如果單純地把經(jīng)濟復蘇定義于GDP復蘇的話(huà)，上半年，中國經(jīng)濟毫無(wú)疑問(wèn)是全球的一枝獨秀。國家統計局16日公布的數據顯示，上半年中國GDP同比增長(cháng)7.1%，其中第二季度GDP同比增長(cháng)7.9%，不僅大大高于第一季度的6.1%，而且也預示著(zhù)“保八”大有希望。
　　但背后隱藏的不和諧因素不得不防。雖然固定資產(chǎn)投資高速增長(cháng)對沖了凈出口的下降，但固定資產(chǎn)投資基本都是政府主導的公共投資，民間投資持續萎縮，其可持續性值得懷疑。而且，貨幣供應量和新增貸款的高速增長(cháng)并沒(méi)有緩解CPI和PPI的下行趨勢，CPI和PPI同比跌幅還在不斷擴大，CPI的環(huán)比跌幅也在擴大，顯示資金可能從實(shí)體經(jīng)濟滲出流入虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，這將帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的壓力。
　　經(jīng)濟增長(cháng)、物價(jià)下行、資產(chǎn)泡沫，這種“東邊日出西邊雨”的“夾生飯式” 復蘇，不僅讓中國經(jīng)濟暫時(shí)陷入了“增縮”的陷阱，而且讓宏觀(guān)調控左右為難。
　　“增縮”現象之所以形成就是“保增長(cháng)”壓過(guò)了“調結構”。 其實(shí)，第一季度似乎出現了“調結構”的曙光。因為從對GDP增長(cháng)的貢獻率來(lái)看，第一季度6.1%的增長(cháng)中，最終消費的貢獻率高達到70%，資本形成總額（包括固定資產(chǎn)投資和存貨投資）的貢獻率僅為33%，凈出口的貢獻率為負3%。
　　但是，當時(shí)主要是因為存貨投資的大幅下降對沖了固定資產(chǎn)投資的高增長(cháng)，消費并沒(méi)有真正啟動(dòng)。因此，第二季度，中國加大了固定資產(chǎn)投資的步伐，其中5月份城鎮固定資產(chǎn)投資甚至同比增長(cháng)了39%。這取得了一定成效，從上半年的情況來(lái)看，在7.1%的GDP增長(cháng)中，最終消費的貢獻率降到了53.4%，資本形成總額的貢獻率達到了87.6%，凈出口的貢獻率高達負41%。
　　可以看出，對于宏觀(guān)經(jīng)濟的“三駕馬車(chē)”來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟衰退、收入預期下降的情況下立即啟動(dòng)消費，長(cháng)路漫漫，而出口又受到全球經(jīng)濟不景氣的影響持續萎縮，因此，不得不重新依賴(lài)固定資產(chǎn)投資這種能最快拉動(dòng)GDP的方式來(lái)“保增長(cháng)”，“調結構”只能退居其次。但是，由于上游企業(yè)仍然處在“去庫存化”的階段，而下游企業(yè)面臨外需不振，這樣上下游企業(yè)都面臨產(chǎn)能過(guò)剩，抵消了價(jià)格上行的壓力，就暫時(shí)出現了“增縮”的現象。
　　另外， 之所以說(shuō)“增縮”是暫時(shí)的，還因為目前天量的貨幣供應量和新增貸款，它們是懸在中國經(jīng)濟頭頂的“堰塞湖”。如果這些資金進(jìn)入股市和房市，盡管不會(huì )帶來(lái)通貨膨脹，但會(huì )帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫；如果他們進(jìn)入上游的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，那將導致未來(lái)產(chǎn)能繼續過(guò)剩的壓力，而且還不會(huì )帶來(lái)太多就業(yè)機會(huì )。
　　值得注意的是，目前工業(yè)增加值的增長(cháng)速度已經(jīng)在加快。盡管第一季度工業(yè)增加值增長(cháng)僅為5.1%，低于一季度GDP 6.1%的增幅；但第二季度，工業(yè)增加值增速達到了9.1%，已經(jīng)高于二季度GDP 7.9%的增幅，特別是6月份工業(yè)增加值同比增長(cháng)了10.7%，重新回到了兩位數的增長(cháng)。
　　工業(yè)增加值的回升也是雙刃劍，一方面它表明企業(yè)“去庫存化”可能已經(jīng)告一段落，企業(yè)開(kāi)始重新擴大生產(chǎn)，這將給PPI和CPI帶來(lái)上行的動(dòng)力；但另一方面也暗藏危機，即固定資產(chǎn)投資是否還會(huì )保持現在的高位來(lái)吸收這些產(chǎn)能，否則將帶來(lái)又一輪的產(chǎn)能過(guò)剩。
　　盡管目前CPI和PPI的下行有翹尾因素的影響，由于去年6月CPI增速開(kāi)始放緩，去年9月PPI增速開(kāi)始放緩，因此預計下半年CPI和PPI有望正增長(cháng)。但翹尾因素只是一個(gè)外生因素，如果繼續保持固定資產(chǎn)投資的高增長(cháng)，而外需依然下滑，國內消費依然沒(méi)有啟動(dòng)，居民收入沒(méi)有持續增長(cháng)，那么即使放出了太多的貨幣，短期內也不會(huì )產(chǎn)生通貨膨脹的壓力。
　　雖然要承認“增縮”只是暫時(shí)現象，但至少接下來(lái)中國經(jīng)濟不會(huì )出現“滯脹”。因為只要有政府主導的銀行支持政府主導的投資，GDP增長(cháng)就不會(huì )停滯。當然，目前的通縮也有可能轉化為通脹，這個(gè)前提是股市和房地產(chǎn)泡沫繼續膨脹，吸引了實(shí)體經(jīng)濟的資金大量涌入，特別是當中小企業(yè)不做實(shí)業(yè)，把資金投向股市和房市，如同2007年時(shí)一樣，生產(chǎn)活動(dòng)的減少自然會(huì )導致通貨膨脹。
　　其實(shí)，中國經(jīng)濟一直都是“夾生飯式”的增長(cháng)，GDP和財政收入在高速增長(cháng)，但居民就業(yè)和收入則與之脫節。這次從衰退中復蘇只不過(guò)是故伎重演，這伎倆就是依靠投資，特別是政府主導的高投資，而不是消費。