熱錢(qián)主要瞄準股市

　　《中國經(jīng)營(yíng)報》：最近大家都在討論熱錢(qián)，從專(zhuān)業(yè)角度來(lái)講，到底怎么定義熱錢(qián)？

　　黎友煥：熱錢(qián)是“Hot Money”的直譯，又稱(chēng)“游資”。在固定匯率制度下，資金持有者出于對貨幣預期貶值（或升值）的投機心理，或者受?chē)�際或地區間利率差收益明顯高于外匯風(fēng)險的刺激，在國際或地區間掀起大規模的短期資本流動(dòng)，這類(lèi)移動(dòng)的短期資本通常被稱(chēng)為熱錢(qián)。
　　總結起來(lái)簡(jiǎn)單地說(shuō)，“熱錢(qián)”即是根據其預期收益而流動(dòng)的投機性短期資本。
　　熱錢(qián)具有六個(gè)特點(diǎn)：即投機性、高收益性、高靈敏性、高流動(dòng)性、短期性和高風(fēng)險性。當本國匯率預期改善、利率高于國外時(shí)，“熱錢(qián)”就會(huì )流入套利，這就是熱錢(qián)投機性和高收益性。

　　《中國經(jīng)營(yíng)報》：熱錢(qián)在港臺和大陸都十分活躍，熱錢(qián)為何相中中國？

　　黎友煥：包括我國的經(jīng)濟發(fā)展有良好的預期，我國抗國際金融風(fēng)險能力比較好，我國的房地產(chǎn)和股票等資本市場(chǎng)剛發(fā)育，有很多炒作的機會(huì )，很容易掀起資本泡沫，賺取高額投機利潤等。
　　國際熱錢(qián)預計中國內地在一系列重大政策的刺激下，將可能率先于其他國家或地區走出金融危機的陰影，其他國家或地區的經(jīng)濟將可能還要經(jīng)歷一段反復波動(dòng)的不穩定時(shí)期，而港臺地區背靠大陸，將率先享受到中國經(jīng)濟回暖帶來(lái)的好處，這是國際熱錢(qián)流入港臺的主要原因。

　　《中國經(jīng)營(yíng)報》：那么這波熱錢(qián)主要流向了哪里？

　　黎友煥：我們發(fā)現這一波熱錢(qián)進(jìn)來(lái)，是回避房地產(chǎn)的。
　　實(shí)際上熱錢(qián)這兩個(gè)月是拋棄了房地產(chǎn)，所以我們預計房地產(chǎn)很快會(huì )出現一波調整。房地產(chǎn)不再是它們的主要新流向，相反我們發(fā)現6月份房地產(chǎn)開(kāi)始成為它們拋棄的對象，那么這個(gè)問(wèn)題就大了。因此，我們推測新流進(jìn)來(lái)的熱錢(qián)主要是流進(jìn)了股市，那么我們馬上也在跟蹤。我們發(fā)現熱錢(qián)已經(jīng)對股市表示出非常高度的重視，但是，如果股市要是這樣瘋下去，沒(méi)多久將成為熱錢(qián)再拋棄的對象，因為漲得太快，太快就不正常。熱錢(qián)的特征就是流動(dòng)快，秘密流動(dòng)，追逐高利潤。這一段時(shí)間股市就開(kāi)始下跌了。

　　《中國經(jīng)營(yíng)報》：最近幾天股市下跌很快，你認為這和熱錢(qián)的進(jìn)出是不是有關(guān)系？是不是熱錢(qián)目前正在撤退？一般情況下，熱錢(qián)什么時(shí)候會(huì )撤退，通過(guò)哪些通道？到時(shí)候，會(huì )有哪些跡象 ？

　　答：有一定的關(guān)系，在這之前我已經(jīng)發(fā)出了警告。熱錢(qián)只有到無(wú)利可圖或者境外的機會(huì )比大陸大的時(shí)候才會(huì )撤退。熱錢(qián)退潮時(shí)會(huì )引發(fā)其他資金從投資領(lǐng)域退出，導致資本市場(chǎng)價(jià)格大幅度下降。

干擾宏觀(guān)政策效果

　　《中國經(jīng)營(yíng)報》：有市場(chǎng)人士認為，熱錢(qián)流進(jìn)、流出應該是常態(tài)，對此不必庸人自擾，因為中國外匯管理并未放開(kāi)。目前，房地產(chǎn)和股市逐步攀升，你認為是正常反彈還是另有原因？

