在政府大規模拯救措施的作用下，美國經(jīng)濟深度衰退態(tài)勢得到了初步遏制，近兩個(gè)月來(lái)已經(jīng)出現積極的企穩跡象：一季度美國GDP經(jīng)季節性調整后折年率下降5.5%，好于先前預期；6月份美國經(jīng)濟先行指標已連續5個(gè)月回升，此外，住宅新開(kāi)工數、M2等指標都顯示積極變化。但是，對于這些復蘇的“綠芽”，我們還需保持謹慎樂(lè )觀(guān)，因為主導美國經(jīng)濟的消費借貸模式正遭受重創(chuàng )，美國家庭凈資產(chǎn)總額縮水嚴重，消費信貸連續兩個(gè)季度收縮，消費支出的大幅下滑，都對經(jīng)濟的持續復蘇構成了挑戰，而消費的復蘇也正是判斷美國經(jīng)濟能否真正復蘇的關(guān)鍵依據。
　　眾所周知，美國長(cháng)期倡導“透支消費”型經(jīng)濟發(fā)展模式，正是“透支消費型經(jīng)濟”填補了收入與消費之間的缺口，從而掩蓋了美國國內經(jīng)濟擴張與有效需求不足的深刻矛盾，并對后來(lái)的全球經(jīng)濟和國際分工格局產(chǎn)生了深遠影響。消費是美國中長(cháng)期需求增長(cháng)的決定性源泉，消費支出已經(jīng)成為驅動(dòng)美國經(jīng)濟需求鏈的根本動(dòng)力。因此，我們在判斷美國經(jīng)濟復蘇時(shí)，就要把消費支出的變化作為經(jīng)濟周期波動(dòng)的先導性指標，而不是滯后性指標。
　　從當前情況看，盡管美國1季度個(gè)人消費支出增長(cháng)1.4%，但影響美國個(gè)人消費的不確定風(fēng)險依然存在，構成了對消費持續性復蘇的嚴重挑戰。一般而言，實(shí)際收入當前及預期、信貸增長(cháng)和消費傾向是決定消費的三大最重要變量。當前收入由工資收入決定，預期收入由家庭負債表決定，而消費傾向相對來(lái)講比較穩定。因此，決定未來(lái)美國消費復蘇的最主要變量就是失業(yè)率、家庭負債表和消費信貸，未來(lái)經(jīng)濟復蘇的力度也正在于此。
　　一是失業(yè)率短期內難以見(jiàn)頂對消費復蘇形成重壓。6月非農業(yè)失業(yè)人口大增46.7萬(wàn),失業(yè)率從5月的9.4%上升到9.5%，達到26年來(lái)的最高峰。面臨此次百年一遇的金融危機，美國短期內失業(yè)率仍難以見(jiàn)頂，這無(wú)疑對持續低迷的消費產(chǎn)生重壓，并進(jìn)一步形成惡性循環(huán)。
　　二是消費信貸急劇萎縮違約率上升給消費復蘇前景蒙上陰影。美國消費信貸復蘇前景堪憂(yōu)。一方面，美國消費信貸連續4個(gè)月下降。經(jīng)季節調整，美國5月份消費貸款余額環(huán)比折年率下降1.5%，為連續第四個(gè)月出現下降。5月份消費貸款余額下降32億美元，至2.5196萬(wàn)億美元；其中，包括信用卡在內的消費循環(huán)信貸環(huán)比繼續下滑-3.7%，而非循環(huán)信貸則下滑放慢至-0.3%。消費信貸的持續萎縮使消費很難延續過(guò)去4年對美國GDP增長(cháng)2%的增長(cháng)拉動(dòng)；另一方面，美國信貸違約率創(chuàng )歷史高點(diǎn)。美國抵押貸款銀行協(xié)會(huì )近日公布了全美拖欠情況調查。該調查顯示，季度間的止贖率增幅已經(jīng)達到1972年以來(lái)的最高點(diǎn)。在08年第一季度與09年第一季度之間，首次抵押貸款的止贖增幅提高了36%，這對長(cháng)期以來(lái)依靠家庭融資和不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款支撐消費的美國而言，無(wú)疑是沉重的打擊。
　　三是家庭資產(chǎn)負債表的修復和儲蓄率的回升將改變美國消費格局。次貸危機以來(lái)美國消費總需求急速下跌。個(gè)人資產(chǎn)負債表需要較長(cháng)時(shí)間修復，這將嚴重制約美國個(gè)人消費。從2007年1季度至2008年4季度，美國家庭凈資產(chǎn)與個(gè)人可支配收入比已經(jīng)從6.3倍下降至4.8倍。今年第一季度美國家庭凈資產(chǎn)總額縮水1.33萬(wàn)億美元，相當于人均損失4000多美元。負向財富效應嚴重削弱美國居民負債消費的可能。
　　美國個(gè)人資產(chǎn)的去杠桿化嚴重影響到美國的個(gè)人消費模式，這從最近的數據可以看出。據美國經(jīng)濟分析局BEA的統計，2008年8月開(kāi)始，美國個(gè)人儲蓄率從0.8%的低位開(kāi)始抬升，到今年5月已達6.9%，為過(guò)去15年來(lái)新高。這與大蕭條時(shí)期有很大的相似性。大蕭條的復蘇時(shí)期，在個(gè)人可支配收入大幅下滑的情況下，儲蓄水平從1933年至1936年4年間回升了7.5個(gè)百分點(diǎn)，這里面有很大一部分是預防性?xún)π詈蜔o(wú)信貸無(wú)就業(yè)背景下消費結構的變化所致。因此，此輪危機美國家庭資產(chǎn)負債表的修復和預防性?xún)π畹幕厣龑⒃?-5年內改變美國的消費格局。
　　從危機后的全球經(jīng)濟格局看，美國透支型消費的收斂實(shí)際上是對全球失衡的一種校正，但是這種校正是比較痛苦的，未來(lái)全球經(jīng)濟將進(jìn)入艱難結構調整期，這無(wú)疑對中國出口產(chǎn)生比較深遠的影響。中國必須做好長(cháng)期的儲備，過(guò)去10年間全球化紅利下的出口超繁榮景象難以再現，中國必須利用這次全球經(jīng)濟格局的調整，擺脫兩個(gè)過(guò)度依賴(lài)：過(guò)度依賴(lài)美國外需，過(guò)度依賴(lài)粗放型增長(cháng)。通過(guò)提高全要素生產(chǎn)率和要素價(jià)格的回報，徹底改變全球化紅利的分配機制，實(shí)現中國長(cháng)期可持續的內生性經(jīng)濟增長(cháng)。