所謂保薦人制度，是指一種企業(yè)上市制度，目前采用保薦人制度最典型的主要有英國和香港地區。保薦人(Sponsor)一詞是從香港證券市場(chǎng)傳入內地的舶來(lái)品，其作用實(shí)質(zhì)上類(lèi)似于我國現有的上市推薦人，但與上市推薦人又有所不同。從職責上來(lái)講，保薦人應承擔的職責要遠重于上市推薦人。保薦人要對企業(yè)進(jìn)行上市前的實(shí)質(zhì)性審查和上市后的持續輔導，使之符合創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)上市規則的要求，保薦人在其中承擔著(zhù)完全的保薦責任。本文通過(guò)考察英國AIM的“終身”保薦人制度，以期對我國順利推行保薦人制度能夠有所啟迪。

　　一、英國AIM終身保薦人制度產(chǎn)生的背景

　　國外的一項研究顯示，英國另項投資市場(chǎng)(Alternative Investment Market，縮寫(xiě)AIM)的股票交易頻率較低，股價(jià)波動(dòng)幅度較大，存在流動(dòng)性風(fēng)險是該市場(chǎng)的顯著(zhù)特點(diǎn)。與金融時(shí)報指數FTSE－ALL和小盤(pán)股指數Small Cap Index相比，AIM指數的波動(dòng)性最大，標準離差達到0.32遠遠超過(guò)前兩者0.20？0.11％的幅度。但AIM的投資收益率要高于主板市場(chǎng)，兩者的平均值分別為0.03％ 和0.01略遜于小盤(pán)股市場(chǎng)的0.04％。AIM的這種獨特性在指數收益的相關(guān)系數矩陣測試中再次得到證明。它與主板市場(chǎng)金融時(shí)報指數FTSE－ALL和小盤(pán)股指數Small Cap Index的相關(guān)系數分別為0.19 和0.33，而后兩者之間的相關(guān)系數則達到了0.56。這表明AIM的市場(chǎng)表現與主板市場(chǎng)有一定程度的脫節，是一個(gè)相對獨立的高風(fēng)險市場(chǎng)。
　　由于技術(shù)手段和成本的原因，創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)與生俱來(lái)的高風(fēng)險不可能由投資者自己去規避和控制。而且，至今似乎尚無(wú)證據表明，市場(chǎng)能夠依靠上市公司內部完全主動(dòng)的自律行為來(lái)降低市場(chǎng)風(fēng)險。這副重擔很自然地落在了作為第三方市場(chǎng)參與者的中介機構和市場(chǎng)監管者的肩上。這是保薦人制度產(chǎn)生的深層次原因。市場(chǎng)監管者通過(guò)與中介機構的分工合作，共同來(lái)防范和化解市場(chǎng)運行的潛在風(fēng)險。至于這種行為的動(dòng)機，中介機構有利益驅動(dòng)的原因，監管者則是為了維護社會(huì )公眾的合法權益。
　　保薦人作為一種制度安排，一方面通過(guò)嚴格監督上市公司的信息披露行為，促使上市公司更加充分地披露信息，有利于提高上市公司運作的透明度，有效防范因上市公司自身原因而轉嫁給投資者的風(fēng)險；另一方面，經(jīng)紀商的職能便利了公司股票的買(mǎi)賣(mài)，可以大大緩解因上市公司流通盤(pán)較小而產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險。在英國AIM，保薦人和經(jīng)紀商珠聯(lián)璧合，猶如創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的兩根“擎天柱”，為投資者撐起了一片晴朗的天空，促進(jìn)了創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的規范、穩健發(fā)展。從這個(gè)意義上說(shuō)，保薦人制度的產(chǎn)生首先是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)規范、穩健發(fā)展的內在要求。
　　但是，不能忽略市場(chǎng)監管者的主觀(guān)意愿和判斷能力對市場(chǎng)的發(fā)展所起的作用。從某種程度上講，它可能會(huì )是對市場(chǎng)的制度建設更能起到?jīng)Q定性影響的一個(gè)因素。英國政府在考慮本國市場(chǎng)的運行現狀后，明確提出了維護市場(chǎng)信心的監管主旋律，把保護投資者的合法權益列在監管原則的首位。并且認為設立AIM持續基礎(即終身)的保薦人制度，是防范和化解市場(chǎng)運行風(fēng)險的一種有效的解決方案，這是保薦人制度產(chǎn)生的又一個(gè)原因。然而同樣是創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，Nasdaq卻沒(méi)有實(shí)行保薦人制度。不能否認的是，監管者對市場(chǎng)環(huán)境作出的不同判斷，導致國家間市場(chǎng)制度安排產(chǎn)生了這種差異。
　　最后，保薦人制度的建立有賴(lài)于中介市場(chǎng)的發(fā)育程度。英國數百年的社會(huì )化專(zhuān)業(yè)分工歷史，造就了一大批紀律嚴明、經(jīng)驗豐富的行業(yè)專(zhuān)家，為實(shí)施保薦人制度提供了人員和素質(zhì)保障。這是AIM市場(chǎng)擁有龐大的保薦人隊伍，而且涉及領(lǐng)域非常廣泛(如法律、金融、會(huì )計等)的重要原因。

　　二、持續聘任保薦人是企業(yè)上市的先決條件

　　倫敦證券交易所接受企業(yè)的上市申請后，主要考慮的方面是發(fā)行人能否遵守市場(chǎng)規則，投資者能否自由地買(mǎi)賣(mài)交易。為此，AIM設立了兩個(gè)重要的市場(chǎng)角色：保薦人和經(jīng)紀商。所有尋求AIM上市的企業(yè)必須首先聘請保薦人和經(jīng)紀商各一名。保薦人主要就上市規則向發(fā)行人提供指導和咨詢(xún)意見(jiàn)，經(jīng)紀商的職責是專(zhuān)注于提供和支持企業(yè)股票的交易便利。保薦人和經(jīng)紀商的職責可以由同一家公司兼任。聘請保薦人是AIM上市審核標準的先決條件之一， 任何企業(yè)概莫能外。
　　英國對金融市場(chǎng)的監管一向以嚴格著(zhù)稱(chēng)。監管機構監管的首要目標是維持市場(chǎng)信心，保護投資者的利益。針對創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)普遍存在的高收益與高風(fēng)險共生的特征，監管機構要求對AIM上市企業(yè)必須實(shí)行終身保薦人制度。終身保薦人制度是指上市企業(yè)在任何時(shí)候都必須聘請一名符合法定資格的公司作為其保薦人，以保證企業(yè)持續地遵守市場(chǎng)規則，增強投資者的信心。保薦人的任期以上市企業(yè)的存續時(shí)間為基礎，企業(yè)上市一天，保薦人就要伴隨左右一日。如果保薦人因辭職或被解雇而導致缺位，被保薦企業(yè)的股票交易將被立即停止，直至新的保薦人到任正式履行職責，才可繼續進(jìn)行交易。如果在一個(gè)月的時(shí)間內仍然沒(méi)有新的保薦人彌補空缺，那么被保薦企業(yè)的股票將被從市場(chǎng)中摘牌。