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| 2008-07-03 王福重 來(lái)源:上海證券報 |
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國家統計局的季度統計數據，驗證了“今年是中國經(jīng)濟最為困難的一年”的說(shuō)法，企業(yè)、消費者感到了困難，多個(gè)行業(yè)上半年的盈利大幅度下降，生活必需品價(jià)格不斷上漲。管理層的壓力也比以往更大：通脹壓力持續、美國的次按危機、石油價(jià)格高企、股票市場(chǎng)下滑、熱錢(qián)暗流涌動(dòng)。為了中國這艘經(jīng)濟大船平穩運行，宏觀(guān)調控部門(mén)可謂如履薄冰。今年已經(jīng)過(guò)去了一半，以上的種種難題依舊嚴峻。宏觀(guān)調控下半年如何決策，是人們非常關(guān)心的。
過(guò)去，央行采取的主要手段是提高存款準備金率，加息用得較少，力度也不大。最近，不少經(jīng)濟學(xué)家認為，中央銀行應該放棄提高存款準備金率的做法，轉而大幅度提高利率。央行也表示，為了實(shí)現通脹控制目標，不排除加息的可能性。
經(jīng)驗表明，貨幣政策有3-6個(gè)月的時(shí)滯。存款準備金本身就是一種間接、緩和的手段，需要假以時(shí)日才會(huì )看到效果。加息是一種直接的，甚至激烈的手段。加息的理由之一是，由于CPI居高不下，銀行的大部分存貸款的實(shí)際利率為負，不能反映資金的稀缺程度，不利于控制投資需求。但是，企業(yè)投資除了利息成本，還有稅收成本以及稅外費用，實(shí)際上，企業(yè)的稅負和非稅負但，相當沉重，再提高利率，企業(yè)特別是處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的中小企業(yè)將無(wú)利可圖。
提高利率還有其他不可忽視的問(wèn)題。美國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟包括中國的影響力已經(jīng)十分明顯，現在，中美兩國的利率變動(dòng)方向是反向的，美元利率一再走低，而人民幣則相反，中美之間的利差不斷擴大。如果再提高人民幣利率，追逐利差的熱錢(qián)將大量涌入。
熱錢(qián)，是當前中國面臨的最為嚴重的調控難題。雖然我們實(shí)行外匯管制，資本項目也沒(méi)有開(kāi)放，但是經(jīng)由直接投資、QFII、虛假貿易、轉讓定價(jià)等渠道，短期和長(cháng)期的投機資本進(jìn)入國內，并無(wú)多大障礙。地方政府甚至巴不得資金進(jìn)來(lái)裝點(diǎn)政績(jì)。所有的熱錢(qián)終將轉化成人民幣，并且是高能貨幣。作為基礎貨幣，高能貨幣通過(guò)商業(yè)銀行的存款創(chuàng )造能夠衍生出數倍于本身的流動(dòng)性。這是這一輪通貨膨脹壓力不斷加大的核心原因。在這種情況下，提高利率是不恰當的。
今年上半年，A股市場(chǎng)從去年的漲幅世界第一，到跌幅達48%位居世界倒數第二，原因自然不是一個(gè)，但是，有一個(gè)重要原因被忽視了，那就是，證券市場(chǎng)熱錢(qián)的流入和流出。中國經(jīng)濟的基本面并無(wú)實(shí)質(zhì)變化，增長(cháng)速度沒(méi)有明顯放緩，市場(chǎng)交易制度也不斷改善，救市的舉措在前期也推出了不少，為了維護市場(chǎng)穩定，港股直通車(chē)、股指期貨已經(jīng)無(wú)限期延遲或者推后。如果不是熱錢(qián)的進(jìn)出，股市振幅這么大，難以理解。
股市下跌，投資者損失慘重，但是中國的金融體系尚屬穩健，即使美國的次按危機造成了一定影響，但是商業(yè)銀行整體十分安全。中國發(fā)生金融危機的唯一現實(shí)渠道，恐怕就是與美國次按危機類(lèi)似的住房抵押貸款危機。熱錢(qián)的主要流向，除了證券市場(chǎng)，就是房地產(chǎn)市場(chǎng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫變大，一旦游資撤離，房地產(chǎn)價(jià)格的潰決，將重演A
股的一幕。
不過(guò)，除了加息，其實(shí)還有更合適的手段，可以解決巨大的通脹壓力、阻止熱錢(qián)進(jìn)出、防范金融危機，那就是匯率。在開(kāi)放條件下，宏觀(guān)經(jīng)濟的內外均衡必須一并考慮。特別是，現在中國所面臨的問(wèn)題，大多并不是內部問(wèn)題，而是來(lái)自外部。
比利差更大的吸引熱錢(qián)流入的因素是人民幣升值，人民幣升值采取的是一種獨特的小步走戰略。小步走的好處是適應央行管理水平，減少對經(jīng)濟的震蕩，但是小步走戰略的最大弊端，是讓游資形成長(cháng)期升值的預期，游資將源源不斷進(jìn)入國內。如果人民幣升值有其必然性，現在的匯率距離均衡匯率還有很大空間，那么，加快人民幣升值步伐，讓其盡快達到均衡水平，消除游資對人民幣升值的預期，將會(huì )使游資的進(jìn)出平復下來(lái)。人民幣加速升值，還有利于減少外部需求過(guò)大的局面，減少通貨膨脹壓力。
人民幣升值對某些行業(yè)，特別是紡織行業(yè)，有很大的沖擊，但是，天下沒(méi)有免費的午餐，紡織業(yè)的轉型、升級是行業(yè)發(fā)展的必然，也是中國經(jīng)濟增長(cháng)的必須之痛。對于這些企業(yè)來(lái)說(shuō)，只能采取外匯掉期，改變結算幣種等手段，規避匯率的風(fēng)險。
至于高油價(jià)，則是相對次要的難題，中國較大幅度提高成品油零售價(jià)格，是非常正確的決策。原油價(jià)格不斷攀升主要是投機的結果，而投機是需要由頭的，中國的低油價(jià)就是最大的炒作由頭之一。油價(jià)低，就說(shuō)明中國承受得起財政補貼，而且可以承受更多的補貼。因此，油價(jià)還不夠高，還應該繼續上升，這就是投機的邏輯。中國提高油價(jià)，將抑制成品油需求，打擊投機炒作。相信石油價(jià)格，會(huì )隨著(zhù)中國油價(jià)的調整而逐漸穩定下來(lái)。
雖然形勢仍然嚴峻，困難重重，但是，只要我們區別輕重緩急，對癥施治，政策得當，一定可以度過(guò)目前的難關(guān)。 |
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