中國經(jīng)濟改革研究基金會(huì )國民經(jīng)濟研究所所長(cháng)樊綱教授

　　當前貨幣政策總的方向可能仍應是從緊的，但在不同的時(shí)期，根據變化了的情況，也可以有不同的力度
　　次貸危機使美國及全球經(jīng)濟面臨一定的衰退壓力，近期我國部分地區又發(fā)生了雨雪冰凍災情。我們不應該對這些新的變化反應過(guò)度，產(chǎn)生不應有的恐慌

在操作層面上，貨幣政策在2007年已經(jīng)趨緊

　　記者：今年，我國將實(shí)施從緊的貨幣政策。什么是從緊的貨幣政策？與此前實(shí)施10年的穩健的貨幣政策相比有何不同？2007年的貨幣緊縮力度已經(jīng)很大，從緊的貨幣政策是不是在此基礎上再加碼？
　　樊綱：穩健的貨幣政策，就是保持貨幣增長(cháng)速度符合經(jīng)濟增長(cháng)的需要，并不明確地擴張或收縮總需求。而從緊的貨幣政策，則是適當收縮貨幣供給，從而使總需求的規模得以控制，當前，就是要防止在外匯儲備大規模增長(cháng)的背景下貨幣增長(cháng)速度過(guò)快。
　　宏觀(guān)調控政策，包括貨幣政策，不是一定下來(lái)就三年、五年不變了的“長(cháng)期政策”，而是必須根據總供求關(guān)系的變化來(lái)相機抉擇、及時(shí)調整，但當時(shí)就要見(jiàn)效的短期政策。在操作層面上，由于出現了流動(dòng)性增長(cháng)過(guò)快、通貨膨脹風(fēng)險加大的實(shí)際情況，2007年的貨幣政策實(shí)際已經(jīng)趨于從緊：10次上調存款準備金率，6次加息，加上公開(kāi)市場(chǎng)上數額很大的對沖操作，以及人民幣匯率升值，這些貨幣政策都具有“從緊”的特征。在更高的決策層面上，從2007年年初的“穩健的貨幣政策”，到年中提出的“穩中適度從緊的貨幣政策”，再到年末的“從緊的貨幣政策”，則是決策者根據形勢的變化而適當明確地調整了政策的方向�！皬木o的貨幣政策”的提法，是對當前貨幣政策具體操作趨向的一種肯定，也明確了下一階段貨幣政策調整的方向。
　　記者：那么，為什么要實(shí)施從緊的貨幣政策？
　　樊綱：近年來(lái)，經(jīng)濟運行中出現了相互關(guān)聯(lián)的三個(gè)問(wèn)題。其一，由于外貿順差和儲蓄的較快增長(cháng)，導致外匯儲備增長(cháng)偏快，產(chǎn)生了流動(dòng)性過(guò)剩的可能性。為了應對每年4000億—5000億美元的外匯儲備增長(cháng)帶來(lái)的基礎貨幣投放過(guò)多，必須實(shí)行從緊的貨幣政策。
　　其二，由于儲蓄率過(guò)高，導致投資高位運行，經(jīng)濟增長(cháng)速度偏快。為了防止由偏快轉為過(guò)熱，也要實(shí)行從緊的貨幣政策，防止以貨幣購買(mǎi)力支撐的總需求的過(guò)快增長(cháng)。
　　其三，從目前來(lái)看，去年的物價(jià)上漲主要還是屬于一種外部輸入的成本推動(dòng)型的價(jià)格上漲，但如果貨幣增長(cháng)速度過(guò)快，由于貨幣形成有購買(mǎi)力的需求，就可能導致總需求膨脹，使價(jià)格上漲波及到其他領(lǐng)域。為了防止價(jià)格上漲演變?yōu)槿�面的通貨膨脹，也必須�?shí)行從緊的貨幣政策。通貨膨脹說(shuō)到底是一種貨幣現象，不管引發(fā)通脹的具體和直接原因是什么，控制貨幣的增長(cháng)速率，都會(huì )起到抑制通貨膨脹的作用。

