央行此次如此力度的政策調整，意義已經(jīng)超越了行動(dòng)本身，足以傳遞出中央保增長(cháng)的堅定決心。此次降息意圖明顯，首先是給積極的財政政策提供有力配合；其次，針對大型金融機構和中小型金融機構，采取了差別降低存款準備金率的做法，意圖解決中小企業(yè)資金緊張的問(wèn)題；再次，短期存款降息幅度高于長(cháng)期存款，旨在提高經(jīng)濟活力。對比1998年后貨幣政策的調整力度，可以發(fā)現貨幣政策的操作空間仍然很大。
　　央行此次降低利率，在市場(chǎng)預期之內，但降息力度之大遠遠超乎預料。108個(gè)基點(diǎn)的降息，同時(shí)對工、農、中、建、交、郵儲等大型金融機構下調存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，下調中小型存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率2個(gè)百分點(diǎn)。如此力度的政策調整，意義已經(jīng)超越了行動(dòng)本身，足以傳遞出中央保增長(cháng)的堅定決心。
　　此次降息意圖明顯，首先是給積極的財政政策提供有力配合，此前中央公布了4萬(wàn)億人民幣的投資計劃，而各級地方政府公布的投資計劃累計已達到驚人的18萬(wàn)億元。規模如此龐大的投資計劃，勢必涉及巨額債券發(fā)行，降低存款準備金率和利率既提供了充裕的資金來(lái)源，又降低了籌資成本。
　　其次，針對大型金融機構和中小型金融機構，采取了差別降低存款準備金率的做法，意圖解決中小企業(yè)資金緊張的問(wèn)題。今年以來(lái)，企業(yè)面臨越來(lái)越大的資金面壓力，此前數月持續的PPI與CPI剪刀差，大幅縮小了企業(yè)的利潤空間，盡管下半年以來(lái)，PPI與CPI雙雙下降，但剪刀差的局面至今未有改觀(guān)。隨著(zhù)外需、內需的進(jìn)一步萎縮，企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品提價(jià)轉移壓力的渠道已經(jīng)難以暢通，可以想象企業(yè)的資金面壓力變得越來(lái)越大。而中小企業(yè)的處境更為困難，即使在今年的困難局面出現之前，中小企業(yè)融資難就早已是各界廣為關(guān)注的問(wèn)題，普遍認為，中小銀行是中小企業(yè)信貸的主要來(lái)源，此次針對中小銀行的存款準備金率一次性下調2個(gè)百分點(diǎn)，緩解中小企業(yè)融資難的政策意圖明顯。
　　再次，短期存款降息幅度高于長(cháng)期存款，旨在提高經(jīng)濟活力。貨幣供應量數據顯示，從今年5月份始，M1與M2增速的“剪刀差”已經(jīng)持續了6個(gè)月，尤其值得注意的是，10月份M1同比增速僅為8.85%，處于歷史第二低位，僅僅略高于1998年6月的8.7%，這充分顯示出經(jīng)濟活力下降幅度之大。從降息幅度來(lái)看，短期存款降息幅度遠超長(cháng)期存款，活期存款利率降幅最高，從0.72%降低為0.36%，高達50%，三個(gè)月和半年期存款利率降低幅度也超過(guò)了1年期以上的存款利率降低幅度。意圖明顯在于加快貨幣流通，提升經(jīng)濟活力。
　　在金融危機對全球經(jīng)濟的沖擊下，當前中國經(jīng)濟面臨的形勢甚至比1998年亞洲金融危機之后的形勢更為嚴峻。對比1998年后貨幣政策的調整力度，有助于我們對貨幣政策未來(lái)走向進(jìn)行預判。對一年期人民幣存款利率而言，亞洲金融危機之后，從1998年2月份的5.67%開(kāi)始下降，降息持續到2002年2月的1.98%，降息幅度達369個(gè)基點(diǎn)。盡管中國經(jīng)濟已經(jīng)于2003年恢復到兩位數的經(jīng)濟增長(cháng)速度，但這一利率水平仍一直持續到2004年9月，負利率水平最高達到了-3.32%。本輪降息行動(dòng)的起點(diǎn)是4.14%，目前下調至2.52%，累計下調162個(gè)基點(diǎn)，10月份的負利率水平是-0.4%，前后對比降息幅度、最低利率水平、負利率水平等各項指標，均可以發(fā)現貨幣政策的操作空間仍然很大。
　　在經(jīng)濟下行期間，降低利率的效果如何呢？筆者已在先前的文章中陸續指出，銀行基于風(fēng)險考慮或許會(huì )提高信貸標準，而由于需求市場(chǎng)的萎縮，企業(yè)的貸款投資需求也會(huì )降低，這是制約貨幣政策發(fā)揮作用的關(guān)鍵因素。但考慮到積極財政政策的開(kāi)始實(shí)施，中央政府及各級地方政府的投資可以緩解投資需求不足的問(wèn)題。但仍有必要采取相關(guān)配套措施，切實(shí)打通資金在銀行與企業(yè)間的流通渠道，方能使貨幣政策的作用得以充分展現。
　　降息對市場(chǎng)無(wú)疑是重大利好，但行情能持續多久仍是未知數，僅靠降息難以扭轉市場(chǎng)頹勢。在4萬(wàn)億的刺激之下，11月份中上旬市場(chǎng)表現良好，滬深兩市新增開(kāi)戶(hù)數也已經(jīng)出現了連續兩周的大幅回升，但同期大小非套現規模卻大幅上升。經(jīng)濟股市一盤(pán)棋，只有經(jīng)濟搞好了，企業(yè)資金面壓力減輕，大小非套現的壓力自然減輕，市場(chǎng)才能輕裝前行，貨幣政策對市場(chǎng)的最終影響仍然取決于刺激實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)的效果如何。