在桂林三金藥業(yè)即將成為發(fā)行體制改革后首家在深圳證券交易所中小板上市的公司之際,2日,桂林三金的主承銷(xiāo)商——招商證券股份有限公司總裁楊鶤就該公司的發(fā)行、定價(jià)以及對超募資金的監督等市場(chǎng)關(guān)注問(wèn)題作出了詳盡的解讀和回應。

　　定價(jià)完全市場(chǎng)化

　　問(wèn):大家最關(guān)心的是桂林三金IPO 19.80元的定價(jià)是如何產(chǎn)生的,您能談?wù)劧▋r(jià)過(guò)程嗎？

    楊鶤:招商證券在桂林三金本次發(fā)行中遵循市場(chǎng)化定價(jià)原則,即以網(wǎng)下機構投資者的出價(jià)為基礎,綜合考慮、桂林三金公司的內在價(jià)值、同類(lèi)型上市公司的可比市盈率水平等因素,和發(fā)行人協(xié)商確定了19.80元的發(fā)行定價(jià)。在這個(gè)價(jià)位上,有82家詢(xún)價(jià)對象管理的278家配售對象提供了有效報價(jià),認購倍數為165倍,這樣的認購數據完全支持19.80元的定價(jià)。監管層未對定價(jià)進(jìn)行窗口指導,我們只是向證監會(huì )作了例行的備案。
　　對于投資者關(guān)心的定價(jià)過(guò)程以及發(fā)行價(jià)為什么定在19.80元而不是更高或更低,我可以向大家做個(gè)簡(jiǎn)單介紹。我們共接收到168家詢(xún)價(jià)對象管理的649家配售對象提交的報價(jià),報價(jià)區間為25.00元到11.00元。報價(jià)截止后,我們首先將配售對象的報價(jià)從高到低排列,并對認購數量進(jìn)行累積統計。統計結果顯示,單純從完成網(wǎng)下銷(xiāo)售角度看,25.00元的價(jià)位就可滿(mǎn)足,此外在22元、21.50元、21.00元、20.50元、20元、19.80元的價(jià)位上分別有8倍、38倍、63倍、80倍、146倍和165倍的認購倍率。

　　發(fā)行環(huán)節力求最大保護投資者利益

　　問(wèn):招商證券在桂林三金發(fā)行的各個(gè)環(huán)節是如何落實(shí)指導意見(jiàn)的改革措施的？

　　楊鶤:證監會(huì )在指導意見(jiàn)發(fā)布時(shí)就表示,具體的發(fā)行方式由券商在法律法規允許的范圍內和發(fā)行人協(xié)商確定,說(shuō)明了監管機構對IPO發(fā)行淡化行政指導,啟動(dòng)市場(chǎng)化改革的決心。
　　根據指導意見(jiàn),桂林三金發(fā)行在詢(xún)價(jià)報價(jià)、定價(jià)環(huán)節以及網(wǎng)上網(wǎng)下申購環(huán)節均體現了市場(chǎng)化的發(fā)行方式,并充分考慮了在市場(chǎng)化定價(jià)情況下對中小投資者利益的保護。
　　在網(wǎng)下詢(xún)價(jià)階段,要求參與報價(jià)的配售對象報價(jià)時(shí)必須同時(shí)申報與該報價(jià)對應的申購數量,嚴禁高報不買(mǎi)和低報高買(mǎi),每個(gè)報價(jià)對應的申購數量最少為100萬(wàn)股。使得報價(jià)機構在報價(jià)前必須審慎研究判斷公司價(jià)值,真實(shí)報價(jià)。
　　在定價(jià)環(huán)節,我們在投資者真實(shí)出價(jià)的基礎上,考慮發(fā)行人的募集資金需求,投資價(jià)值分析報告的估值、同類(lèi)型上市公司的市盈率水平、給二級市場(chǎng)留有合理溢價(jià)空間等綜合因素,和發(fā)行人協(xié)商確定了19.80元的發(fā)行定價(jià)。
　　在發(fā)行環(huán)節,發(fā)行公告中明確參與了網(wǎng)下報價(jià)的配售對象不能參與網(wǎng)上申購,投資者只能以單一帳戶(hù)申購,單一帳戶(hù)參與網(wǎng)上申購的數量不能超過(guò)3萬(wàn)股,從而使網(wǎng)上申購中簽率大大提高到0.17%。
　　在桂林三金網(wǎng)上網(wǎng)下發(fā)行前,為充分保護中小投資者利益,向大家說(shuō)明本次桂林三金發(fā)行改革的主要內容、揭示投資風(fēng)險,引導理性投資,我們在各主要證券報刊上刊登了股票投資風(fēng)險特別公告。

