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| 2009-06-08 馬婧妤 來(lái)源:上海證券報 |
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隨著(zhù)《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)》（下稱(chēng)《指導意見(jiàn)》）上周五正式結束征求意見(jiàn)，A股市場(chǎng)IPO即將重啟。國信證券投行資本市場(chǎng)部負責人龍涌在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，IPO重啟不會(huì )對市場(chǎng)資金面造成太大影響，盡管相關(guān)指導意見(jiàn)中并未采用部分中小投資者建議的“一人一手”、“市值配售”、“對價(jià)補償”等做法，但可以預見(jiàn)，中小投資者網(wǎng)上申購中簽率將大幅提高。
龍涌認為，發(fā)行體制改革新措施中關(guān)于網(wǎng)上網(wǎng)下分開(kāi)申購、且對網(wǎng)上單個(gè)申購賬戶(hù)設定千分之一上限的規定，將使“機構投資者對網(wǎng)上申購失去興趣”。
他舉例表示，中小板企業(yè)IPO平均融資額大約在2.5億元，其中80%采取網(wǎng)上發(fā)行，即2億元，按照千分之一的上限計算，單個(gè)賬戶(hù)的參與金額僅為20萬(wàn)元，“從這個(gè)規模來(lái)看，網(wǎng)上申購對資金量很大的機構投資者而言就沒(méi)什么意義了�！�
“可以預見(jiàn)，新辦法之下的網(wǎng)上中小投資者中簽率肯定會(huì )大幅提高�！饼堄勘硎�。他同時(shí)提到，在市場(chǎng)化的定價(jià)機制下，一二級市場(chǎng)差價(jià)將整體縮小，打新也并非穩賺不賠，不排除個(gè)別企業(yè)出現上市破發(fā)的現象，部分中小投資者不考慮公司基本面情況，盲目參與一級市場(chǎng)申購的思路應當轉變，回歸到對公司投資價(jià)值的關(guān)注上來(lái)。
對于IPO重啟會(huì )否大規模分流二級市場(chǎng)資金的問(wèn)題，龍涌表示，IPO重啟將使股票市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化，但單個(gè)新發(fā)行公司吸納的資金規模十分有限，“更讓人擔心的是此前由于IPO暫停而從一級市場(chǎng)涌入二級市場(chǎng)的大規模資金重新回流并囤積在一級市場(chǎng)�！�
他進(jìn)一步表示，在有關(guān)措施的保障下，IPO重啟不但不會(huì )對二級市場(chǎng)形成很大壓力，反而可能有利于將囤積在一級市場(chǎng)的打新資金引導到二級市場(chǎng)中來(lái)。
針對中小投資者在相關(guān)指導意見(jiàn)征求意見(jiàn)過(guò)程中建議的“一人一手”、“市值配售”和“對價(jià)補償”等做法，龍涌認為，這些建議不符合我國目前的市場(chǎng)環(huán)境，實(shí)際操作起來(lái)也無(wú)法達到保護中小投資者的訴求。
他表示，“一人一手”并不是所有市場(chǎng)都采用的通行做法，在我國香港市場(chǎng)部分企業(yè)IPO中曾經(jīng)采用這一方式，但并非強制，而是自主決定。目前A股市場(chǎng)的投資者結構、數量，以及發(fā)行公司規模的實(shí)際情況決定了“一人一手”對國內市場(chǎng)并不適用。由于我國機構投資者占比相比成熟市場(chǎng)明顯偏低，中小投資者擁有的A股賬戶(hù)數量巨大，同時(shí)上市企業(yè)以中小規模為主，“一人一手”的分配比例在實(shí)際發(fā)行中根本無(wú)法做到。
而股改前的“市值配售”是存在流通股和非流通股區別情況下的特殊做法，符合當時(shí)的市場(chǎng)條件，在股改后全流通的市場(chǎng)環(huán)境下，采取“市值配售”將造成新發(fā)股份主要流向公司大股東，中小投資者利益反而不能得到保護。
龍涌還談到，在全流通市場(chǎng)中談“對價(jià)補償”，既不符合最起碼的經(jīng)濟學(xué)原理，也不符合市場(chǎng)規律。投資者參與一級市場(chǎng)發(fā)行，就必須要承擔公司是否能順利上市，以及上市時(shí)間、上市后表現不確定等風(fēng)險，從國際慣例看，專(zhuān)業(yè)的PE投資者在一級市場(chǎng)的回報率也不一定高出二級市場(chǎng)的投資者很多。
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