市場(chǎng)信心是否恢復，CPI是否會(huì )持續下降并進(jìn)而帶來(lái)通縮加大，左右著(zhù)央行是否會(huì )采取降息決策。

　　央行23日發(fā)布的《2008年第四季度貨幣政策執行報告》指出，我國與美國的利率水平比較接近，部分利率品種還低于美國。而目前歐元區銀行間市場(chǎng)和商業(yè)銀行存貸款利率總體也高于我國。

　　報告透露了下一階段的貨幣政策思路：央行將以高于GDP增長(cháng)和物價(jià)上漲之和約3－4個(gè)百分點(diǎn)的增長(cháng)幅度作為全年貨幣供應總量目標，爭取廣義貨幣供應量M2增長(cháng)17%左右。
　　在筆者看來(lái)，這一貨幣政策思路可能意味著(zhù)央行繼續降息的空間不大，降息動(dòng)機沒(méi)有去年年底那么強烈，主要是因為目前國內經(jīng)濟已經(jīng)顯示出企穩跡象、信貸投放也實(shí)現了大幅增長(cháng)。這些都說(shuō)明了從2008年9月以來(lái)開(kāi)始實(shí)施的擴張性的財政政策和貨幣政策已經(jīng)取得初步成效。
　　而從目前的趨勢來(lái)看，今年上半年的CPI會(huì )下降得很厲害，個(gè)別月份可能為負值，可見(jiàn)，采取減息等金融方面的調控措施，已經(jīng)不是很迫切，目前最重要的是盡快落實(shí)財政政策，解決失業(yè)和消費問(wèn)題。
　　此外，擔心出現流動(dòng)性陷阱也是央行有意緩和市場(chǎng)對降息預期的重要因素。所謂流動(dòng)性陷阱，是指當一國的名義利率水平降低至不能再低時(shí)，貨幣需求彈性就會(huì )變得無(wú)限大，央行無(wú)論增加多少貨幣供給，人們也不會(huì )增加投資和消費，而是被人們儲存起來(lái)。此時(shí)，央行的貨幣政策失效，經(jīng)濟陷入惡性循環(huán)。
　　央行報告指出，當前國際初級產(chǎn)品價(jià)格總體仍處于低位，加上外需減弱可能加劇國內產(chǎn)能過(guò)剩，在總需求萎縮的大背景下，目前推動(dòng)價(jià)格上行動(dòng)力較弱，下行壓力則相對較強，通貨緊縮風(fēng)險較大。
　　當然，央行最近重新開(kāi)始每周發(fā)行3個(gè)月期票據也凸現其對流動(dòng)性過(guò)剩的擔憂(yōu)。在當前銀行流動(dòng)性充裕的現實(shí)情況下，如果持續降息，可能出現“通脹的反復”，而不是“通縮”。同時(shí)，如果大規模放貸也有可能引發(fā)不良貸款率的上升。
　　就目前來(lái)看，央行未來(lái)一段時(shí)間降不降息，降多大幅度，將取決于兩個(gè)方面：
　　一是市場(chǎng)信心的恢復程度。如果中國經(jīng)濟刺激計劃能促使經(jīng)濟迅速企穩，而且流動(dòng)性很快恢復正常，市面頭寸非常寬松，那么央行降息的空間有限。如果市面總是處于流動(dòng)性緊張的狀態(tài)，經(jīng)濟復蘇的步伐非常緩慢而且看不到走強的跡象，那么央行可能會(huì )不停降息。
　　二是貿易順差帶來(lái)的基礎貨幣投放規模大小。因為中國的流動(dòng)性過(guò)剩直接源于外匯占款渠道的基礎貨幣發(fā)行過(guò)多。以1月份391億美元貿易順差來(lái)推算，1月份國內基礎貨幣投放量估計達2670多億元人民幣。從這個(gè)角度看，央行決定近期不降息是說(shuō)得過(guò)去的。再說(shuō)，中國目前企業(yè)和銀行資產(chǎn)負債表都相對健康，所以不可能存在“流動(dòng)性陷阱”一說(shuō)。