近日，國家統計局公布數值顯示，7月份，居民消費價(jià)格總水平(CPI)同比上漲6.3%。其中，城市上漲6.1%，農村上漲6.8%；食品價(jià)格上漲14.4%，非食品價(jià)格上漲2.1%；消費品價(jià)格上漲7.8%，服務(wù)項目?jì)r(jià)格上漲1.5%。而1—7月份累計CPI上漲7.7%，其中，城市上漲7.4%，農村上漲8.3%。

　　盡管CPI較此前有所下滑，但仍然不可掉以輕心。一個(gè)原因是PPI繼續高走，已經(jīng)達到10%，創(chuàng )12年最高水平。即使PPI不產(chǎn)生“疊加”，但肯定會(huì )部分傳導到CPI上。另外一個(gè)原因是糧食價(jià)格在7月份、8月份都會(huì )出現周期性的走低效應，這不能代表著(zhù)未來(lái)也會(huì )如此，從周期運行的過(guò)往規律看，10月份的CPI數值才是關(guān)鍵，它的升降基本上奠定了下半年是否趨緩的方向。還有一個(gè)原因是，由于中國資源品價(jià)格還是處于管制狀態(tài)，現在正在開(kāi)始理順價(jià)格，PPI和CPI都處于部分“失真”狀態(tài)，理順的過(guò)程將帶來(lái)“上調”效應。從這個(gè)意義上說(shuō)，通貨膨脹的陰霾并沒(méi)有被CPI的短暫下滑給驅散。
　　這種謹慎的態(tài)度不僅僅應用于對待通脹的態(tài)度上，而且更要用于對未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟走勢的判斷上。以出口而論，不久前，我們一直被出口的總體衰減形勢所擔憂(yōu)，似乎出口企業(yè)的破產(chǎn)、失業(yè)已然非常嚴重，但7月份的出口增長(cháng)數據遠遠超過(guò)市場(chǎng)預期。服裝、鞋、玩具等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的確出現巨大下滑，但機電產(chǎn)品等技術(shù)密集型產(chǎn)品卻飆升迅速，這是否顯示出中國正在進(jìn)行劇烈的出口結構升級，或者是美國的經(jīng)濟預期并不糟糕，依然能保持8%以上的對美出口增長(cháng)？或者是熱錢(qián)通過(guò)出口進(jìn)入國內來(lái)“抄底”？我們無(wú)法給出包含確定信息的答案。
　　若以信貸結構來(lái)推測投資走向，可以明顯地看出，隨著(zhù)中國的負利率加深，在銀行的法人客戶(hù)總體貸款余額上，占80%以上客戶(hù)數的中小企業(yè)獲得的貸款比重越來(lái)越小(盡管絕對貸款額是增長(cháng)的)，大約從2004年的20%左右下降到15%(今年一季度數據)。毫無(wú)疑問(wèn)，中小企業(yè)因為規模小、抗風(fēng)險能力低(抵押能力弱)、銀企信息不對稱(chēng)等原因，融資一直是其核心瓶頸問(wèn)題，它占總信貸的比重一直比較小。但有趣的是，實(shí)際利率水平(名義利率扣除通脹)的升降同中小企業(yè)的貸款比重呈現出非常明顯的變動(dòng)關(guān)系，即當實(shí)際利率很低的時(shí)候，貸款更多地是流向占據國民經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)上游的大企業(yè)(石化、鋼鐵)，而當實(shí)際利率較高的時(shí)候，中小企業(yè)“分得”的權重更高。這一規律從1995年以來(lái)一直發(fā)揮著(zhù)作用。這似乎隱含著(zhù)一種信貸規律：在實(shí)際利率很低(低成本融資)情況下，大型企業(yè)更有沖動(dòng)利用權勢進(jìn)行擴張或占據更多信貸額度，中小企業(yè)則被排擠；但在實(shí)際利率較高的時(shí)候，大企業(yè)因為融資成本上升的原因，愿意放棄部分信貸占有，“勻給”中小企業(yè)更多的份額。同時(shí)這也說(shuō)明，中小企業(yè)對利率的敏感度是比較低的，究其原因在于中小企業(yè)的融資成本一直比目前管制的利率水平要高(至少持平)，而目前管制利率的“受惠者”是國有大企業(yè)，它其實(shí)對利率是非常敏感的。利率的上行會(huì )降低其擴張的能力以及信貸占有的程度。
　　最近，央行為了“舒困”中小企業(yè)，調增了“定投”中小企業(yè)的信貸額：全國性商業(yè)銀行調增5%、地方性商業(yè)銀行調增10%，用于緩解中小企業(yè)融資難。這些調增的額度或許并非會(huì )真正“定投”于中小企業(yè)上——因為商業(yè)銀行有激勵將其安排在其他方面。我們認為，增加信貸額的同時(shí)必須配合加息，這樣才能進(jìn)行“結構上調整和優(yōu)化”。