易憲容，中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所研究員。江西人。1982年入華東師范大學(xué)，先后獲得學(xué)士和碩士學(xué)位。1994年入中國社會(huì )科學(xué)院研究生院財貿系學(xué)習，1997年獲得博士學(xué)位。1997年7月至1999年9月進(jìn)入中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)博士后流動(dòng)站工作。著(zhù)有《現代合約經(jīng)濟學(xué)導論》、《交易行為與合約選擇》、《科斯經(jīng)濟思想研究》、《金融市場(chǎng)與制度選擇》等20余部。

　　中央經(jīng)濟工作會(huì )議提出，明年實(shí)行穩健的財政政策的同時(shí)，實(shí)行“從緊的貨幣政策”。而在第三季度央行確定的還是“適度從緊的貨幣政策”，這次新的要求比以往的貨幣政策又緊縮了。中央為什么要采取這樣的宏觀(guān)政策？會(huì )對居民生活產(chǎn)生哪些影響？記者就此對中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所研究員易憲容進(jìn)行了專(zhuān)訪(fǎng)。

抑制經(jīng)濟過(guò)熱

　　“實(shí)行穩健的財政政策的同時(shí)，實(shí)行‘從緊的貨幣政策’，這是基于對當前經(jīng)濟形勢的判斷，就是整個(gè)中國經(jīng)濟基本上處于一個(gè)快速增長(cháng)甚至于過(guò)熱的狀況下�！敝袊�社會(huì )科學(xué)院金融研究所研究員易憲容告訴記者。
　　易憲容說(shuō)，我們可以看到， 2007 年以來(lái)，為防止固定資產(chǎn)增長(cháng)過(guò)快，緩解貿易順差過(guò)大矛盾，控制物價(jià)過(guò)快上漲，抑制信貸過(guò)快增長(cháng)，緩解流動(dòng)性過(guò)剩等，國家各個(gè)部門(mén)采取了一系列的宏觀(guān)調控政策，比如，央行 5 次調高存貸款利率， 10 次提高存款準備金率，財政部發(fā)行特別國債回收流動(dòng)性，國務(wù)院大幅降低利息稅率，以及相應的土地政策和稅收政策等。
　　但是，在這一系列的宏觀(guān)政策下，整個(gè)經(jīng)濟快速增長(cháng)的情況仍然存在。從已經(jīng)公布的數據來(lái)看，整個(gè)經(jīng)濟快速增長(cháng)是不爭的事實(shí)。前三季度國內生產(chǎn)總值同比增長(cháng) 11.5% 。1至10 月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)26.9%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(cháng)31.4%。1至10月份銀行信貸增長(cháng)達到3.5萬(wàn)億元。個(gè)人住房消費貸款高達 7000億元以上。還有10月份的居民消費指數達到6.5%，通貨膨脹上升壓力不小。
　　易憲容表示，所以，中央把防止經(jīng)濟增長(cháng)由偏快轉為過(guò)熱、防止價(jià)格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀(guān)調控的首要任務(wù)，也是 2008 年要采取“從緊的貨幣政策”關(guān)鍵所在。而經(jīng)濟過(guò)熱的原因有許多，但較為重要的則是銀行信貸增長(cháng)過(guò)快，貨幣投放過(guò)多。因此，只有貨幣政策從緊，才能在一定程度上改變這種狀況。

