經(jīng)濟參考報

全球金融風(fēng)暴中，中國同行的路該怎么走？

2008-11-04 滕泰銀河證券研究所所長(cháng) 來(lái)源:中信出版社

　　現在美國、歐洲爆發(fā)了嚴重的金融危機，許多人可能會(huì )聯(lián)想到國內，中國應該對自己有一個(gè)判斷，人家叫做創(chuàng )新的國度，人家是壓抑的，我們是監管不夠，比如像中信公司，當時(shí)設想要建成中國德摩根、中國的高盛，而且我們一直做的事情，也就是按照科班的來(lái)經(jīng)營(yíng)我們的業(yè)務(wù)，突然之間，楷模沒(méi)有了，那我們選誰(shuí)呢？說(shuō)到底，中國的金融創(chuàng )新，實(shí)際上，回到根子上的話(huà)，實(shí)際上中國的創(chuàng )新，實(shí)際上談不到創(chuàng )新，我們都是學(xué)習國外先進(jìn)的東西。哪有幾件東西是我們中國人獨創(chuàng )的？還沒(méi)有到達這樣的程度。
　　現在有一個(gè)基本的情況就是中國的行業(yè)到底往哪走？這個(gè)現在先不要預計，目前我們的同行確實(shí)和美國有很大的差別，我們想，至少最近幾年內，我國不會(huì )發(fā)生像美國這樣的華爾街風(fēng)暴，有幾個(gè)重要的原因：
　　第一，要高度監管。要用非常嚴格的比例指標去考核每一家資本銀行，實(shí)際上是沒(méi)有杠桿的。以前我們在大學(xué)里面，和一些業(yè)內人士講同行的時(shí)候，國外的投資銀行之所以能夠成功，就是因為他們有杠桿，能夠放大，中國呢，就是因為沒(méi)有杠桿所以做不大。接著(zhù)下來(lái)，我們是不是要放開(kāi)，還是維持原來(lái)的現狀。
　　這次雷曼出了事，一清早我就收到了我們非常重要的大客戶(hù)，發(fā)了一個(gè)短信，說(shuō)，雷曼倒臺了，你們的機會(huì )來(lái)了，他的意思是趕緊去收購。
　　你想想，證券公司已經(jīng)不錯了，但是我們沒(méi)有準備好，他們的模式跟我們的模式還有相當長(cháng)的距離，你交給我我不知道怎樣管了，你交給我的不良，有什么不良，我都看不懂。一方面我們沒(méi)有人家這么大的風(fēng)險，一方面我們做不大，怎樣做大？按照他們的模式走下去，又覺(jué)得他們的模式有問(wèn)題。這是非常大的問(wèn)題。
　　另外一個(gè)，就是我們整個(gè)在中國同行的文化，也實(shí)際上沒(méi)有真正的形成。因為，早一些年，中國也經(jīng)歷過(guò)自己的問(wèn)題，比如說(shuō)挪用保證金，偷雞摸狗的事也都有發(fā)生。這幾年，經(jīng)過(guò)了資金的整頓，應該說(shuō)投資的銀行業(yè)相當的規范和干凈了。
　　但是，真正的中國同行的商業(yè)模式到底怎樣走，包括一些專(zhuān)家，包括監管的領(lǐng)導部門(mén)，也不一定能夠看清楚的。有一些領(lǐng)導說(shuō)，我們搞一些新的產(chǎn)品，讓你們增加一些增長(cháng)空間，但是呢，沒(méi)有一整套好的思路。遠景是美國的同行，但是近景色什么呢，還看不出來(lái)。
