2009年上半年，中國新增信貸總額達到了7.37萬(wàn)億元，比去年同期增長(cháng)了28%，達到歷年最高漲幅。國務(wù)院發(fā)展研究中心銀行室副主任吳慶對時(shí)代周報記者表示，國際上超過(guò)20%的信貸增幅將產(chǎn)生通貨膨脹，而中國的信貸增幅可能會(huì )產(chǎn)生嚴重的通貨膨脹。
　　盡管來(lái)自國家統計局的觀(guān)點(diǎn)認為，今年不會(huì )發(fā)生較大波動(dòng)的通脹或通縮。但是，不論物價(jià)指數是多少，當通脹成為一個(gè)話(huà)題的時(shí)候，通脹預期其實(shí)就已經(jīng)產(chǎn)生。在7月19－20日的年中工作會(huì )議上，央行的最新政策已改為保增長(cháng)、防通脹。

　　信貸市場(chǎng)現羊群效應

　　在今年一季度的信貸數據公布之后，央行副行長(cháng)易綱在央行網(wǎng)站上撰寫(xiě)的文章中表示，"金融危機情況下的貨幣信貸較快增長(cháng)利大于弊"，隨后公布的《一季度貨幣政策執行報告》也表達了同樣的態(tài)度。然而僅僅一個(gè)月后，貨幣政策的調整已經(jīng)初露肇端，雖然口頭上沒(méi)有變化，但實(shí)際上已經(jīng)在收縮，央行行長(cháng)周小川當時(shí)也表示，貨幣政策可以根據需要微調。顯然，在今年一季度，銀行信貸的增加已經(jīng)引起了央行的警覺(jué)。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心銀行室副主任吳慶認為，銀行信貸市場(chǎng)也存在一種易放難收的"羊群效應"。在信息不充分的情況下，投資者有時(shí)會(huì )不假思索地模仿其他投資者的行為，當一群投資者彼此模仿的時(shí)候，市場(chǎng)很容易發(fā)展到非理性的狀態(tài)，這就是羊群效應。在吳慶看來(lái)，"當羊群效應發(fā)生作用的時(shí)候，銀行家和散戶(hù)沒(méi)什么差別。 "
　　在去年末，中國未來(lái)經(jīng)濟存在著(zhù)風(fēng)險和不確定性，因此"并非所有的銀行業(yè)人士都想大肆放貸"，吳慶如此表示。但是，由于銀行信貸市場(chǎng)上具有領(lǐng)頭羊地位的幾家大銀行放松信貸，周邊中小銀行也開(kāi)始抓緊放貸，"在今年2月份，一些相對保守的銀行，仍能堅守少放貸，但在后來(lái)大環(huán)境的影響下，也頂不住了。"
　　從2008年9月開(kāi)始，央行開(kāi)始放松對信貸規模的控制，但直到2009年的1月，銀行信貸才開(kāi)始出現井噴。當月新增貸款1.62萬(wàn)億，其中四大行為7667億元，而領(lǐng)頭羊工商銀行和建設銀行新增貸款都超過(guò)2500億元。盡管從二季度開(kāi)始，一些國有銀行也已經(jīng)口頭要求各分支機構嚴格執行信貸投放標準平緩放貸，同時(shí)四大行的新增貸款幅度已經(jīng)開(kāi)始降低。不過(guò)，四大行先期放貸劇增的示范作用和中國經(jīng)濟暫時(shí)看到的復蘇前景，也解除了股份制商業(yè)銀行的警惕，除了維持市場(chǎng)份額和經(jīng)營(yíng)收入，他們此時(shí)反而開(kāi)始奮起直追發(fā)放貸款。6月新增的1.53萬(wàn)億貸款中，工、農、中、建四大行占了4967億元，占比32.02%，比一季度的超過(guò)50%有所下降，而股份制商業(yè)銀行6月新增貸款超過(guò)了1萬(wàn)億元，意味著(zhù)中小銀行在5、6月份加快了信貸增速。
　　這種羊群效應下的銀行急速放貸，已經(jīng)產(chǎn)生了一些過(guò)度競爭的跡象，一個(gè)典型證據就是在票據市場(chǎng)上出現貼現率和存款利率倒掛。

