央行１２月８日宣布今年以來(lái)第十次且最大幅度上調存款準備金率，從而拉開(kāi)了實(shí)現從緊貨幣政策的帷幕。分析人士預計，在方向上，央行的貨幣政策將比今年下半年以來(lái)的適度從緊更加趨緊，而在工具選擇上，將綜合運用多種貨幣政策工具。

多管齊下緊縮流動(dòng)性

　�。保苍拢等臻]幕的中央經(jīng)濟工作會(huì )議在部署明年經(jīng)濟工作時(shí)明確提出，明年要實(shí)施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策。這是我國自１９９８年以來(lái)實(shí)行了１０年穩健貨幣政策后的首次調整。
　　明年貨幣政策如何從緊，已成為業(yè)界廣泛關(guān)注的話(huà)題。中國人民銀行行長(cháng)周小川１２月１１日在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，從穩健的貨幣政策到穩中適度從緊的貨幣政策，再到明年實(shí)施從緊的貨幣政策，在操作上是漸進(jìn)的，貨幣政策很難有轉折性的操作。
　　中國社會(huì )科學(xué)院金融專(zhuān)家彭興韻在接受新華社記者采訪(fǎng)時(shí)表示，與穩健的貨幣政策相比，明年從緊的貨幣政策將在方向上體現出更加緊縮趨勢。
　　今年以來(lái)，針對流動(dòng)性過(guò)剩、銀行信貸反彈態(tài)勢，央行曾先后１０次上調存款準備金率、５次提高利率，并通過(guò)定向發(fā)行央行票據，在一定程度上抑制了資金充沛局面。這些貨幣政策工具的使用都是“有的放矢”。提高法定存款準備金率被用來(lái)沖銷(xiāo)流動(dòng)性，并進(jìn)而抑制商業(yè)銀行的放貸能力；提高利率則主要用來(lái)“穩定人們的通脹預期”。
　　彭興韻認為，今后的貨幣政策如何使用，還要看未來(lái)經(jīng)濟形勢的變化，并不意味著(zhù)一定就會(huì )出現連續加息。作為中央銀行貨幣政策工具，加息、上調存款準備金率、發(fā)行央票，以及加大窗口指導等措施都有可能。

加息決策將日趨謹慎

　　銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左小蕾認為，明年貨幣政策“從緊”，事實(shí)上用“更緊”比較準確。因為２００７年的貨幣政策實(shí)際上是從緊的。多次上調存款準備金率以及提升利率，全額對沖外匯流入，定向發(fā)行票據，特別國債的發(fā)行等等，組合的貨幣政策是前所未有的從緊態(tài)勢。
　　不過(guò)，專(zhuān)家指出，目前通過(guò)提高利率以抑制流動(dòng)性過(guò)剩這一慣用手段，正因國內外形勢的變化而面臨更多挑戰。
　　中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授趙錫軍認為，在五次加息后繼續加息勢必進(jìn)一步刺激外資涌入，從而增加人民幣升值的壓力。
　　近期以來(lái)，相比于央行連續使用存款準備金率上調回收流動(dòng)性這一調控手段，央行選擇加息來(lái)調控信貸的次數明顯減少。盡管市場(chǎng)對央行加息預期不減，但自９月份央行年內第５次加息以來(lái)，已有近三個(gè)月沒(méi)有使用這一貨幣工具——這與此前頻繁的加息頻率形成鮮明對照。
　　彭興韻認為，由于美聯(lián)儲的連續降息，中國的利率政策所受到的牽制越來(lái)越大。近期央行并沒(méi)有因為目前“幾個(gè)數據”依然偏高而立即提高存貸款基準利率，這體現了央行在經(jīng)濟形勢面臨不確定性因素加大的環(huán)境下貨幣政策決策的謹慎性。
　　中國人民銀行行長(cháng)周小川１２月１２日在第三次中美戰略經(jīng)濟對話(huà)期間舉行的新聞吹風(fēng)會(huì )上說(shuō)，美聯(lián)儲利率調整會(huì )對中國貨幣政策產(chǎn)生“不小的影響”，對此央行會(huì )認真給予考慮。

匯率政策或唱主角

　　國家信息中心預測部的報告認為，２００８年我國貨幣政策將面臨傳導機制不夠暢通、獨立性受制于國際資本流動(dòng)、成本推動(dòng)型通貨膨脹和虛擬經(jīng)濟快速發(fā)展沖擊調控目標基礎等四大挑戰，預計匯率工具將在２００８年“唱主角”。
　　左小蕾認為，明年匯率機制的靈活性應該會(huì )進(jìn)一步加大，至于匯率是否成為從緊政策的一部分，可能要做具體分析。
　　可以肯定的是，以更多綜合措施回收流動(dòng)性將成為今后從緊貨幣政策的一大特征。中國人民銀行在中央經(jīng)濟工作會(huì )議閉幕當日召開(kāi)會(huì )議，研究部署貫徹落實(shí)的具體措施時(shí)就強調，明年將綜合運用多種貨幣政策工具，采取有力措施，加強流動(dòng)性管理，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機制，更好地調節社會(huì )總需求和改善國際收支平衡狀況。
　　但鑒于目前經(jīng)濟發(fā)展中的深層次問(wèn)題和矛盾，從緊的貨幣政策并不能成為改變目前流動(dòng)性過(guò)剩的惟一有效手段。央行此前公布的第三季度貨幣政策執行報告認為，僅僅依靠對沖銀行體系過(guò)多流動(dòng)性以及加強信貸調控等并不能夠從根本上解決流動(dòng)性不斷生成和經(jīng)濟的結構性問(wèn)題。在進(jìn)一步加強銀行體系流動(dòng)性管理的同時(shí)，必須加快推進(jìn)經(jīng)濟結構調整；繼續調整和規范外貿、外資和產(chǎn)業(yè)政策，適當擴大進(jìn)口和市場(chǎng)開(kāi)放；促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展方式轉變。