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| 新亞洲金融危機發(fā)出警告 防重蹈越南貨幣政策錯配覆轍 |
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| 2008-06-05 作者:張庭賓（《第一財經(jīng)日報》副總編輯） 來(lái)源:第一財經(jīng)日報 |
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越南是2008“新亞洲金融危機”中倒下的第一塊多米諾骨牌嗎？
2007年1月1日，筆者撰文《警惕2007熱錢(qián)：為2008醞釀新亞洲金融危機》，它指出，如果不能控制人民幣等亞洲貨幣的升值速度，不能有效遏制熱錢(qián)投機，2008年亞洲金融危機很可能卷土重來(lái)。
遺憾的是，這個(gè)此后不斷提高級別的警告并沒(méi)有引起亞洲國家的足夠重視，現在，新亞洲金融危機卷土重來(lái)已經(jīng)迫在眉睫，新的懸念是，它的第一塊多米諾骨牌會(huì )從哪里開(kāi)始倒下，現在答案水落石出——越南。
3月下旬，越南國家銀行聽(tīng)從了“以本幣升值控制通貨膨脹”之說(shuō)，將越南盾與外幣的浮動(dòng)幅度由0.75%擴大到1%。然而事與愿違，越南盾由升值變?yōu)橘H值，在2個(gè)月內快速貶值2.6%，在遠期匯率預期的NDF市場(chǎng)下跌得更為猛烈，5月30日NDF匯率市場(chǎng)預期越南盾未來(lái)1個(gè)月將貶值7.6%，12個(gè)月貶值28%。與此同時(shí)，韓國以及東南亞多個(gè)國家也開(kāi)始了貨幣貶值。
在越南，股市危機已經(jīng)發(fā)生并繼續擴大，至5月30日，胡志明指數已比歷史高點(diǎn)跌去65%，2008年以來(lái)已經(jīng)下跌55%，它還是一場(chǎng)房地產(chǎn)危機，胡志明市的房?jì)r(jià)已經(jīng)跌去一半，而商業(yè)銀行等金融系統的危機難免接踵而至。
我們還能抱著(zhù)僥幸的幻想——越南危機是一個(gè)偶然事件，不會(huì )傳導到中國、亞洲，乃至全球新興市場(chǎng)嗎？
不能！原因很簡(jiǎn)單——危機根源是共性的，本幣的連續大幅升值吸引大量熱錢(qián)投機，股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)泡沫的大幅膨脹后破滅，石油、原材料、糧食價(jià)格暴漲推高了通貨膨脹率，緊縮性貨幣政策極大地擠壓了本土企業(yè)的生存空間。
現在，最后的總攻正在發(fā)起，美聯(lián)儲已表明拒絕再降息的態(tài)度，接下來(lái)，美元勢必進(jìn)入加息升值通道，這無(wú)異于向投機新興市場(chǎng)國家的萬(wàn)億美元熱錢(qián)發(fā)出大撤退信號彈，倘若巨額熱錢(qián)短期急速撤離新興市場(chǎng)，中國能僥幸置身事外嗎？
對于中國而言，如果說(shuō)十年前亞洲金融危機的“鏡子”因為中國金融沒(méi)有開(kāi)放得以避禍的話(huà)，十年之后，隨著(zhù)金融不斷開(kāi)放，上述共性動(dòng)蕩之源中國大多身在其中，越南這面最近最新的“鏡子”一定要引起我們最高級別的警惕。
最值得我們反思和警惕的是什么呢？應對危機時(shí)錯配的越南貨幣政策！它不但沒(méi)有達到目標，反而點(diǎn)燃了導火索：一、“以浮動(dòng)區間擴大促本幣升值抑制通貨膨脹”非常錯誤！結果立竿見(jiàn)影地促使本幣貶值。二、以本國銀行系統緊縮性的貨幣政策——大幅加息、巨額發(fā)行票據來(lái)抑制通貨膨脹，非常錯誤！造成本土金融系統資金鏈的極度緊張和貨幣恐慌。
上述政策的最大錯誤在于——是熱錢(qián)生病，本土金融和企業(yè)吃藥。此輪全球新興市場(chǎng)通貨膨脹主要原因有兩個(gè)：一、大量熱錢(qián)投機哄抬物價(jià)；二、因美元貶值導致的石油、糧食等價(jià)格大漲。對于后者只能以預見(jiàn)性的黃金、石油、糧食等戰略?xún)鋵_(本報早在2005年7月就建議有關(guān)部門(mén)大規模增加黃金和石油的戰略?xún)?，否則只能比誰(shuí)更能“挨餓”；更重要的是，它的貨幣政策沒(méi)有抓住主要對手——熱錢(qián)，有效約束和打擊熱錢(qián)投機，反而通過(guò)貨幣政策緊縮大大擠壓了國內銀行和本土企業(yè)生存空間，客觀(guān)上增添了熱錢(qián)興風(fēng)作浪之威。
從戰略上講，即使此輪新亞洲金融危機最后沖擊中國，筆者覺(jué)得也沒(méi)有必要驚慌失措。因為目前人民幣升值仍未達到熱錢(qián)滿(mǎn)意程度，股市和房市泡沫已經(jīng)得到了一定程度的控制，中國“世界工廠(chǎng)”的產(chǎn)業(yè)集群能力無(wú)人能及，中國人的忍耐力和應變力很高，國家的緊急動(dòng)員行動(dòng)力很強，一定能挺到這場(chǎng)消耗戰的最后。如果在一輪全球新興市場(chǎng)危機后，當別國競爭者被市場(chǎng)驅逐，中國“世界工廠(chǎng)”的地位反而能夠更鞏固，我們買(mǎi)石油和銅也會(huì )便宜得多。
況且中國的貨幣主導權仍然在握——資本項目沒(méi)有完全開(kāi)放，“港股直通車(chē)”被停掉了；央行仍擁有一次性重估貨幣的權力。股指期貨沒(méi)有推，熱錢(qián)無(wú)法借力打力做空中國。最為關(guān)鍵的是，如果熱錢(qián)大撤退，央行像次貸危機中的美聯(lián)儲和伯南克那樣，鎮定果斷地釋放流動(dòng)性——把過(guò)去緊縮的存款準備金和央票等放出來(lái)，向市場(chǎng)和金融機構提供無(wú)限量的流動(dòng)性，就足以和熱錢(qián)打一場(chǎng)勢均力敵的消耗戰。
唯一能致中國貨幣決戰慘敗的是，如果重蹈越南覆轍，中國貨幣政策同樣繼續錯配——在熱錢(qián)已經(jīng)預期在不遠的將來(lái)做空人民幣的情況下，仍然加速人民幣升值；在國內商業(yè)銀行和本土企業(yè)資金鏈已經(jīng)極為緊張的情況下，反而更加緊縮貨幣，讓本土金融和企業(yè)因資金鏈斷裂而被迫停產(chǎn)休克；如果在熱錢(qián)已經(jīng)準備大規模撤離的情況下，反而加大力度推進(jìn)資本“嚴進(jìn)寬出”的政策，那將正中熱錢(qián)下懷。
需要鄭重警示的是，現在這種僵化而固執的貨幣思維仍大有市場(chǎng)。如果在越南貨幣危機近在眼前的警告下，這種貨幣政策錯配仍然發(fā)生，那將是中國貨幣政策的最大遺憾。 |
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