　　超募資金將受到保薦機構嚴格監督

　　問(wèn):按照19.8元的發(fā)行價(jià)格,桂林三金發(fā)行募集資金達到9.11億元,發(fā)行人募集資金項目總投資才6.34億元,對于超募的2.77億元,招商證券作為保薦機構,負有哪些責任？

　　楊鶤:對于超募資金的用途,已在招股說(shuō)明書(shū)中作了說(shuō)明,而且也在風(fēng)險特別提示公告中向投資者作了說(shuō)明。本次發(fā)行募集資金總額9.1億元,扣除發(fā)行費用后預計募集資金8.6億元。
　　本次募集資金投資項目的資金需求量6.34億元是根據固定資產(chǎn)投資和鋪底流動(dòng)資金測算,大部分項目的鋪底流動(dòng)資金僅占投資項目實(shí)際所需流動(dòng)資金的約30%,實(shí)際流動(dòng)資金需求金額超過(guò)原計劃2.03億元。因此,本次發(fā)行的實(shí)際募集資金量超過(guò)原計劃的部分,發(fā)行人將主要用于補充10個(gè)募投項目建設、生產(chǎn)所需要的流動(dòng)資金以及償還部分銀行貸款。這10個(gè)項目達產(chǎn)后將實(shí)現銷(xiāo)售收入20億元,達產(chǎn)期平均年利潤總額2.52億元。
　　作為保薦機構,招商證券將根據有關(guān)規定,對發(fā)行人募集資金的使用情況尤其是超額部分資金的使用情況進(jìn)行嚴格監督。

　　詢(xún)價(jià)機構需審慎報價(jià)

　　問(wèn):通過(guò)桂林三金IPO,您對市場(chǎng)參與各方有那些建議？

　　楊鶤:首先,詢(xún)價(jià)機構在報價(jià)前應審慎研究發(fā)行人的基本面,對公司的價(jià)值作出理性判斷。市場(chǎng)化的定價(jià)方式改變了詢(xún)價(jià)對象的報價(jià)行為。新的發(fā)行制度要求杜絕低報高買(mǎi)和高報不買(mǎi)的行為,詢(xún)價(jià)機構的報價(jià)要對應相應的申購數量。這樣,詢(xún)價(jià)機構的報價(jià)就成為了要約行為,其報價(jià)不僅對發(fā)行人有約束力,對報價(jià)者自己也具有極強的約束力。在新的制度下,詢(xún)價(jià)機構為了獲得股票配售,出現博弈報價(jià)的行為都是正常的,但無(wú)論采用什么樣的報價(jià)策略,機構投資者的報價(jià)必須是其能夠出得起的價(jià)格。
　　其次,承銷(xiāo)商需進(jìn)一步提高研究水平、估值能力。新發(fā)行制度下,發(fā)行定價(jià)過(guò)程是發(fā)行人要價(jià)、投資者報價(jià),由主承銷(xiāo)商協(xié)調發(fā)行人要價(jià)和投資者報價(jià)的一個(gè)過(guò)程。主承銷(xiāo)商的協(xié)調作用體現在兩個(gè)方面,一方面是引導發(fā)行人對要價(jià)的合理預期;另一方面是協(xié)調發(fā)行人接受一合理的價(jià)格,這個(gè)價(jià)格要既能反映發(fā)行人的價(jià)值,又要給二級市場(chǎng)留出一定的合理空間。這樣就對券商的研究水平、估值能力提出了更高的要求。
　　最后,還是要反復提醒投資者,在市場(chǎng)化定價(jià)的發(fā)行方式下,參與一級市場(chǎng)申購沒(méi)有絕對的利益,參與者要謹慎判斷,理性投資。