我國外匯儲備已經(jīng)超過(guò)2.39萬(wàn)億美元，成為全球第一大外匯儲備國，長(cháng)期以來(lái)積累的貿易順差是形成巨額外匯儲備的主要原因�，F階段，我國應考慮調整貿易政策，適度降低貿易順差，從根本上解決外匯資金過(guò)多問(wèn)題。
    根據測算，到目前為止，人民幣對美元匯率處于基本合理的水平，但人民幣對一籃子貨幣的實(shí)際有效匯率低估約4%。隨著(zhù)我國經(jīng)濟率先反彈，人民幣匯率又面臨新一輪升值壓力。汲取上一輪人民幣持續快速升值的經(jīng)驗教訓，我國應該提前行動(dòng)，構建一套合理機制維持人民幣匯率的基本穩定。
    近10年來(lái)，我國基本形成了貿易項下和資本項下雙順差的局面，持續多年的雙順差造成我國外匯儲備不斷增加，人民幣匯率面臨較大升值壓力。保持人民幣匯率基本穩定，關(guān)鍵在于構建一套合理機制，積極疏導境內外資金的正常流動(dòng)。
    再評估貿易政策，推動(dòng)跨境貿易人民幣結算。當前，我國外匯儲備已經(jīng)超過(guò)2.39萬(wàn)億美元，成為全球第一大外匯儲備國，我國長(cháng)期以來(lái)的貿易順差是形成巨額外匯儲備的主要原因�，F階段，我國應該著(zhù)手考慮調整貿易政策，適度降低貿易順差，從根本上解決外匯資金過(guò)多的問(wèn)題。
    首先，可考慮進(jìn)一步修改加工貿易相關(guān)政策。當年我國大力發(fā)展加工貿易，主要是基于我國勞動(dòng)力充足和急需外匯資源的考慮，經(jīng)過(guò)近30年的發(fā)展，我國加工貿易占全部貿易達到約50%，加工貿易成為我國出口的主要力量。當前，我國正在培育新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)，制造業(yè)需要轉型升級，我國應逐步降低加工貿易比重，將有限的資源用于打造具備核心競爭力的中國制造業(yè)產(chǎn)品。
    其次，出臺鼓勵擴大進(jìn)口的相關(guān)政策。通過(guò)擴大進(jìn)口至少有助于解決兩方面問(wèn)題：一是擴大進(jìn)口有助于滿(mǎn)足國內多樣化消費需求，有助于我國經(jīng)濟實(shí)現由投資拉動(dòng)型向消費拉動(dòng)型的轉變；二是擴大資源型、高科技、新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的進(jìn)口，短期可快速推動(dòng)科技進(jìn)步、培育新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)，中長(cháng)期通過(guò)增加戰略性資源和技術(shù)的儲備，有助于保障國家安全，提高整體競爭力。
    第三，推動(dòng)跨境貿易人民幣結算，穩步推進(jìn)人民幣國際化。2009年以來(lái)，各國紛紛采取行動(dòng)，通過(guò)各種方式減少對美元的依賴(lài)，如印度央行向國際貨幣基金組織購買(mǎi)200噸黃金，俄羅斯、斯里蘭卡、毛里求斯等央行加入買(mǎi)入黃金行列；2010年海灣貨幣聯(lián)盟、拉美等國將相繼啟動(dòng)貨幣聯(lián)盟并計劃發(fā)行類(lèi)似歐元的統一貨幣。我國的有效途徑應是逐步推動(dòng)人民幣作為結算貨幣，逐步減少對外匯儲備的需求。
    再評估資本項目政策，完善有序的資本流入和流出渠道。我國對資本項目實(shí)行較嚴格的管制，但長(cháng)期以來(lái)在鼓勵外匯流入的政策指導下，我國對資本流入的管制程度往往低于資本流出，這使得資本項目下也積累了較多的順差。資本項目政策可考慮從以下兩個(gè)方面調整：