控制通貨膨脹

　　“可以說(shuō)，隨著(zhù) 2007 年國內股市及樓市兩大資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，國內 CPI 連續多月都跨上 6% 以上高度�！币讘椚菡f(shuō)，這表明中國通貨膨脹已經(jīng)處于一個(gè)較高的水平。
　　易憲容認為，從中國式的通貨膨脹來(lái)看，價(jià)格上漲往往與權力遠近有關(guān)，越是靠近權力的產(chǎn)品，其上漲時(shí)間就越早，上漲的速度也就越快。比如，這一輪的價(jià)格上漲始于房?jì)r(jià)，就是從政府完全壟斷的產(chǎn)品開(kāi)始的。當這些產(chǎn)品的價(jià)格上漲最后傳導到食品類(lèi)消費品時(shí)，這種與權力最遠、市場(chǎng)最為弱勢的產(chǎn)品的價(jià)格上漲就意味著(zhù)中國的全面通貨膨脹開(kāi)始。因為，最后食品類(lèi)消費品的價(jià)格上漲不僅在于有上游產(chǎn)品價(jià)格上漲的成本性推動(dòng)，有國際糧食市場(chǎng)價(jià)格上漲傳導，也有市場(chǎng)最弱勢者市場(chǎng)信息反饋、強化及整個(gè)市場(chǎng)預期的改變的影響。同時(shí)，當食品類(lèi)價(jià)格全面上漲后又會(huì )出現新一輪的信息反饋傳導到上游產(chǎn)品上，就會(huì )出現中國物價(jià)水平輪番上漲�！耙虼�，從這些現象來(lái)看，盡管目前國內消費品價(jià)格的上漲是由食品推動(dòng)的，表面上是相對價(jià)格的調整，實(shí)際上是整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格普遍上漲。中國通貨膨脹已經(jīng)處于一個(gè)較高的水平上�！�
　　“特別是，近期國際糧食價(jià)格、石油價(jià)格快速上漲，國內新一輪經(jīng)濟增長(cháng)模式的改變（要素價(jià)格內在化），公共服務(wù)價(jià)格行政性上調，農村勞動(dòng)力成本上升等方面都造成國內消費品價(jià)格快速上漲壓力，中國通貨膨脹的壓力更是不可小覷，更不可以用物價(jià)的結構性上漲來(lái)解釋�！�
　　易憲容表示，控制通貨膨脹，實(shí)施貨幣政策的從緊行之有效。貨幣政策的從緊就是要通過(guò)價(jià)格工具及數量工具來(lái)減少貨幣的發(fā)行量，緊縮國內銀行信貸規模。如果這樣，就能夠控制住兩大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，穩定物價(jià)水平，降低整個(gè)中國經(jīng)濟的風(fēng)險，讓中國經(jīng)濟真正走向持續穩定發(fā)展的軌道。

也需要其他政策配合

　　“從緊的貨幣政策當然也需要其他政策的配合，比如在提高利率水平上發(fā)揮的余地很大�！币讘椚莞嬖V記者。
　　易憲容表示，大量貨幣流入市場(chǎng)，不僅吹大兩大資產(chǎn)價(jià)格泡沫，也是今年以來(lái)物價(jià)快速上漲動(dòng)力源所在。今年 6至10 月居民消費價(jià)格指數同比分別上漲了4.4%、5.6%、6.5%、6.2%、6.5%。在2005至2006年居民消費價(jià)格指數分別上漲僅為1.8%、 1.5%，而到2007年一下上升到6%以上，其通貨膨脹的壓力自然增加。因此，穩定物價(jià)成了明年經(jīng)濟工作最為重要的任務(wù)。而貨幣政策從緊也是穩定物價(jià)最平常的方式。
　　還有，隨著(zhù)CPI上升，今年以來(lái)居民儲蓄存款利率一直處于負利率水平上。據估算，2007年居民儲蓄存款的負利率應在2%以上�！熬用翊婵畹呢摾�率不僅容易扭曲整個(gè)金融市場(chǎng)的價(jià)格機制（因為一年存款利率是央行基準利率），而且也會(huì )造成整個(gè)社會(huì )財富分配不公、改變市場(chǎng)的行為預期，從而可能增加整個(gè)經(jīng)濟的震蕩與混亂�！�
　　“正是在上述的背景下，政府提出了從緊的貨幣政策�！币讘椚菡J為，從緊的貨幣政策主要表現在：一是盡管明年的貨幣政策是從緊的，但是貨幣政策的從緊性同樣強調的是通過(guò)市場(chǎng)化工具來(lái)進(jìn)行宏觀(guān)調整，加上穩健的財政政策，那么明年的宏觀(guān)調控工具基本上是會(huì )以市場(chǎng)工具為主導，并讓以往所謂的行政性宏觀(guān)調控工具淡出。
　　二是從緊的貨幣政策主要工具有存款準備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、央行票據等，同時(shí)，根據中國的實(shí)際情況，已經(jīng)多年不用的信貸規模管制可能又會(huì )大行其道。當然，隨著(zhù)CPI上升，利率水平提高應該是明年最為常用、使用最為頻繁的工具。因為，如果2007年CPI為4.5%，那么2007年的居民儲蓄存款利率水平大致在負2%水平上。而央行穩定物價(jià)、糾正居民儲蓄存款的負利率是其職責。如果明年的CPI保持在目前的水平上，那么要讓居民的存款利率為正就得上調近2%，每一次上調0.27%也得上調7次多�？梢哉f(shuō)，從緊的貨幣政策在提高利率水平上發(fā)揮的余地很大。

