大，國際分工也日趨復雜，在此背景下，全球經(jīng)濟失衡愈演愈烈，國際收支不平衡日趨突出，因而，國際收支平衡逐漸從主要國家中央銀行的貨幣政策最終目標之中淡出了。即便是美國現在每年的貿易逆差高達七、八千億美元，美聯(lián)儲的貨幣政策并沒(méi)有明確提出要恢復美國國際收支的基本平衡，美國貿易逆差的問(wèn)題，更多的是一些政客們無(wú)聊的喙頭。所以我們每次去看美聯(lián)儲調整聯(lián)邦基金利率的目標值后的聲明時(shí)，看不到其有關(guān)國際收支平衡的任何表述。今天，大量的國際收支逆差并不是“一日之寒”、大量的國際收支順差也并非“一日之功”，它們都是數十年國際經(jīng)濟關(guān)系發(fā)生深刻變化的結果。貨幣政策要執行恢復國際收支平衡，可能會(huì )在經(jīng)濟全球化的趨勢和規律面前“碰壁”。
至于就業(yè)與經(jīng)濟增長(cháng)，其他國家的貨幣政策無(wú)疑會(huì )給予高度的關(guān)注。根據奧肯定律，失業(yè)率每高于自然失業(yè)率1%，經(jīng)濟增長(cháng)率就會(huì )低于潛在增長(cháng)率3%。在其他條件給定（如，資本、技術(shù)不變）的情況下，就業(yè)率與經(jīng)濟增長(cháng)率是會(huì )同向變化的。為了讓經(jīng)濟增長(cháng)率達到潛在增長(cháng)率，貨幣政策就應當將失業(yè)率降低自然失業(yè)率的水平。但是，根據菲利普斯曲線(xiàn)，失業(yè)率與通貨膨脹率之間又是反向變化的，為了降低失業(yè)率，就要承受更高的通貨膨脹率；反之，為了降低通貨膨脹率，就要承受更高失業(yè)率的痛苦。由于有了這一交替關(guān)系，在美聯(lián)儲的貨幣政策決策的過(guò)程中，就一直有鷹派和鴿派之爭。鷹派認為，貨幣政策應該把通貨膨脹率降到最低水平，而鴿派則堅持應當促進(jìn)充分就業(yè)。然而，爭吵歸爭吵，20世紀80年代末以來(lái)的美國實(shí)踐中，充分就業(yè)似乎讓位于了物價(jià)穩定目標。盡管就業(yè)率和設備利用率的變化仍然是美聯(lián)儲貨幣政策決策時(shí)所高度關(guān)注的，但這些指標更多的是充當了其判斷未來(lái)通貨膨脹率變化的風(fēng)向標。
中央銀行已經(jīng)將物價(jià)穩定當成了貨幣政策最主要的目標，這似乎是全球中央銀行貨幣政策目標的共識。在實(shí)行通貨膨脹目標制的國家，如英國、加拿大、新西蘭等等，甚至將物價(jià)穩定當成了貨幣政策的唯一目標。根據這些國家中央銀行的定義，物價(jià)穩定就是指物價(jià)水平的變化不會(huì )對公眾的消費和投資決策產(chǎn)生影響的一種狀態(tài)，因而，我們并不能將物價(jià)穩定機械地理解為物價(jià)水平靜止不變。這些國家普遍認為，2%左右的物價(jià)上漲率就達到了物價(jià)穩定的狀態(tài)。
即便是中央銀行以物價(jià)穩定為己任，但當遇到有強烈的外部沖擊的時(shí)候，也很難以心無(wú)旁騖。中央銀行最后貸款人的職責就并沒(méi)有因為物價(jià)穩定為其首要目標而遭到任何的削弱，中央銀行在行使最后貸款人職責時(shí)，又往往與其物價(jià)穩定的目標相互沖突的。當美國遇到次級抵押債務(wù)危機時(shí)，它仍然義無(wú)反顧地向金融體系注入了大量的流動(dòng)性、降低了再貼現利率和聯(lián)邦基金利率的目標值；歐洲中央銀行和日本央行也在美國次級債危機發(fā)生后向金融體系注入了相應的流動(dòng)性；在英國的羅森羅克銀行遭遇擠兌后，英國政府也準許英格蘭銀行向陷入了流動(dòng)性境困的羅森羅克銀行提供資金支持，盡管英國是實(shí)行嚴格通貨膨脹目標制的國家。
中國的貨幣政策顯然有自己的特殊性，它所肩負的使命顯然有別于已經(jīng)相當發(fā)達的市場(chǎng)經(jīng)濟國家，在現有的制度框架下，中國的貨幣政策既要服務(wù)于國家發(fā)展戰略和經(jīng)濟轉軌的需要，更要服從于政府執行理念的需要。既然在其他國家已經(jīng)享有很高獨立性的中央銀行也很難真正做到單一目標，在中國，央行要追求多目標也便在情理之中了。不過(guò)，貨幣政策的“主要矛盾”仍然是物價(jià)穩定，在物價(jià)穩定的前提下，盡可能地實(shí)現更高的經(jīng)濟增長(cháng)和更高的就業(yè)，它目標對于經(jīng)濟的穩定是極為重要的，但對貨幣政策而言，更多可能是非常時(shí)期的非常舉動(dòng)，例如，最后貸款人的職責就不是中央銀行行動(dòng)的日常目標。雖然有人認為，促進(jìn)就業(yè)增長(cháng)體現了“以人為本”和“和諧社會(huì )”的宗旨。毋庸置疑，就業(yè)增長(cháng)讓更多的人享受到經(jīng)濟增長(cháng)的成果，是和諧社會(huì )的重要體現。但是，相對于就業(yè)而言，物價(jià)穩定更全面綜合地反映了“以人為本”、“和諧社會(huì )”和“可持續發(fā)展”的要求。物價(jià)水平不斷上漲會(huì )加劇財富的再分配，扭曲稅收體系和增加人們的稅收負擔，人們辛辛苦苦積攢的錢(qián)因物價(jià)上漲而不斷地貶值，也會(huì )帶來(lái)一些社會(huì )問(wèn)題�？梢�(jiàn)，物價(jià)水平的不斷上漲的確是與“以人為本”和“和諧社會(huì )”相沖突的。此外，物價(jià)水平的上漲扭曲的相對價(jià)格體系，導致某一時(shí)期的高增長(cháng)，也是不可持續的，結果，物價(jià)水平的不穩定也會(huì )導致經(jīng)濟增長(cháng)率和就業(yè)的較大波動(dòng)。因此，盡管中國的貨幣政策有自己的特殊性，但物價(jià)穩定仍是我國央行的第一要務(wù)，只有在這個(gè)前提下，才能實(shí)現更高的就業(yè)和經(jīng)濟增長(cháng)。 |
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