　　黎友煥：雖然中國外匯管理并未放開(kāi)，但熱錢(qián)還是長(cháng)驅直入，如入無(wú)人之境。這就說(shuō)明了我國目前的外匯管制還無(wú)法完全約束熱錢(qián)的異�？缇沉鲃�(dòng)。何況熱錢(qián)的流量已經(jīng)足以影響到我國資本市場(chǎng)價(jià)格的大幅度波動(dòng)以及我國貨幣政策。房地產(chǎn)莫名暴漲，熱錢(qián)不是主因，也不是不理性股民的沖動(dòng)加上開(kāi)發(fā)商的自?shī)首詷?lè )，更不是正常反彈。主要是因為政府要求銀行放松貸款，銀行考慮到安全回收和盈利率，結果把一大部分款項貸給了房地產(chǎn)等重要的利益相關(guān)者。

　　《中國經(jīng)營(yíng)報》：在采訪(fǎng)中，很多專(zhuān)家都表示，熱錢(qián)沒(méi)法監管。這反映了熱錢(qián)的確存在監管難度，而某些企業(yè)的老總更是直言，認為熱錢(qián)進(jìn)入對企業(yè)沒(méi)有什么危害，相反可以惠及企業(yè)，對于此現象你是怎么看的？

　　黎友煥：熱錢(qián)畢竟是我國貨幣政策體制之外的追逐高利潤，短期快速流動(dòng)的，其危害性是顯而易見(jiàn)的，而且這種熱錢(qián)的流動(dòng)往往是非法的。熱錢(qián)怎么又可能進(jìn)入企業(yè)呢，熱錢(qián)進(jìn)來(lái)是想來(lái)淘寶的，企業(yè)能給淘什么寶呢，狼給雞拜年有安好心的嘛，我還是不認為狼能愛(ài)上羊或羊能跟狼白頭到老的。境外熱錢(qián)在我國內地異常流動(dòng)影響我國經(jīng)濟的正常運行，其危害還是很多的。

　　《中國經(jīng)營(yíng)報》：你認為熱錢(qián)涌動(dòng)具體有何危害？

　　黎友煥：熱錢(qián)流進(jìn)流出的危害很多，我認為其中最重要的是，它對我國貨幣政策、匯率政策形成巨大干擾，對金融體制造成很大挑戰。由于熱錢(qián)流入量無(wú)法統計，進(jìn)入的渠道五花八門(mén)，而政府有關(guān)部門(mén)在制定金融政策時(shí)往往沒(méi)有考慮熱錢(qián)。
　　因此，這樣一股政策視野之外的力量，在政策體制內的攪動(dòng)往往直接導致政策失靈。最近一段時(shí)間，很多宏觀(guān)調控政策出臺后效果不佳，就是因為政策制定者沒(méi)有考慮到熱錢(qián)因素，或是小看了熱錢(qián)的作用。

熱錢(qián)創(chuàng )意無(wú)窮

　　《中國經(jīng)營(yíng)報》：熱錢(qián)進(jìn)入國內的路徑很多，你在這方面做過(guò)深入的研究，請介紹一下？

　　黎友煥：境外熱錢(qián)進(jìn)出中國的渠道很多，我曾完成的一個(gè)報告列舉了100多種。
　　例如，在我們跟蹤調查的一個(gè)案例中，發(fā)現有如下特別新穎的手法：一個(gè)地下錢(qián)莊以境外公司的名義跟國內的關(guān)聯(lián)外貿公司簽訂一個(gè)貿易合同，約定外方提前支付部分貨款以便中方能及時(shí)組織貨源出口交易。就在預支貨款入境后的三個(gè)月交貨期到達之時(shí)，中方以貨物生產(chǎn)出現某些特殊原因為由，要求外方同意予以延遲交貨三個(gè)月。雙方經(jīng)過(guò)多次協(xié)商后，外方表示予以諒解并同意中方的要求。但到預支貨款入境后的六個(gè)月交貨期到達之時(shí)，中方又以原材料價(jià)格上升為由，要求外方相應提高出口產(chǎn)品價(jià)格。為此，中外雙方又不斷協(xié)商了兩個(gè)月，最后雙方同意以中方賠償外方預付款的10%為代價(jià)終止該項貿易合同。
　　在這個(gè)案例中，中外雙方來(lái)往的信件使人確信這是一宗出現意外的貿易，而且好像也發(fā)生了比較嚴重的貿易糾紛。而實(shí)際上，地下錢(qián)莊利用國際貿易慣例和法規，輕而易舉地把境外資金引進(jìn)到國內合法地滯留了八個(gè)月。

