短期投機資本在以前所未有的速度回流。
　　它們被稱(chēng)為熱錢(qián)，逐利而來(lái)卻似乎無(wú)影無(wú)蹤。投行人士和學(xué)界估算，今年以來(lái)流入的熱錢(qián)有數百億美元甚至上千億。一些分析人士相信，這些資金起初攪動(dòng)樓市，現在已轉戰股市，未來(lái)還可能潛入一些敏感性商品。
　　2008年9月，金融危機爆發(fā)，此后熱錢(qián)一度撤離中國。而今，復蘇的中國經(jīng)濟重現誘惑，熱錢(qián)擋不住。比較樂(lè )觀(guān)的聲音是，這些資金還不大可能在中國掀起太大的風(fēng)浪。

多少熱錢(qián)重來(lái)

　　套利、套息交易有多大，經(jīng)濟增長(cháng)有多熱，熱錢(qián)就有多瘋狂。
　　8月5日，廣東省社科院研究員黎友煥正在做實(shí)地調研。他從2002年開(kāi)始跟蹤熱錢(qián)，最近兩個(gè)月讓他印象深刻。他說(shuō)，6月份至今的熱錢(qián)流入速度是最快的，雖然總量還不及2007年和2008年。
　　瑞銀證券首席中國經(jīng)濟學(xué)家汪濤估計，今年二季度的外匯儲備增量中大約有560億美元、約1/3左右，無(wú)法被外貿順差和匯率估值變動(dòng)等常見(jiàn)的基本因素所解釋?zhuān)�這一數字高于前幾個(gè)季度。
　　從外匯占款數據也可窺見(jiàn)熱錢(qián)蹤跡。央行資產(chǎn)負債表的外匯占款數據顯示，一季度，央行從市場(chǎng)上購買(mǎi)的外匯量平均每月僅1000多億美元，但自4月份開(kāi)始，該數據直線(xiàn)上揚，5月份突漲至2869億美元，較一季度的平均數多出1869億美元。
　　央行研究生部博導吳念魯說(shuō)，外匯占款巨增不排除有熱錢(qián)流入的因素，但也有境內居民的外匯存款或者境內企業(yè)的外匯貸款，由于人民幣升值預期強烈兌換為人民幣的因素。
　　業(yè)界推算熱錢(qián)，一般是用外匯增加額減去當季度的外貿順差和外商直接投資。今年二季度外匯增加1779億美元，減去347億美元的貿易順差和212億美元的外商直接投資，得出1200億美元，再減去可能存在的匯兌以及投資收益，二季度仍有千億美元外匯流入是無(wú)法解釋的。
　　“目前都只是估算，我們假定這千億美元是現在的增量熱錢(qián)�！眮喼揲_(kāi)發(fā)銀行高級經(jīng)濟學(xué)家莊健稱(chēng)。
　　在莊健看來(lái)，投機客看中的正是國內資產(chǎn)價(jià)格上漲、人民幣匯率升值等因素。
　　三星經(jīng)濟研究院的宏觀(guān)研究員馬茲暉相信，升值預期不是這次熱錢(qián)流入的重要因素。在8月初的報告中，他寫(xiě)道，各國為對抗危機，放松銀根大舉釋放流動(dòng)性是熱錢(qián)泛濫的外部因素；中國經(jīng)濟復蘇、資本市場(chǎng)火爆，這是熱錢(qián)進(jìn)入的內在因素。二季度中國經(jīng)濟增長(cháng)率達到7.9%，成為全球經(jīng)濟衰退中少有的亮點(diǎn)。
　　三星經(jīng)濟研究院的測算是，今年上半年，熱錢(qián)流入的總規模為300億到400億美元。

多少暗流涌動(dòng)