情況變了，政策當然也應該相應做出調整

　　記者：次貸危機使美國及全球經(jīng)濟面臨一定的衰退壓力；同時(shí)，近期我國部分地區又發(fā)生了雨雪冰凍災情，這些因素都可能對中國經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生負面影響。在這種情況下，貨幣政策將如何運作？
　　樊綱：這里最重要的是要認識到，宏觀(guān)經(jīng)濟政策，包括貨幣政策，都屬于“短期政策”，是要在不斷變化著(zhù)的情況下保持總供求關(guān)系的平衡，所以它的重要特點(diǎn)就是相機抉擇，不斷調整。美聯(lián)儲幾個(gè)月前還在升息，現在則大幅度降息，就是一個(gè)相機抉擇的例子。國際、國內形勢發(fā)生了變化，我們當然也應該根據實(shí)際情況在政策的方向和力度方面進(jìn)行及時(shí)的調整，而不應該把宏觀(guān)政策當成一個(gè)長(cháng)期的戰略來(lái)加以實(shí)施。以前我們有過(guò)那種政策過(guò)于僵化的教訓。我個(gè)人認為，當前貨幣政策總的方向可能仍應是從緊的，但在不同的時(shí)期，根據變化了的情況，也可以有不同的力度。我相信我們的決策者們會(huì )適當地加以把握。
　　同時(shí)，我們也不應該對一些新的變化反應過(guò)度，產(chǎn)生不應有的恐慌。美國的這次危機很?chē)乐�，房地產(chǎn)泡沫破裂的影響還遠遠沒(méi)有充分顯現出來(lái)，這很可能對美國經(jīng)濟和主要發(fā)達國家的經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的負面影響并波及我國。但是，一方面，美國政府、美聯(lián)儲和發(fā)達國家的政府聯(lián)合刺激經(jīng)濟的宏觀(guān)政策會(huì )起作用，衰退（負增長(cháng)）是有可能被防止的；另一方面，對美國的出口占我國總出口的比重已經(jīng)下降到20%以下，如果亞太地區、石油產(chǎn)出國等國家（這些大約占我國出口的50%）仍有較好的增長(cháng)，我們對歐洲的出口也因匯率變化的因素可以增加，總的來(lái)說(shuō)外部市場(chǎng)的變化不會(huì )太大。
　　冰雪災害使我國一些地區的生活和生產(chǎn)受到了很大的影響，但總的來(lái)說(shuō)是短期的和局部的，救災和災區重建工作本身還會(huì )擴大需求。這些都是需要統籌考慮的。
　　記者：美聯(lián)儲頻頻降息導致人民幣和美元利率出現倒掛，并可能加大人民幣升值壓力，這些因素又可能會(huì )導致國外資金流入，助長(cháng)流動(dòng)性過(guò)剩。這對貨幣政策操作會(huì )有什么影響？
　　樊綱：是啊，前面講的是美國金融危機可能通過(guò)貿易的渠道導致我們增長(cháng)趨緩，而在資本與金融方面，則可能導致我們進(jìn)一步面臨流動(dòng)性過(guò)剩、投資過(guò)多的問(wèn)題。美國的刺激經(jīng)濟政策會(huì )導致美元更加泛濫，利率更加寬松，導致人民幣升值壓力加大，熱錢(qián)流入的規�？赡芗哟�。這也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動(dòng)性增長(cháng)的一個(gè)重要原因。
　　這里要再強調一下，作為調節總供求關(guān)系手段的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，要根據情況的變化而不斷調整，相機抉擇，其中也包括對其他國家的經(jīng)濟政策進(jìn)行反應，因為在全球化的條件下，其他國家的經(jīng)濟政策，也是影響一個(gè)國家經(jīng)濟形勢的重要因素。

