創(chuàng )業(yè)板首批10家公司平均發(fā)行市盈率高達55倍，遠遠高于中小板。估計這10家公司的開(kāi)盤(pán)市盈率可能會(huì )沖到100倍左右。那么，這樣的價(jià)格是否合理呢？
　　中國創(chuàng )業(yè)板定價(jià)和估值沒(méi)有先例可循，只能參照中小板的方法。所以也不知道這10家公司的發(fā)行價(jià)是怎么估出來(lái)的？希望相關(guān)機構能夠簡(jiǎn)單明了地公布其估值方法，以證明自己不是在投機炒作股價(jià)。
　　對于創(chuàng )業(yè)板估值，有人說(shuō)創(chuàng )業(yè)企業(yè)普遍具有非線(xiàn)性成長(cháng)規律和業(yè)績(jì)波動(dòng)性大的特征，不能再延續以往的市盈率（P／E）和市凈率（P／B）等常用的相對估值指標，應該加進(jìn)增長(cháng)率因素，以彌補市盈率對企業(yè)動(dòng)態(tài)成長(cháng)性估計不足的缺陷。于是，很多人照搬照抄地建議采用PEG估值法，即“PEG＝（每股市價(jià)／每股盈利）／（每股年度增長(cháng)預測值）”，是市盈率和收益增長(cháng)率之比。但是PEG估值法就一定能夠彌補缺陷？適合中國的創(chuàng )業(yè)板嗎？
　　答案是否定的。因為PEG的根本用意不是用來(lái)預測未來(lái)。PEG法是彼得·林奇的發(fā)明，他是據此來(lái)選股，當某只股票P(pán)EG小于1時(shí)有可能被低估，當PEG大于1時(shí)說(shuō)明該股被高估，而此法也僅僅只是一個(gè)試錯的依據。而且PEG法只適用于原利潤基礎穩定的公司，而周期性行業(yè)和項目類(lèi)公司等不適合PEG估值法。實(shí)際上PEG法也是一種過(guò)往業(yè)績(jì)和趨勢分析法。但是，我們知道創(chuàng )新型企業(yè)的賣(mài)點(diǎn)都是全新的盈利模式和新的生存法則，而且成立年限較短，既往收益記錄的參照性不強。以此來(lái)衡量股票價(jià)格和價(jià)值則誤差可能較大。因為歷史數據雖然確定性高，但前瞻性較弱，而預測數據雖然前瞻性強，但不確定性較高。況且，既往收益記錄的意義僅僅在于它預示著(zhù)未來(lái)收益狀況可能出現的變化，未必能成為未來(lái)收益率的判斷根據。其中商業(yè)周期、宏觀(guān)經(jīng)濟背景、運營(yíng)模式和企業(yè)家團隊的變動(dòng)等都是重要的影響因素。還有經(jīng)濟學(xué)中的邊際收益遞減和競爭加劇等法則表明，任何陡峭的增長(cháng)曲線(xiàn)都會(huì )逐漸趨平，就看轉折點(diǎn)在什么時(shí)候。近期，筆者與一些中小企業(yè)主溝通時(shí)發(fā)現，很多人認為中國的大部分企業(yè)轉折點(diǎn)就在上市后，尤其是一些有原罪、非正�；�快速成長(cháng)和“包裝上市”的企業(yè)，都想通過(guò)上市來(lái)“金蟬脫殼”。當然，也不乏有一些有野心的企業(yè)家想通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)成長(cháng)為偉大的企業(yè)，但企業(yè)家的良心很難用PEG算出來(lái)。目前國內資本市場(chǎng)的現實(shí)是，很多公司為了實(shí)現上市，經(jīng)常在過(guò)往的業(yè)績(jì)中“摻水”，直到瞞不住的時(shí)候再一次性追溯調整，所以用PEG來(lái)估值有很大的風(fēng)險。
　　其實(shí)，全球各個(gè)創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)都有估值困惑，只是成熟市場(chǎng)在IPO定價(jià)時(shí)適當貼現了未來(lái)的不確定性。那么，中國的創(chuàng )業(yè)板在估值時(shí)究竟應該貼現哪些因素？
　　筆者認為首先得加進(jìn)風(fēng)險溢價(jià)，只有這樣才能避免“短炒毀市”。實(shí)際上此次創(chuàng )業(yè)板定價(jià)已經(jīng)結合了成長(cháng)性，所以在估值時(shí)就不能再期望更高。畢竟創(chuàng )業(yè)板盤(pán)子小、流動(dòng)性弱。如果定價(jià)相對合理，不是特別離譜，一、二級市場(chǎng)價(jià)差很小，則可以鼓勵一些投資者長(cháng)期持有，而忽略暫時(shí)的流通性�？墒�，創(chuàng )業(yè)型企業(yè)的未來(lái)充滿(mǎn)著(zhù)很大的不確定性，因此要鼓勵長(cháng)期持有，就相當于長(cháng)期冒險，因此企業(yè)的成長(cháng)與投資者的投資回報要呈一致性。定價(jià)時(shí)應該加入時(shí)間因素，首次定價(jià)應該貼現一部分未來(lái)的不確定性，應該考慮“負成長(cháng)”的風(fēng)險，而不是一味叫賣(mài)“正成長(cháng)性”。
　　其次，創(chuàng )業(yè)板企業(yè)大多處于成長(cháng)期，規模小、經(jīng)營(yíng)穩定性差，宏觀(guān)經(jīng)濟狀況良好時(shí)可以爆發(fā)式增長(cháng)，一旦宏觀(guān)經(jīng)濟出現減速或衰退，最先面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險或破產(chǎn)的就是中小企業(yè)，因為他們缺乏足夠的抗風(fēng)險能力。全球金融海嘯后，中國倒掉了大量的中小企業(yè)，現存的中小企業(yè)仍然面臨著(zhù)產(chǎn)能過(guò)剩環(huán)境的挑戰。況且很多中小民營(yíng)企業(yè)的信息不對稱(chēng)現象更加嚴重，如果一些創(chuàng )業(yè)板企業(yè)信息披露不充分，一旦被監管層發(fā)現，則有直接退市的可能，最終受害的還是投資者。因此，投資者在購買(mǎi)創(chuàng )業(yè)板股票時(shí)和投資銀行保薦人在定價(jià)時(shí)，一定要考慮這些不確定性導致的風(fēng)險。
　　筆者建議投資者最好使用自己最熟悉的估值方法，選擇能看懂的公司，還可以根據不同的情形隨時(shí)加入一些體現不確定因素的變量，靈活運用。比如，神舟泰岳曾是在中小板排隊等候IPO的企業(yè)，其數據和材料經(jīng)過(guò)一番整改后，現在卻成了創(chuàng )業(yè)板中的“大王”，賣(mài)價(jià)和融資額遠遠超過(guò)了當初的中小板IPO計劃。這樣的企業(yè)用中小板的估值方法也未嘗不可。