　　不過(guò)熱錢(qián)從來(lái)都無(wú)影無(wú)蹤。一位國家外匯管理局官員稱(chēng)，目前是資本凈流入狀態(tài)，雖然監管部門(mén)可管制已納入外匯信息管理系統的資金，卻無(wú)奈于諸如下地下錢(qián)莊等非正常渠道涌入的短期投機資本。
　　汪濤也算了一筆賬。市場(chǎng)上有一些機構估計二季度QFII的資金凈流入約為36億美元，創(chuàng )歷史新高，但相比560億元的“其他資本流動(dòng)”，這一數字仍然很小。
　　“很難想象大型機構投資者使用‘地下渠道’來(lái)轉移資金�！蓖魸�說(shuō)。
　　這是一個(gè)謎——數百上千億的美元是如何進(jìn)來(lái)的？又怎樣變身？
　　吳念魯說(shuō)，一旦外匯兌換成人民幣并進(jìn)行短期利差交易，就變成了熱錢(qián)。熱錢(qián)中包含了境內居民或機構的外匯資金。正常貿易順差及其正常的資本流入都可能變身熱錢(qián)。
　　摩根士丹利中國策略師婁剛說(shuō)，我們不能總是從房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市找熱錢(qián)，應從總量上找，這樣就會(huì )發(fā)現有一部分熱錢(qián)在貿易和FDI項下。
　　婁表示，熱錢(qián)不一定是外資，也有可能是中國金融機構的海外資產(chǎn)，但這些資金對經(jīng)濟和資本市場(chǎng)造成的影響和熱錢(qián)是一個(gè)性質(zhì)。
　　黎友煥是《境外資金在我國大陸異常流動(dòng)研究》課題組成員。他的跟蹤表明，境外熱錢(qián)流入的主要渠道有：虛報進(jìn)出口商品價(jià)格、外商投資企業(yè)虛假出資、外商投資企業(yè)虛報盈利狀況、境外投資企業(yè)虛報盈利狀況、通過(guò)外資金融機構的業(yè)務(wù)轉移資金、出入境雙牌車(chē)私帶現金等等。
　　他說(shuō)，課題組對地下錢(qián)莊的跟蹤監測顯示，今年4月份以來(lái)的這波熱錢(qián)主要來(lái)自于港澳臺地區的儲蓄資金和投資資金。從6、7月份的監控情況看，部分國外華人儲蓄資金和少量國外投資資金也開(kāi)始進(jìn)入內地，但目前還沒(méi)有發(fā)現國際投機資金的蹤跡。
　　熱錢(qián)流入有一句行話(huà)——“賣(mài)配額”，即國內公司出口的收匯額度。如果境外進(jìn)口公司是某家國內出口公司的關(guān)聯(lián)子公司，就可能出現賣(mài)配額的情況，因為它的外匯無(wú)需進(jìn)來(lái)。假設一筆出口額為1億美元，意味著(zhù)這家國內公司可以利用的額度有1億。這家公司可以將這個(gè)額度賣(mài)給需求方，從中謀取手續費。
　　對此，一位外管局人士說(shuō)，存在這種可能性，這在技術(shù)操作中并不違反外匯管理規定，但并不多見(jiàn)。
　　一位廣州房地產(chǎn)公司的資金部負責人說(shuō)，資金只要想進(jìn)來(lái)，總能找到進(jìn)來(lái)的渠道，更有“專(zhuān)業(yè)”服務(wù)機構為其服務(wù)。類(lèi)似地下錢(qián)莊等機構已經(jīng)形成龐大穩定的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，特別是境內外利差空間較大之時(shí)，這一類(lèi)交易就更為活躍。
　　不過(guò)，比較常用的是貿易方式。上述人士說(shuō)，在貿易項下開(kāi)信用證，貿易雙方先設立一個(gè)合同，但資金進(jìn)來(lái)后并不照合同實(shí)施；或者通過(guò)境外金融機構的賬戶(hù)業(yè)務(wù)轉移資金；此兩類(lèi)方式，資金流量較大。
　　“攜帶現金的方式也極為常見(jiàn)，香港居民過(guò)關(guān)之時(shí)，并非每筆都查得很?chē)�，何況港幣面值最大為1000元，一次攜數十萬(wàn)上百萬(wàn)元港幣并不容易被發(fā)現。更有甚者，利用出入境雙牌車(chē)一次就能私帶上千萬(wàn)港幣�！鄙鲜鋈耸糠Q(chēng)。