　　說(shuō)到未來(lái)中國的金融創(chuàng )新，我一直提的是，直投，本身是和他的業(yè)務(wù)，顧問(wèn)業(yè)務(wù)，并購業(yè)務(wù)銜接起來(lái)，我一直強調，我們的創(chuàng )新，你們創(chuàng )新什么，比如說(shuō)前幾天，我看了中信出版社出版的《半路出家的投資銀行家》一書(shū)，里面就說(shuō)到，每當你退出一個(gè)金融創(chuàng )新的時(shí)候我都要問(wèn)的，對于市場(chǎng)的穩定的發(fā)展，有序的發(fā)展是不是有幫助。比如說(shuō)，股指期貨，這也是美國的創(chuàng )新。美國有一個(gè)長(cháng)期做的股指研究的。它寫(xiě)過(guò)一本書(shū)，它也沒(méi)有找出證據，說(shuō)股指期貨有利于市場(chǎng)的穩定，其實(shí)美國的股票市場(chǎng)不穩定的，并不是說(shuō)我推出了股指期貨就能夠穩定了，也沒(méi)有這樣的結論。比如說(shuō)拋空，是不是要鼓勵大家做，這是值得我們思考的。在中國引入的時(shí)候，我們要深入地想，這個(gè)東西引進(jìn)來(lái)，到底對于我們有那些方面的幫助？或者說(shuō)有哪些負面的東西這個(gè)是值得思考的。
　　對于中國的同行業(yè)或者金融機構來(lái)說(shuō)，最大的問(wèn)題是什么？對于重要業(yè)務(wù)的擴展，不要參與不知道干什么的金融創(chuàng )新，對于中國的同行業(yè)來(lái)說(shuō)，看得比較清楚，哪些東西是好的，哪些東西是不好的，我不是說(shuō)華爾街出現了問(wèn)題了，就什么都不行了，必須客觀(guān)地分析它。它已經(jīng)200多年了，同行業(yè)發(fā)展了100多年了，里面肯定有很多很好的經(jīng)驗，值得我們學(xué)習的地方。有一些導致金融破產(chǎn)的東西，要回避它。
　　在金融風(fēng)暴刮起之前，許多中國的同行對華爾街是亦步亦趨，對方做什么，我們就跟著(zhù)學(xué)什么，這也是不對的，要知道，中國的金融市場(chǎng)和美國完全不同，在我看來(lái)，中國的一個(gè)上市的證券公司跟高盛比，完全沒(méi)有可比性，都是投資銀行說(shuō)得生動(dòng)一些，都叫做魚(yú)，一個(gè)是鯨魚(yú)，一個(gè)是鯉魚(yú)，名稱(chēng)不一樣，不能同日而語(yǔ)。比如說(shuō)，我們的證券公司，美國的投資公司，像林曼（音譯）等等。中國靠什么證券公司呢，靠得是營(yíng)業(yè)部，我們靠得是投資銀行的保薦人，一定要中國的證券公司的股指和美國來(lái)比得話(huà)，不能和高盛和摩根比，要和別的方面比。中國的證券公司的發(fā)展前景來(lái)說(shuō)，我認為比美國好多了，我們上市的企業(yè)需求龐大得不得了，居民理財的需求非常大，所以中國的理財的環(huán)境是非常好的，要向美國繼續地學(xué)習，他們一兩百年積累的經(jīng)驗還是非常寶貴的。還是能夠挖一些人的，我們銀河證券就特別想去，但是代價(jià)還是非常大，人家那邊一叫可能又回去了。
　　中國的證券公司也應該從激勵機制方面，不一定非常的高，但是要靠攏。為什么非要有這些東西呢？你現在看到了一些次貸的危機，站的最穩的還是高盛公司，這是為什么？
　　監管是知道次貸危機的，很多的高管也是清楚的，可以拿到了6000萬(wàn)的報酬，高盛沒(méi)有，它從97年才上市的，被抵制了，仍然保留著(zhù)合伙人的機制，一個(gè)企業(yè)，如果沒(méi)有主人的話(huà)，最后賠了錢(qián)是大家的，是所有股東的。自己不承擔任何責任的話(huà)，看到了也視而不見(jiàn)，中國的證券公司為什么要有機制呢？恰恰相反，它是國家的，管理者未必承擔責任，所以要給一些股權的激勵，這應該是中國同行以后該走的路。