我國的存款準備金率從理論上說(shuō)是會(huì )比其他國家高一些

　　記者：您認為，今年實(shí)施從緊的貨幣政策，央行應當動(dòng)用哪些貨幣政策工具？
　　樊綱：在各國央行的貨幣政策工具箱里，從來(lái)都有多種政策工具。我國過(guò)去兩年運用的工具就有存款準備金率、利率、匯率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導等。這五大工具央行去年都動(dòng)用了。我相信今年決策當局也還會(huì )綜合運用這五大工具，實(shí)現貨幣政策目標。
　　記者：目前存款準備金率已高達15%，創(chuàng )下1984年中國人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能以來(lái)的歷史最高水平。有人認為，存款準備金率一旦過(guò)高，比如超過(guò)15%，就會(huì )使一些銀行的正常經(jīng)營(yíng)受到影響，對此您有何評論？
　　樊綱：許多國家的中央銀行對存款準備金不付利息，而我國是付息的，給銀行帶來(lái)的損失相對要小，加上我國銀行體系中存在著(zhù)事實(shí)上的“法定的”存貸款利差，因此，我國按損益平衡點(diǎn)計算的存款準備金率理論上說(shuō)本身是會(huì )比其他國家高一些的，當然是不是要達到這一點(diǎn)要根據許多具體情況而定。
　　至于今年存款準備金率還會(huì )不會(huì )提高，那得根據貨幣供給和總供求關(guān)系變化的具體情況相機抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況，來(lái)決定上調與否。

決定利率是否變動(dòng)的因素有很多

　　記者：實(shí)施從緊的貨幣政策離不開(kāi)利率杠桿的使用。您認為今年還會(huì )不會(huì )繼續加息，在什么樣的情況下應當加息？目前，美聯(lián)儲已進(jìn)入減息周期，這會(huì )不會(huì )壓縮我國的加息空間？
　　樊綱：我國目前的利率水平相對較低，物價(jià)水平相對較高，一些短期存款的實(shí)際利率仍為負利率，從這個(gè)意義上說(shuō)，經(jīng)濟中存在著(zhù)加息的壓力。
　　但是否加息還要權衡其他因素。在開(kāi)放經(jīng)濟條件下，一國貨幣政策要考慮到其他國家的貨幣政策。假如美聯(lián)儲持續降息，對我國貨幣政策工具的選擇將不可避免地產(chǎn)生影響。因為如果不顧及這個(gè)因素，將可能加大國際投機資本的流動(dòng)。
　　另一方面，在貨幣政策工具中，價(jià)格杠桿和數量杠桿達到的效果有時(shí)候是一致的，不一定非要通過(guò)利率的調整達到目的。是否較多地運用其他數量調節工具、較少運用利率這個(gè)價(jià)格工具，也是需要決策當局進(jìn)行相機抉擇的。

人民幣升值“一步到位”不可能，也不是一個(gè)有利于穩定發(fā)展的政策選擇

　　記者：今年人民幣升值速度會(huì )不會(huì )加快？有人認為，人民幣升值應當“一步到位”，這樣可以徹底打消境外“熱錢(qián)”對人民幣升值的預期，這樣的設想您覺(jué)得可行嗎？
　　樊綱：首先，人民幣匯率一次性升值到多少才算“一步到位”，換句話(huà)說(shuō)，穩定的均衡匯率水平究竟是多少，這不是靜態(tài)分析可以確定的。有的國家提出人民幣應升值27%。然而，如果真的“一步到位”升值27%，由于生產(chǎn)活動(dòng)還是回不到那個(gè)國家(當然可能轉移到其他的發(fā)展中國家)，結果還是解決不了這個(gè)國家的貿易逆差問(wèn)題，于是他們過(guò)不久很可能再次要求人民幣進(jìn)一步升值。更重要的是，在匯率的另一端，美元在不斷貶值，人民幣可能怎么升都不會(huì )“一步到位”，因為你升值后，美元可能又要貶值，那么均衡匯率水平會(huì )再次發(fā)生變化。
　　其次，如果在不知道均衡匯率水平是多少的情況下讓人民幣大幅震蕩，會(huì )誘發(fā)大規模的投機性資本流動(dòng)，對經(jīng)濟也會(huì )產(chǎn)生較大的負面作用。對我國這樣一個(gè)金融體系還很不成熟的發(fā)展中國家來(lái)說(shuō)，這么做的風(fēng)險至少不比現在的穩步小幅升值、漸進(jìn)調整的風(fēng)險要小。因此，我個(gè)人認為還是應當讓人民幣匯率隨著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展而漸進(jìn)、可控地升值，通過(guò)一段時(shí)間來(lái)逐步達到相對均衡的水平，而不是用經(jīng)濟金融有可能喪失穩定的代價(jià)來(lái)?yè)Q取不可能實(shí)現的所謂“一步到位”。
　　至于“小幅升值”的幅度究竟多大，這是需要具體研究的。去年人民幣升值速度比社會(huì )上預期的要快一些，一個(gè)重要的原因是去年美元加速貶值。如果扣除美元貶值的因素，去年人民幣匯率依然是小幅升值，這對于遏制“熱錢(qián)”流入有積極的作用。
　　今年人民幣升值速度多快、步子多大，也要根據內外平衡關(guān)系的實(shí)際情況的變化而相機抉擇，也要看美元貶值的速度，不需要現在就定一個(gè)“死數”。