從樓市到股市

　　7月30日，商務(wù)部公布上半年中國房地產(chǎn)業(yè)實(shí)際使用外資同比下降36.9%，比去年同期減少約43.9億美元。
　　對此，專(zhuān)家表示，6月份FDI降幅的收窄與熱錢(qián)流入有關(guān)，一些熱錢(qián)正在借道FDI進(jìn)入中國。
　　依據熱錢(qián)的趨利“嗜好”，黎友煥預計房地產(chǎn)很快就會(huì )出現調整，他也表示，目前房地產(chǎn)領(lǐng)域并非新進(jìn)資金的主要流向，尤其是6月份以后，熱錢(qián)出現“棄樓投股”的跡象。
　　據統計，7月份，30個(gè)城市的商品住宅總成交面積環(huán)比下跌約4%，其中有15個(gè)城市的商品住宅成交面積環(huán)比下降，北京、上海、廣州、深圳4個(gè)一線(xiàn)城市還首次出現月成交量全部下跌的局面。
　　一位商務(wù)部人士堅稱(chēng)熱錢(qián)流入樓市不可能。他說(shuō)，熱錢(qián)的特點(diǎn)是快進(jìn)快出，而投資于房地產(chǎn)時(shí)需要一個(gè)周期，不符合現實(shí)情況。
　　熱錢(qián)進(jìn)入股市似乎也并無(wú)懸念。三星研究院最近的一份報告稱(chēng)，今年二季度，中國M1供應量增加1.66萬(wàn)億元，其中熱錢(qián)流入引起的增加約占14%。這也為股市提供了充足的流動(dòng)性。
　　一位做煤礦、能源等項目投資的公司的項目投資經(jīng)理說(shuō)，公司有一筆來(lái)自主權財富基金的資金，正在策劃幾個(gè)投資項目。
　　不過(guò)，“并非錢(qián)進(jìn)來(lái)后，馬上就可以投資那些項目。前期需要等一段時(shí)間，因此，投資者不愿意把錢(qián)放在賬上‘傻等’，想快出快進(jìn)，伺機尋找投資項目�！鄙鲜鐾顿Y經(jīng)理說(shuō)。
　　黎友煥提醒說(shuō)，現在的A股很瘋狂，受到熱錢(qián)的高度追棒，那也意味著(zhù)，A股長(cháng)此以往，很快也會(huì )成為下一個(gè)被拋棄的投機對象。他估計一些敏感性商品 (一些可炒作的商品)會(huì )成為下一波的炒作對象，如前段時(shí)間炒作普洱茶葉一樣。
　　熱錢(qián)進(jìn)入中國目的就是賺錢(qián)，如果由于環(huán)境的變化打消了熱錢(qián)賺錢(qián)預期，或者在境外比中國還更能賺錢(qián)，熱錢(qián)就會(huì )大規模撤退。
　　2008年9月，雷曼兄弟宣告破產(chǎn)，金融危機自美國爆發(fā)，中國一度曾面對資本外逃的壓力。不過(guò)，三星研究院的研究稱(chēng)，當時(shí)中國外流的資本規模累計不超過(guò)500億美元。

流入可能加速

　　吳念魯估計，目前潛伏國內的熱錢(qián)存量為外匯儲備的10%-15%左右，即2000億至3000億美元。
　　熱錢(qián)大規模涌進(jìn)，增加了國際收支不平衡與人民幣升值的壓力，境外熱錢(qián)流入還加大了潛在金融風(fēng)險。由于境外熱錢(qián)流動(dòng)迅速、隱蔽等特點(diǎn)，使得有關(guān)行政管理部門(mén)面臨著(zhù)監管的難題。
　　為應對熱錢(qián)壓力，監管部門(mén)在資金流入各個(gè)環(huán)節進(jìn)行了嚴格的監控。不過(guò)黎友煥說(shuō)，我們到現在沒(méi)有看到國家實(shí)施切實(shí)有效的措施，來(lái)防范或者打擊熱錢(qián)。
　　黎友煥也承認，從世界其他國家應對熱錢(qián)的經(jīng)驗看，也難以實(shí)施完全有效的措施完全防御熱錢(qián)。過(guò)于嚴苛的措施將同時(shí)限制正常的資金流動(dòng)。
　　熱錢(qián)流動(dòng)更像是一種經(jīng)濟常態(tài)。然而熱錢(qián)也可能成為一種有預謀的布局，就像1998年發(fā)生的亞洲金融[2.45 -0.81%]危機一樣。
　　黎友煥坦言，中國沒(méi)有亞洲金融危機中東南亞國家的那種金融體制和外匯體制，因此在目前的金融體制下，熱錢(qián)在亞洲金融危機中肆虐的情況并不會(huì )在中國大陸發(fā)生。
　　目前國際上的對沖基金規模相當大，不過(guò)根據黎友煥的監測，尚未發(fā)現此類(lèi)資金流向中國的痕跡。
　　盡管如此，熱錢(qián)流入的壓力在增加。摩根士丹利中國策略師婁剛說(shuō)，歐、美、日三大經(jīng)濟體總量增長(cháng)和新興市場(chǎng)總量增速的落差越來(lái)越大，而以中國為代表的新興市場(chǎng)國家觸底反彈的跡象明顯，在此背景下，下半年熱錢(qián)流入中國的速度可能會(huì )提升。