短期內還有可能出現反復，但美元明年全面反轉的跡象已經(jīng)很明顯。美國資產(chǎn)價(jià)格將重新增長(cháng)，而新興發(fā)展中國家，包括中國的資產(chǎn)價(jià)格將顯著(zhù)下降，并進(jìn)一步對經(jīng)濟增長(cháng)造成負面影響。對此，我們應有足夠的估計。 

    美元正在強勁反彈，尤其是8月初歐央行議息會(huì )議維持利率不變并傳遞出不再加息的信號、國際油價(jià)自7月下旬以來(lái)下跌幅度超過(guò)了20%之后，美元兌歐元匯率驟然升至5個(gè)月來(lái)的新高。而此前市場(chǎng)預測歐洲央行年內仍有加息空間，不想這次歐洲央行行長(cháng)特里謝表達了對歐元區經(jīng)濟前景的悲觀(guān)估計，會(huì )后聲明更直言歐元區今年中期的經(jīng)濟增長(cháng)將顯著(zhù)下滑。世人皆知，美元走勢素來(lái)與油價(jià)密切相關(guān)，油價(jià)的持續下跌將進(jìn)一步收窄美國的經(jīng)常賬戶(hù)逆差，對美元升值形成支持。
    無(wú)疑，美元升值和全球經(jīng)濟進(jìn)入下滑周期將導致全球資本從新興市場(chǎng)國家撤離并重新流入美國，這將進(jìn)一步拖累資本流出國經(jīng)濟并推高美國資產(chǎn)價(jià)格。明年，隨著(zhù)美元走強，美國資產(chǎn)吸引力將大為增加。另一方面，美元走強將進(jìn)一步推低原油價(jià)格，主要原油及大宗商品輸出國巨額貿易順差無(wú)法持續，將導致資產(chǎn)價(jià)格下跌，匯率貶值。
    然而前瞻地看，我們認為，短期內美元走勢還有可能出現反復。雖然歐洲央行認定歐元區經(jīng)濟在一季度的強勁增長(cháng)之后會(huì )顯著(zhù)放緩，甚至有可能出現衰退，然而美國經(jīng)濟前景亦不容樂(lè )觀(guān)。美國內需依舊低迷，退稅作用消失之后，下半年美國經(jīng)濟下行風(fēng)險在加大。如果沒(méi)有新一輪的財政刺激計劃，預計美國經(jīng)濟將于四季度出現萎縮。當市場(chǎng)關(guān)注美國經(jīng)濟疲軟之時(shí)，美元將呈現弱勢，但估計很難再次觸及1.6美元/歐元的低點(diǎn)。
    我們判斷，美元匯率中期走強，而全面反轉將出現在明年。之所以這么推斷，是因為兩個(gè)月前我們提出的那份“警惕美元2009年反轉”的報告所列出了美元將于今年末或明年初持續反轉的三個(gè)理由目前正在得到證實(shí)和加強：
    第一、美國巨額貿易逆差有所好轉并將進(jìn)一步改善，經(jīng)常賬戶(hù)赤字占GDP的比重有望下降并接近均衡水平。隨著(zhù)近年間美元貶值與美國經(jīng)常項目赤字的不斷擴大，2005年底美國經(jīng)常項目赤字在GDP中的比例接近7%，達到歷史最高水平。然而，目前這一比重已降至5%，在弱勢美元的帶動(dòng)下，美國出口強勁，而伴隨著(zhù)內需的疲軟進(jìn)口需求的下滑，美國經(jīng)常賬戶(hù)余額將進(jìn)一步收窄，逐漸接近均衡水平，這將促使美元于明年實(shí)現全面反轉。
    第二、美國經(jīng)濟放緩對主要發(fā)達國家的負面影響正逐步蔓延，這個(gè)過(guò)程通常有一年左右的時(shí)滯�，F在歐洲和日本經(jīng)濟前景惡化加劇，新興市場(chǎng)國家也不容樂(lè )觀(guān)，明年將面臨更大風(fēng)險。而美國經(jīng)濟將逐漸步入復蘇，成為美元走強的重要支撐。
    第三、美國利率現在處于此輪減息周期的底部，隨著(zhù)經(jīng)濟下滑風(fēng)險減小，預計美聯(lián)儲將于明年進(jìn)入加息周期。與此同時(shí)，目前歐元區為抵抗通脹壓力將利率維持在7年來(lái)的高位，而歐央行年內再次加息的可能性已經(jīng)不大，明年則將可能進(jìn)入減息周期。隨著(zhù)歐美息差收窄甚至出現反轉，美元兌歐元匯率將進(jìn)一步走強。
    美元若全面反轉，勢必影響全球局勢。美元貶值拉動(dòng)美國出口，那明年若美元反轉是否會(huì )影響出口進(jìn)而導致凈出口這一新增長(cháng)點(diǎn)受到威脅，美國經(jīng)濟增長(cháng)再次陷入動(dòng)力不足的局面呢？以我們的觀(guān)察，美元升值并不會(huì )馬上反映到出口增長(cháng)變化上。從歷史數據可以看出，當1995年美元開(kāi)始大幅升值之時(shí)，出口仍然保持高速增長(cháng)，直至大約兩年之后出口才出現放緩。同樣，自2002年起美元持續貶值，但出口仍然在較長(cháng)時(shí)間內呈現負增長(cháng)，直至2003年底才進(jìn)入持續增長(cháng)階段。根據出口表現滯后匯率升值約兩年左右的常態(tài)，我們判斷，明年美元出現反轉之后，出口仍將在一兩年保持強勁勢頭，繼續拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)。.相較之下，美國國內需求放緩將對全球其他經(jīng)濟體可能產(chǎn)生更為嚴重的負面影響，尤其是以進(jìn)口為主要增長(cháng)點(diǎn)的日、德和一些發(fā)展中國家。
    正如我們一直所強調的，美元匯率變化是國際資本流動(dòng)的重要風(fēng)向標，此輪美元升值當然不例外。在全球經(jīng)濟進(jìn)入下滑周期而美元開(kāi)始升值之時(shí)，將有大量資本從新興市場(chǎng)國家撤離。受惠于重新流入的全球資本，美國資產(chǎn)價(jià)格將重新增長(cháng)，而新興發(fā)展中國家，包括中國的資產(chǎn)價(jià)格將顯著(zhù)下降，并進(jìn)一步對經(jīng)濟增長(cháng)造成負面影響。對此，我們應有足夠的估計。
    另一方面，美元走強將進(jìn)一步推低原油價(jià)格，加上全球經(jīng)濟放緩需求下降，以及投機活動(dòng)得到進(jìn)一步控制，我們預計油價(jià)于明年將持續回落。大宗商品價(jià)格高漲的局面也將受到抑制，全球通脹壓力將因此得到緩解。