近一階段,市場(chǎng)關(guān)于行情已進(jìn)入泡沫狀態(tài)的分析預期、防患“概念炒作”風(fēng)險的輿論不斷浮現,使大多數投資者普遍謹慎起來(lái),但行情卻依然是“一意孤行”地拒絕調整。為此,有部分投資者把本輪流動(dòng)性驅動(dòng)并大肆炒作概念的行情比作10年之前的“5·19”。其實(shí),本輪行情已經(jīng)有了自己的標簽:“3·19”。

　　貨幣資產(chǎn)面臨被“稀釋”的壓力

    本輪拒絕像樣調整的行情源于3月19日前后,原來(lái)普遍謹慎的基金“空翻多”也形成于3月中旬,這一切由于3月19日美聯(lián)儲向全球發(fā)布了一個(gè)“印鈔票”的信號。而“美聯(lián)儲印鈔票”必然迫使其他主要經(jīng)濟體也被動(dòng)地進(jìn)行數量化擴張,從而使現有的貨幣價(jià)值被不斷地稀釋。同時(shí),歐美國家為填補金融危機的黑洞,在經(jīng)濟衰退進(jìn)程中進(jìn)行貨幣數量化擴張,不久之后必然形成滯脹。滯脹意味著(zhù)較長(cháng)時(shí)間內,經(jīng)濟和企業(yè)利潤是低水平的增長(cháng),人們薪資收入難以增長(cháng),但資產(chǎn)價(jià)格與商品價(jià)格卻會(huì )顯著(zhù)上漲。進(jìn)而在微觀(guān)層面上就會(huì )形成“如果現在不買(mǎi)資產(chǎn)保值與增值,貨幣資產(chǎn)將會(huì )被稀釋”的投資邏輯。如此,在實(shí)體經(jīng)濟低迷并有滯脹預期的形勢下,會(huì )逼迫大量資本進(jìn)入到股市來(lái)“搶錢(qián)”,進(jìn)而在貨幣價(jià)值可能被稀釋的壓力下,形成了一個(gè)“現在不搶就等于在被別人搶”的投資邏輯。近一個(gè)月來(lái)天馬行空式的個(gè)股行情表現正是這種 “投資邏輯”的寫(xiě)照。

　　“衰退性繁榮”行情仍會(huì )演繹

　　盡管目前CPI、PPI等宏觀(guān)數據表現為通縮狀態(tài),但微觀(guān)層面上的通脹勢頭正在形成�？梢灶A期的是,在煤、電價(jià)格相互交織長(cháng)達兩年多時(shí)間后,由于煤炭具有資源品屬性在通脹預期下易漲難跌,最終以電價(jià)讓步的可能性居多。雖然目前經(jīng)濟復蘇的趨勢已形成,但過(guò)多依賴(lài)于投資部門(mén)由貨幣堆砌的復蘇進(jìn)程必然是曲折的,復蘇程度與以往的良性增長(cháng)還不能相提并論。因此,此經(jīng)濟背景下的通脹趨勢已可解讀為滯脹正在形成中。滯脹預期的形成,導致了目前實(shí)體經(jīng)濟“國進(jìn)民退”、資本投資“國退民進(jìn)”的大格局——實(shí)體經(jīng)濟領(lǐng)域的民間投資因“經(jīng)營(yíng)成本高,經(jīng)營(yíng)收益低”的滯脹預期而在陸續退出,政府投資因刺激經(jīng)濟復蘇的需要而大幅增強;股市中的“大非”以減持形式在減少投入比重,民間資本卻以“老板變股民”的形式在不斷流入。顯然,只要實(shí)體經(jīng)濟“國進(jìn)民退”、資本投資“國退民進(jìn)”的大格局沒(méi)有改變,市場(chǎng)流動(dòng)性仍將繼續洶涌,滯脹預期促成的“衰退性繁榮”行情仍會(huì )繼續演繹。

　　系統性風(fēng)險不大,非系統性風(fēng)險在增加

　　近期接二連三的“概念炒作”風(fēng)險提示、外圍市場(chǎng)的劇震并沒(méi)有擋住炒概念、炒題材行情的步伐,天馬行空的“漲停板接力”行情仍是日日如新。其實(shí),當前的行情與目前市場(chǎng)特定的背景與環(huán)境密切相關(guān)。首先,從服從于刺激經(jīng)濟復蘇的大局出發(fā),目前股市的活躍具有“釋放社會(huì )財富,促進(jìn)消費經(jīng)濟”、“為將來(lái)IPO重啟提升市場(chǎng)基礎”等作用,現階段出現“過(guò)熱調控”的可能性還不大;其次,“要堅定不移地貫徹執行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”意味著(zhù),市場(chǎng)因憂(yōu)慮通脹回歸進(jìn)而擔心主動(dòng)性收縮信貸等貨幣政策出現轉向的可能性也不大;再從市場(chǎng)層面上看,復蘇趨勢形成后,大銀行股、鋼鐵股即使不漲但至少已經(jīng)不會(huì )再顯著(zhù)下跌,這使行情也不存在較大的回調空間。因此,盡管目前的行情已經(jīng)浮現局部性泡沫,但這個(gè)“有泡沫的行情”還沒(méi)到破滅的時(shí)候。整體來(lái)看,當前行情的格局是:系統性風(fēng)險不大,局部個(gè)股的非系統風(fēng)險不少。
　　而這種格局可能促使“流動(dòng)性震蕩”行情可能再次出現。一方面,行情可能會(huì )出現階段性的風(fēng)格輪動(dòng),輪動(dòng)切換的過(guò)程可能會(huì )形成寬幅震蕩;另一方面,2600點(diǎn)一帶是年初市場(chǎng)的一致性目標預期,無(wú)論從投資心理角度,還是從技術(shù)角度,抑或從市場(chǎng)估值水平的角度來(lái)看,行情在一致性目標預期附近有很大的概率會(huì )出現寬幅震蕩;再一方面,再過(guò)一個(gè)多星期,年報與一季報都將披露完畢,所有關(guān)于年報與季報的題材將全部消失,市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入對年報與一季報的梳理階段,行情可能在“棄題材、重基本面”的轉換之間產(chǎn)生反復震蕩。
　　綜合上述多因素來(lái)看,盤(pán)勢可能出現的震蕩都是行情轉型,或是技術(shù)修整的換擋調整,但在流動(dòng)性依然豐裕的市態(tài)下還不會(huì )改變整體仍繼續看好的主趨勢。