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| 2008-02-28 諸葛立早 來(lái)源:上海證券報 |
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在我的印象中，“經(jīng)濟商譽(yù)”這個(gè)概念，是巴菲特的獨特發(fā)明。因為在我們這兒，比較流行的說(shuō)法是企業(yè)的知名度或者企業(yè)的信譽(yù)。那么，企業(yè)的知名度或企業(yè)的信譽(yù)，能否和企業(yè)的“經(jīng)濟商譽(yù)”同日而語(yǔ)？非也。
按照巴菲特的說(shuō)法，只有具有持續競爭優(yōu)勢的企業(yè)才是超級明星企業(yè)。而這些超級明星企業(yè)的持續競爭優(yōu)勢，體現在其財務(wù)報表上的最明顯特征是：擁有歷史悠久的、影響力巨大的無(wú)形資產(chǎn)，對有形資產(chǎn)需求相對較少，能夠產(chǎn)生遠遠超過(guò)產(chǎn)業(yè)平均水平的投資回報率。這種超額盈利的資本化價(jià)值就是“經(jīng)濟商譽(yù)”。
“能夠產(chǎn)生遠遠超過(guò)產(chǎn)業(yè)平均水平的投資回報率”，有沒(méi)有具體的指標可以衡量？有。巴菲特的秘訣是看兩個(gè)指標：一是股東權益回報率，二是賬面價(jià)值增長(cháng)率。
巴菲特說(shuō)的“有較高股東權益回報率”的超級明星企業(yè)，在我們這兒有沒(méi)有？我想，肯定有；但不多。倘若放低一點(diǎn)標準，尋找一些給股東發(fā)放紅利超過(guò)從證券市場(chǎng)籌資的上市公司，并把它們列入“投資視野”，倒還是能夠找到的。手頭就有現成的例子。比如，上市后每股派現累計最多的上市公司佛山照明。這家公司在給股東回報方面，堅持以現金分紅為主，累計派現在兩市1000多家上市公司中獨樹(shù)一幟。再比如，申能股份。目前該公司每一年度都實(shí)施分紅派息，分紅總額累計已達到54.5億元，超過(guò)了歷年通過(guò)證券市場(chǎng)近32億元的融資總量。這兩家公司給股東的分紅超過(guò)了公司從證券市場(chǎng)的“籌資”，至少說(shuō)明，公司已經(jīng)“取得較高的營(yíng)業(yè)用權益資本收益率”。
從證券市場(chǎng)籌資，不忘給投資者以回報，這是天經(jīng)地義。在國際成熟市場(chǎng)中，上市公司一般將其盈利的很大一部分用于支付股利，其中現金分紅是公司最主要的股利分配方式。在20世紀70年代美國上市公司的現金股利占公司凈收入的比率約為30％—40％，到20世紀80年代，這一比率提高到40%—50%。同時(shí)在1971—1993年間，美國增加股利的上市公司數目也遠遠多于減少股利的上市公司數目。美國過(guò)去50年中，所有公司的收益大約有50％作為股利發(fā)放給股東。分紅派現作為最主要的股利支付方式被廣泛采用，股票回購則處于次要地位。但在我們這兒，這個(gè)“天經(jīng)地義”，不知從什么時(shí)候開(kāi)始，變成了“傻瓜”的代名詞。有一家上市公司的老總（現已鋃鐺入獄）在上市后的晚宴上，祝酒詞竟然是“為拿錢(qián)不要還，干杯”！典型的“不圈白不圈”，已經(jīng)不需要用文字來(lái)刻畫(huà)了。
這種狀況，在近幾年有所改觀(guān)。原因或許是與管理層的政策有密切關(guān)聯(lián)。2004年中國證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于加強社會(huì )公眾股股東權益保護的若干規定》，要求上市公司最近三年未進(jìn)行現金利潤分配的，不得向社會(huì )公眾增發(fā)新股、發(fā)行可轉換公司債券或向原有股東配售股份。自此，上市公司“鐵公雞”的面貌才得到根本改變。時(shí)下，一些上市公司采取“分小圈大”的策略，管理層如何“以變應變”，看來(lái)也要“與時(shí)俱進(jìn)”了。
當然，關(guān)鍵在自覺(jué)。俗話(huà)說(shuō)，“樹(shù)要皮，人要臉”，企業(yè)（法人）假若連“經(jīng)濟商譽(yù)”這張“臉”都不要了，那一萬(wàn)條批駁“不圈白不圈”的“理”，都是“白說(shuō)”的了。 |
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