貨幣調控政策出現重大方向性變化。中國人民銀行昨日決定下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率。其中利率降低的舉動(dòng)，標志著(zhù)自2004年進(jìn)入加息周期以來(lái)，在歷經(jīng)共8次利率上調之后，利率政策正式宣告轉入降息的政策方向。
　　利率和存款準備金率是貨幣政策最重要的兩項政策工具，二者的方向性變化，彰顯了調控部門(mén)對于經(jīng)濟形勢已經(jīng)發(fā)生明顯變化的判斷。近期的宏觀(guān)經(jīng)濟數據已經(jīng)清楚無(wú)誤地表明了這些變化：首先，月度CPI漲幅降至5%以下，這表明中國的通脹壓力已經(jīng)從“明顯”變?yōu)椤皽睾汀�；其次，海外�?jīng)濟走勢有進(jìn)一步趨冷的跡象，國際知名投行雷曼兄弟申請破產(chǎn)的消息表明美國次貸危機仍在繼續深化中；第三，國內企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況日趨嚴峻，剛剛公布的上市公司半年報業(yè)績(jì)增幅遠低于市場(chǎng)預期，有機構甚至預測未來(lái)上市公司業(yè)績(jì)會(huì )出現絕對值下降。
　　在宏觀(guān)調控政策目標由“雙防”變?yōu)椤耙槐Ｒ豢亍敝�后，如何�?shí)現“�！迸c“控”之間的政策權衡，始終是市場(chǎng)關(guān)注的核心議題。而上述諸多經(jīng)濟跡象表明，在“保增長(cháng)”與“控過(guò)熱”兩大政策目標之間，調控政策的重心越來(lái)越傾向于前者。在此背景下，終結已經(jīng)持續達近兩年的加息政策方向，轉而創(chuàng )造更加寬松的貨幣政策環(huán)境，本就是題中應有之意。
　　由此可見(jiàn)，盡管貨幣政策出現了方向性變化，但其本質(zhì)是順應經(jīng)濟形勢變化的正常政策調整。以當下國民經(jīng)濟發(fā)展相對復雜的形勢觀(guān)察，特別對于資本市場(chǎng)投資者而言，不宜被簡(jiǎn)單理解為調控部門(mén)的“救市”舉動(dòng)。
　　市場(chǎng)一直在擔心中國經(jīng)濟陷入到所謂“滯脹”風(fēng)險中，也就是經(jīng)濟衰退與通貨膨脹壓力并存。而綜觀(guān)能夠導致這一風(fēng)險產(chǎn)生的原因，都與中國經(jīng)濟的重大結構性問(wèn)題有關(guān)：其一，國內的自主消費需求始終未能得到有效提升，導致海外經(jīng)濟波動(dòng)能夠迅速通過(guò)出口導向型行業(yè)傳導擴散，始自美國的次貸危機也由此演化為國內經(jīng)濟衰退風(fēng)險。其二，資源領(lǐng)域價(jià)格體制改革不到位。海外原油等價(jià)格的持續飆升，大幅度增加了國內企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力，并且造成輸入型通貨膨脹問(wèn)題。
　　前者導致了所謂的“經(jīng)濟停滯”，而后者則體現為國內調控政策很難有效治愈的“輸入型通貨膨脹”。更為關(guān)鍵的是，應對前者需要更加積極的調控政策，而應對后者則需要緊縮的調控政策，二者的相互交織宛若讓經(jīng)濟調控政策患了癌癥一般，無(wú)論是對調控政策的方向選擇還是調控力度的把握都相當困難。
　　以此來(lái)觀(guān)察資本市場(chǎng)的持續調整走勢，在相當大的程度上反應了上述經(jīng)濟問(wèn)題。而這些問(wèn)題的存在，充分體現為結構性和制度性的特征。貨幣政策作為一項總量調控政策，并不具備從實(shí)質(zhì)上化解這些問(wèn)題的能力。具體而言，貨幣政策的相對松動(dòng)，雖然能夠從總量上緩解微觀(guān)經(jīng)濟運行的資金瓶頸問(wèn)題，但是并不能夠保證最終資金流向的合理布局，更遑論資源價(jià)格扭曲問(wèn)題的解決了。更為關(guān)鍵的是，如果市場(chǎng)因總量政策的積極變化而過(guò)于樂(lè )見(jiàn)未來(lái)的經(jīng)濟形勢，最終導致調控政策忽略了結構性問(wèn)題和制度瓶頸。那么，其結果反而只會(huì )讓問(wèn)題被掩蓋，并且最終以更加惡劣的形象示人。之前有關(guān)成品油定價(jià)體制改革，有關(guān)“費改稅”的改革，有關(guān)部門(mén)始終在尋找所謂的“最佳時(shí)機”，尋找所謂的“適合價(jià)格”，但最后的結果就是在海外原油突破140美元每桶后，造成國內更加嚴峻的資源供求失衡問(wèn)題集中爆發(fā)。
　　事實(shí)上，破解當下中國經(jīng)濟問(wèn)題的要害并不在于應急性的“救市”之舉，而是在于進(jìn)一步改革攻堅推進(jìn)的決心與行動(dòng)有多大多堅決。期望畢其功于一役的“救市”政策，固然能夠帶給資本市場(chǎng)暫時(shí)的欣喜，但最終的市場(chǎng)表現仍無(wú)法逃脫曇花一現的結局。與其去期望“救市”舉措帶來(lái)的短期市場(chǎng)機會(huì )，不如去耐心等待更具針對性的改革措施的堅定推進(jìn)。