　　中長(cháng)期已有加息預期

　　央行顯然已經(jīng)注意到了信貸增速較快可能引發(fā)通脹的危險。他們開(kāi)始了停發(fā)已久的定向央票的發(fā)行工作，開(kāi)始在公開(kāi)市場(chǎng)實(shí)行正回購等措施，來(lái)減少銀行的流動(dòng)性，并且讓銀行認識到，政策已經(jīng)發(fā)生了變化。在7月19－20日在長(cháng)春召開(kāi)的央行年中工作會(huì )議上，央行的最新政策的定調已改為保增長(cháng)、防通脹，這是一個(gè)非常重要的變化。
　　吳慶介紹，現在在市場(chǎng)上回籠貨幣是很溫和的手段，但示范效用是很明顯的。未來(lái)可以采取的調控手段，如果需要力度再大一點(diǎn)的話(huà)，還可以適度地加息或調整存款準備金率，但這種做法在目前還不成熟，也還是不可行的。
　　現在能做的事情是央行從市場(chǎng)上收攏貨幣。同時(shí)，銀監會(huì )加強貨幣投放的監管，防止把資金投到風(fēng)險較大的領(lǐng)域，更不能放出去炒作樓市股市。吳慶認為，在緊縮的時(shí)候，央行和銀監會(huì )都很重要。央行在示范效應上起的作用更大，而銀監會(huì )在具體操作上可能發(fā)揮的作用比央行還要大。事實(shí)上，銀監會(huì )主席劉明康今年早些時(shí)候，已經(jīng)開(kāi)始講要嚴肅紀律，加強風(fēng)險防范，這些都將對宏觀(guān)經(jīng)濟起到很好的降溫作用。
　　而國研中心綜合金融研究室主任陳道富也對本報表示，中國應該從上半年偏寬松的貨幣政策，轉向更強調適度的貨幣政策，進(jìn)行微調。他認為市場(chǎng)上，短期內沒(méi)有加息預期，從中長(cháng)期來(lái)說(shuō)市場(chǎng)上已經(jīng)有了加息的預期。
　　事實(shí)上，央行回籠貨幣和中長(cháng)期加息的預期，已經(jīng)影響到了國債資金的發(fā)行，7月17日財政部2009年記賬式貼現十四期的200億元國債，只順利發(fā)行了185億元，已經(jīng)是兩周內第四次出現流標的情況，其中有國債利率水平較低的因素，也有資金預期縮緊的因素。

　　剎車(chē)效果存疑

　　以目前的數據看，銀行信貸市場(chǎng)上呈現四大國有銀行仍有放貸潛力，但中小銀行資金趨緊的局面。
　　6月份，國有銀行的平均貸存比僅為55%，而其他商業(yè)銀行的平均貸存比已經(jīng)高達76.3%，已超過(guò)了警戒線(xiàn)75%。雖然銀監會(huì )年初為了加大對經(jīng)濟發(fā)展的支持力度，允許有條件的中小銀行適當突破存貸比，但是在經(jīng)歷了信貸的激增之后，中小銀行的放貸潛力已然不足。
　　因此，盡管此次央行準備推出的總計為1000億元的定向央票發(fā)行對象尚未確定，但是市場(chǎng)預測此次定向央票發(fā)行可能主要面向股份制商業(yè)銀行。定向央票具有一定的指向性和懲罰性，從商業(yè)利益來(lái)講，定向央票鎖定了商業(yè)銀行的一部分基礎貨幣，對銀行的放貸沖動(dòng)具有很強的抑制作用。目前已有民生銀行和浦發(fā)銀行對外明確表示，收到了央行的通知將信貸收縮的重點(diǎn)放在資金出現緊張的中小銀行之上，可能更多地出于風(fēng)險監管方面的考慮，但是從抗擊通脹的角度來(lái)看，如果不加強對依然保有放貸潛力的四大國有銀行的信貸控制，央行目前正在采取的點(diǎn)剎車(chē)行動(dòng)效果存疑。
　　盡管來(lái)自國家統計局的觀(guān)點(diǎn)認為，今年不會(huì )發(fā)生較大波動(dòng)的通脹或通縮。但是同樣有預計稱(chēng)，2009年全年新增信貸將超過(guò)10萬(wàn)億元，如果這個(gè)預計正確，通脹離我們就僅有一步之遙。
　　 其實(shí)，不論物價(jià)指數是多少，不論信貸增加多少，當通脹成為一個(gè)話(huà)題的時(shí)候，通脹預期就已產(chǎn)生，通脹已經(jīng)在通過(guò)預期改變我們的生產(chǎn)、生活。