對房地產(chǎn)影響巨大

　　“可以說(shuō)， 2008 年從緊的貨幣政策無(wú)論是量上的從緊還是價(jià)格上的從緊，對房地產(chǎn)市場(chǎng)影響將是巨大的�！币讘椚荼硎�，房地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，金融支持的程度也就決定了房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展程度，因為開(kāi)發(fā)商要從銀行獲得大量的信貸資金，而且房地產(chǎn)投資者對貨幣政策也十分敏感。
　　易憲容說(shuō)，對于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商來(lái)說(shuō)，不僅中小房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商對信貸資金依賴(lài)程度高，大房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商也是如此。比如說(shuō)，目前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的“捂盤(pán)”、“捂地”，如果不是銀行信貸，這種現象根本就不會(huì )發(fā)生。因為，對于房地產(chǎn)這個(gè)高風(fēng)險行業(yè)，沒(méi)有一個(gè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商會(huì )用自己的錢(qián)在房地產(chǎn)上豪賭的。
　　更為重要的是，房地產(chǎn)市場(chǎng)的需求方也得益于銀行信貸資金支持。今年全國的房?jì)r(jià)快速上升，就在于不少房地產(chǎn)投資者利用銀行便利的金融杠桿進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)。今年前 10個(gè)月，個(gè)人住房貸款就達到近7000億之多。而從緊貨幣政策不僅在于如359文件所指出的那樣，要嚴格限制今年十分流行的轉按揭、加按揭，而且要嚴格限制房地產(chǎn)的投資與炒作。
　　而限制房地產(chǎn)的投資炒作，對于房地產(chǎn)投資就得以市場(chǎng)價(jià)格來(lái)進(jìn)行，房地產(chǎn)投資利率就會(huì )大幅度提高。相應的，房地產(chǎn)投資成本會(huì )快速增長(cháng)，房地產(chǎn)投資者的風(fēng)險也大量地增加。面對這樣的風(fēng)險，房地產(chǎn)投資者的市場(chǎng)預期就可能改變，部分投資者自然會(huì )淡出市場(chǎng)，那么國內房地產(chǎn)的需求也會(huì )發(fā)生很大的變化。而房地產(chǎn)市場(chǎng)變化自然會(huì )引起關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)得以調整，整個(gè)固定資產(chǎn)投資過(guò)熱也就會(huì )得以緩解、穩定物價(jià)目標就會(huì )現實(shí)。
　　“總之，從緊貨幣政策將對房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響。特別是對于房地產(chǎn)的投資者來(lái)說(shuō)，其面臨風(fēng)險會(huì )更大�！币讘椚菡f(shuō)，當從緊貨幣政策不會(huì )被地方政府用行政方式來(lái)化解時(shí)，整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)的預期就會(huì )發(fā)生根本的轉變。