數量控制手段作為應急措施，有時(shí)或許還是需要的

　　記者：有消息說(shuō)，今年商業(yè)銀行的信貸額度受到了一定的控制。對這樣的信貸政策您怎么看？
　　樊綱：對發(fā)放貸款的“窗口指導”，確實(shí)具有直接控制數量的特點(diǎn)。在逐步完善市場(chǎng)經(jīng)濟體制的進(jìn)程中，中央銀行應當更多地運用其他政策工具。這個(gè)方向應該明確。但我們目前的體制還不完善，許多投資主體對價(jià)格杠桿還不很敏感，銀行業(yè)也還存在著(zhù)一些“行政措施”的保護(如存貸利差的存在)，因此在一定情況下，可能還是需要一些直接的數量控制手段。這也是一種應急的措施。
　　記者：宏觀(guān)調控總是連著(zhù)國計民生。您認為從緊的貨幣政策將對經(jīng)濟、企業(yè)、居民帶來(lái)什么樣影響？
　　樊綱：宏觀(guān)調控政策如果操作得當，可以避免大起大落，使中國經(jīng)濟在今后10年、20年都有較快發(fā)展，這對國家、企業(yè)、居民來(lái)說(shuō)都是一件大好事。事實(shí)上，如果我們像歷史上的某些國家那樣，出現高達百分之幾千的通貨膨脹率，或者經(jīng)濟在一片繁榮后驟然陷入危機、股市從4萬(wàn)點(diǎn)一下跌到7000點(diǎn)，15年后還是1 萬(wàn)多點(diǎn)，房產(chǎn)價(jià)格一下下跌60%，15年都沒(méi)有回到原位，你會(huì )感覺(jué)舒服嗎？相反，適當的宏觀(guān)調控“熨平”了波動(dòng)，每年都實(shí)現穩定的較高的增長(cháng)，最后對大家是不是更有利？
　　當然，從緊的貨幣政策短期內會(huì )影響企業(yè)特別是中小企業(yè)的融資，這時(shí)企業(yè)可以多使用直接融資的方式，比如通過(guò)股權的交換進(jìn)行股權融資的辦法來(lái)獲得資金。我們的增長(cháng)率目前過(guò)快，通過(guò)政策調節降低一點(diǎn)是需要的；這時(shí)有些企業(yè)不能像過(guò)去那樣高增長(cháng)，而是要放慢一點(diǎn)增長(cháng)速度，許多情況下也不過(guò)是回到正常增長(cháng)的狀態(tài)，也是合理的。對于企業(yè)特別是中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，真正的“洪水猛獸”是經(jīng)濟過(guò)熱導致的危機，而不是當前做一些調整但可以實(shí)現長(cháng)期增長(cháng)的反周期的宏觀(guān)政策。