　　《中國經(jīng)營(yíng)報》：對于如此隱秘的手法，應該怎么監管更有效？

　　黎友煥：針對境外熱錢(qián)在我國內地異常流動(dòng)，必須建立健全完善的金融監管體系，加強對境外熱錢(qián)的監管和打擊力度。一是對分散和重置的金融監管機構進(jìn)行有效地整合，逐步建立覆蓋銀行、證券、保險和其他金融機構的統一監管機構，二是以中央銀行及其他政府監管部門(mén)為主題，以社會(huì )監管和金融機構內部監管為輔助，建立多層次、制度化、系統化和規范化的金融監管體制，三是與國外金融監管當局簽訂雙邊或多邊協(xié)議，建立定期聯(lián)絡(luò )制度，保持經(jīng)常性的聯(lián)系和磋商，進(jìn)行廣泛的監管信息交流，加強追蹤境外熱錢(qián)的信息網(wǎng)絡(luò )。

熱錢(qián)流入主要途徑

　　數據顯示，除國際貿易和FDI可監控渠道外，2009年第一季度熱錢(qián)為凈流出，到第二季度疑似熱錢(qián)的資金流入規模已達1200億美元。從4月份開(kāi)始，熱錢(qián)在加速流入，雖然還沒(méi)有超過(guò)2007年時(shí)高峰水平，但其加速度已達到2002年以來(lái)最快的水平。有機構測算，2007年大約4000 億美元熱錢(qián)流入中國，2008年為凈流出。
　　境外熱錢(qián)主要是通過(guò)非正常渠道進(jìn)入，主要途徑有：
    虛報進(jìn)出口商品價(jià)格
　　進(jìn)出口外經(jīng)貿公司可以通過(guò)“高報出口商品價(jià)格，低報進(jìn)口商品價(jià)格”這種轉移定價(jià)的方式增多出口外匯收入、減少進(jìn)口外匯支出，以便于可以在進(jìn)出口貿易中，把境外熱錢(qián)大批量引進(jìn)境內。
　　外商投資企業(yè)的虛假出資
　　即外商投資企業(yè)通過(guò)擴大、增大比實(shí)際投資量的利用外資批準額度來(lái)達到引進(jìn)境外熱錢(qián)的目的，這種方式由于迎合地方政府追求數字政治業(yè)績(jì)的偏好、有關(guān)部門(mén)監管不嚴等特點(diǎn)，也不斷成為地下錢(qián)莊一種安全的經(jīng)營(yíng)方式。
　　外商投資企業(yè)虛報盈利狀況
　　即外商投資企業(yè)通過(guò)以“低報盈利甚至虛報虧本”為借口，把應匯出境的利潤部分留在國內的方式來(lái)轉移熱錢(qián)入境。由于我國的企業(yè)會(huì )計制度相當不完善，這種經(jīng)營(yíng)方式在地下錢(qián)莊的日常經(jīng)營(yíng)過(guò)程中也相當普遍。
　　境外投資企業(yè)虛報盈利狀況
　　即我國在境外投資的企業(yè)“以高報盈利”為借口，把境外熱錢(qián)以利潤資金匯回方式轉入境內。
　　通過(guò)外資金融機構的業(yè)務(wù)轉移資金
　　即通過(guò)同一個(gè)外資金融機構在境內外不同的分支機構來(lái)轉移資金。
　　出入境雙牌車(chē)私帶現金這種做法主要集中在珠三角地區的“三來(lái)一補”企業(yè)。
　　長(cháng)期以來(lái)，企業(yè)以員工工資、企業(yè)日常管理費用等名義，通過(guò)企業(yè)的出入境雙牌貨車(chē)或私家車(chē)私帶資金進(jìn)出粵港澳三地的現象非常普遍。