市場(chǎng)風(fēng)云真是變幻萬(wàn)千，永遠都讓人頭暈目眩。就在人們對美元前景一片看淡之時(shí)，近期外匯市場(chǎng)上美元卻是一路飆升，非美貨幣一路狂跌。商品市場(chǎng)上更是空頭大獲全勝。8月15日，紐約商品交易所9月交割的輕質(zhì)原油報收115美元，自7月11日紐約市場(chǎng)創(chuàng )下147美元的最高價(jià)以來(lái)，國際原油價(jià)格已經(jīng)跌去了32美元。不少市場(chǎng)人士表示，全球商品市場(chǎng)拐點(diǎn)出現，商品泡沫正在破滅，死掉多年的空頭再次復活！而就在上半年，人們還在狂呼商品牛市來(lái)臨，前不久美國國會(huì )更是氣勢洶洶，要求調查高油價(jià)背后的投機黑手。

　　不少市場(chǎng)人士解讀目前的石油牛市轉折都表示，首先是油價(jià)高漲導致美國國內需求減弱，其次是中印在內的發(fā)展中國家治理高通脹的緊縮措施削弱了石油需求�？傊�是市場(chǎng)對全球經(jīng)濟增長(cháng)的預期減弱，導致目前商品牛市的調整或者轉折。這種解釋也說(shuō)得過(guò)去。但美元走強就有點(diǎn)讓人頗費心思：是何種原因造成美元近期走強？
　　美聯(lián)儲一直采取減息措施，而歐洲央行對待通脹態(tài)度要比美國同行嚴厲得多。這種情況下，美元相對其他非美元貨幣走強，肯定不是利率方面的因素。而一般市場(chǎng)人士對商品牛市調整或者轉折的解讀，也是有問(wèn)題的。因為如果市場(chǎng)預期美國經(jīng)濟走弱導致需求減少，那么美元也應該跟著(zhù)走弱才對，一個(gè)國家經(jīng)濟的強弱是體現在貨幣強弱上的。如果說(shuō)之前商品走強的一個(gè)關(guān)鍵因素，是美元貶值造成的資金保值需求，那么在美聯(lián)儲沒(méi)有加息的情況下，何以資金紛紛離開(kāi)商品市場(chǎng)呢？現在美元走強、商品價(jià)格下調，如果真的是多頭基金獲利清倉的結果，那么這一切不過(guò)是牛市中的調整，不能說(shuō)明商品熊市來(lái)臨，美元走強不過(guò)是市場(chǎng)多頭的回光返照。
　　另一種解釋就是美國經(jīng)濟比我們想象的要好。美國“債券(資訊,行情)天王”格羅斯就曾經(jīng)表示，美元相對歐元低估30%。一個(gè)可以佐證的事實(shí)，就是美國生產(chǎn)率出乎意料的強勁。在20世紀70年代以來(lái)爆發(fā)的6次美國經(jīng)濟衰退中，工人生產(chǎn)率（即每小時(shí)產(chǎn)出）平均僅增長(cháng)0.8%。然而自去年年底以來(lái)，雖然經(jīng)濟疲軟，但生產(chǎn)率增長(cháng)折合年率預計平均為2.5%。這種情況不符合生產(chǎn)率通常在經(jīng)濟發(fā)展繁榮時(shí)期出現增長(cháng)、經(jīng)濟不景氣時(shí)下降的常態(tài)。美國一些經(jīng)濟學(xué)家表示，目前生產(chǎn)率的良好增長(cháng)勢頭反映出資源從住房建設等生產(chǎn)率較低的國內行業(yè)轉向更為高效的出口行業(yè)。出口行業(yè)的生產(chǎn)率增長(cháng)遠高于整個(gè)經(jīng)濟的平均增長(cháng)水平。部分經(jīng)濟學(xué)家在去年的一份報告中指出，涉及出口商品生產(chǎn)的制造廠(chǎng)商的生產(chǎn)率約為26%，遠高于不生產(chǎn)出口商品的廠(chǎng)商。服務(wù)行業(yè)的情況也是一樣。有經(jīng)濟學(xué)家表示，與上世紀70年代的情況不同，最近的能源價(jià)格上漲不太可能抑制生產(chǎn)率。佐治亞州立大學(xué)和幾位亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的經(jīng)濟學(xué)家在最近的一份報告中指出，以全要素生產(chǎn)率衡量，1982年之前，較高的能源價(jià)格會(huì )對生產(chǎn)率產(chǎn)生負面影響，但這種效應已經(jīng)消失。這種效應可能還會(huì )走向相反的方向。雖然原材料價(jià)格飆升，但美國公司表示很難將增加的成本轉嫁給消費者。這讓他們別無(wú)選擇，只能極力提高生產(chǎn)率，以避免利潤受到重大打擊。生產(chǎn)率出乎意料的強勁估計是近期美元走強的興奮劑。
　　如果美國生產(chǎn)率今后一段時(shí)間持續保持2.5%附近的高增長(cháng)態(tài)勢，那說(shuō)明我們之前低估了美國經(jīng)濟的靈活性和潛力。美國經(jīng)濟在進(jìn)行一輪調整后，會(huì )很快走出衰退的陰影，次貸危機乃至現在的金融系統的問(wèn)題，都不是問(wèn)題——美國經(jīng)濟沒(méi)有進(jìn)入衰退，1美元永遠是1美元！
　　但我們對此還是深表懷疑：沒(méi)有重大的科技進(jìn)步或者生產(chǎn)領(lǐng)域的重大革新，單靠出口部門(mén)的一枝獨秀，就能力挽美國經(jīng)濟衰退之狂瀾？生產(chǎn)率大幅提高，自然會(huì )反映到美國經(jīng)濟增速上面，除非我們看到美國經(jīng)濟增速和非農就業(yè)人數指標上揚，否則就不能太早下結論認為全球經(jīng)濟滯脹格局已經(jīng)結束。