距離9月16日“兩率齊降”僅三周余,央行于昨日再次調降利率和存款準備金率。
　　央行此舉具有重要的政策信號意義:它清晰無(wú)誤地表明,之前執行的從緊貨幣政策已宣告終結。如果說(shuō)上次“兩率齊降”后,對于未來(lái)貨幣政策的方向尚存在爭議,那么短時(shí)間內的再次調降,表明利率走勢已經(jīng)進(jìn)入到下降周期。
　　這一政策信號的變化應該引起高度重視。首先,利率進(jìn)入降息周期、貨幣政策由從緊轉向中性,意味著(zhù)社會(huì )總需求出現不足,需要放松貨幣供給予以刺激;其次,這表明整體宏觀(guān)經(jīng)濟運行或已進(jìn)入到下降周期,貨幣政策的變化是應對經(jīng)濟衰退風(fēng)險的必要舉措。
　　就目前全球經(jīng)濟形勢看,央行貨幣政策的轉折性變化實(shí)屬必須之舉。海外次貸危機存在進(jìn)一步惡化至經(jīng)濟危機的可能性,此輪危機未來(lái)的波動(dòng)范圍及持續時(shí)間完全不可預期。而國內拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)也疲態(tài)盡顯:企業(yè)投資效益不斷降低,1至8月份規模以上工業(yè)企業(yè)共實(shí)現利潤18685億元,增幅僅為19.4%,較去年同期的37%大幅回落;出口更是受制于歐美經(jīng)濟衰退影響,已先行陷入困境;消費需求在扣除石油相關(guān)消費因素后,實(shí)際增長(cháng)也無(wú)法令人滿(mǎn)意。從整體宏觀(guān)經(jīng)濟形勢看,經(jīng)濟周期已經(jīng)脫離了之前“高增長(cháng)、低通脹”的黃金狀態(tài),通貨緊縮與經(jīng)濟衰退的跡象越來(lái)越明顯。
　　依據相機抉擇的宏觀(guān)調控理論,適當放松貨幣政策、向社會(huì )提供更多的貨幣供給有助于社會(huì )總需求的提升,發(fā)揮對抗經(jīng)濟下滑的積極政策效果。但需要強調的是,貨幣政策導向的及時(shí)調整固然有其積極作用,但是最終的市場(chǎng)效果究竟如何,尚需面對現實(shí)考驗。
　　貨幣政策的最終效果實(shí)現需要一個(gè)個(gè)中間環(huán)節,其中存在政策抵消的可能性。對于微觀(guān)經(jīng)濟主體而言,貨幣政策的松動(dòng)固然意味著(zhù)獲取資金難度降低、融資成本減少,但與此同時(shí),在整體經(jīng)濟周期下降的背景下,作為經(jīng)濟個(gè)體會(huì )遇到盈利困難、經(jīng)營(yíng)壓力加大的問(wèn)題。面對日趨嚴峻的企業(yè)盈利狀況,企業(yè)會(huì )保持更加謹慎的投資心態(tài),慎重選擇投資項目。而作為資金投放方的商業(yè)銀行,也會(huì )出于對整體經(jīng)濟形勢惡化的擔憂(yōu),擔心貸款回收的風(fēng)險,而出現謹慎放貸的現象。二者相結合,正是宏觀(guān)經(jīng)濟學(xué)中著(zhù)名的“凱恩斯陷阱”,也即利率的一再調降卻最終無(wú)法增加實(shí)際社會(huì )貨幣供給規模,自然也就無(wú)法起到刺激有效需求提升的作用。
　　針對當前相對嚴峻的內外部宏觀(guān)經(jīng)濟形勢,貨幣政策自身的局限性非常明顯。不僅貨幣政策對貨幣供給的實(shí)際作用存在疑問(wèn),而且貨幣政策歷來(lái)存在明顯的時(shí)滯現象。一般而言,需要半年至一年左右,政策效果才能逐步顯現。因此,貨幣政策的最終效果往往會(huì )顯得偏軟。之前利率水平屢屢提升,而經(jīng)濟過(guò)熱卻始終蓬勃繼續,就是一個(gè)典型的例證。只是在當下,經(jīng)濟形勢轉折而貨幣政策導向亦轉折,但央行降息與經(jīng)濟下滑共同并存的時(shí)間可能同樣也不會(huì )短。
　　基于此,筆者建議在明確貨幣政策向寬松方向轉變的基礎上,其他相關(guān)經(jīng)濟維穩政策也須及時(shí)配合推出。
　　其中,最重要的在于財政政策的拉動(dòng)作用。曾有測算顯示,如果把增值稅全面轉型、個(gè)稅起征點(diǎn)提升、紅利稅減免等一系列稅收措施累積,或將帶動(dòng)2000億到3000億元以上的資金規模。這些資金再透過(guò)投資的乘數放大效應,最終能帶來(lái)的需求拉動(dòng)才更加直接,更有助于經(jīng)濟早日走出下滑趨勢。只有貨幣政策與財政政策雙管齊下,才能取得更加積極有效的市場(chǎng)效果。