    一是適度控制外匯資金流入，防止助推人民幣升值。上輪人民幣升值期間，境外的外匯資金保持快速流入。如境外IPO籌資額，2005-2008年分別達到約206.5億美元、393.5億美元、126.9億美元和45.6億美元；合格境外機構投資者（QFII）審批累計金額約157億美元，大量資本項目下外匯流入加速了人民幣升值步伐。在境內流動(dòng)性較充裕和外匯儲備充足的背景下，我國應綜合考慮對資本項目下資金流入的控制。
    二是進(jìn)一步鼓勵境內企業(yè)對外投資，擴大外匯的投資渠道。當前我國對外投資的主要渠道是企業(yè)對外直接投資和合格境內機構投資者（QDII）。2005-2008年，我國企業(yè)對外直接投資額分別為122.6億美元、176.3億美元、248.4億美元和559.1億美元，同期我國吸引的FDI金額分別為603.2億美元、637.6億美元、680.2億美元和924.0億美元，兩者相差甚遠。相比較而言，我國QDII審批投資額度增長(cháng)較快，目前已達到約559.5億美元，成為外匯資金流出的重要渠道之一。
    建立境內外本外幣債券市場(chǎng)，平衡外匯供需。穩定匯率的根本點(diǎn)在于保持本外幣供需基本平衡。未來(lái)我國經(jīng)濟仍處于發(fā)展機遇期，境內外幣規�？赡苓M(jìn)一步增加，同時(shí)，隨著(zhù)人民幣國際化進(jìn)程的加快，境外人民幣規模將不容小視。這兩個(gè)領(lǐng)域的本外幣規模將是影響匯率穩定的主要因素之一。我們可考慮建立健全境外人民幣離岸市場(chǎng)和境內外幣債券市場(chǎng)，積極疏導境外人民幣和境內外幣資金的正常流動(dòng)。
    第一，進(jìn)一步發(fā)展境外人民幣離岸業(yè)務(wù)。當前，人民幣國際化政策陸續出臺，允許跨境貿易人民幣結算，允許內地企業(yè)、金融機構和財政部在香港發(fā)行人民幣企業(yè)債和國債，先后與韓國央行、香港金管局、馬來(lái)西亞央行、白俄羅斯央行、印度尼西亞央行、阿根廷等簽署了總計6500億元人民幣雙邊貨幣互換協(xié)議。作為人民幣國際化進(jìn)程的必然產(chǎn)物，境外人民幣規模將逐步增大。我國應從三個(gè)方面進(jìn)一步推進(jìn)境外人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展：一是進(jìn)一步拓展人民幣使用的范圍和規模，增加境外市場(chǎng)上人民幣供給量；二是促進(jìn)債券發(fā)行主體和投資主體的多元化，活躍境外人民幣債券市場(chǎng)；三是豐富境外人民幣投資產(chǎn)品，滿(mǎn)足不同投資者的需求。
    第二，擴大境內外幣債券市場(chǎng)，拓寬外幣持有者投資渠道，減少外匯儲備壓力。境內外幣資產(chǎn)的運用范圍比較狹窄，經(jīng)濟主體很少愿意持有外幣，中國人民銀行幾乎成為國內外匯市場(chǎng)唯一的買(mǎi)入者，貿易順差和FDI渠道流入的外匯資金幾乎全部轉變成國家外匯儲備，從而引發(fā)人民幣升值。我國應擴大境內外幣資金的投資渠道，提高外幣收益水平，其中比較有效和可行的做法是擴大境內外幣債券市場(chǎng)。建議從三方面著(zhù)手推進(jìn)外幣債券市場(chǎng)發(fā)展：一是將債券投資主體擴大至普通居民，進(jìn)一步貫徹“藏富于民”的理念；二是鼓勵“走出去”的企業(yè)和進(jìn)出口企業(yè)作為外幣債券發(fā)行主體，滿(mǎn)足國內企業(yè)加快“走出去”的需要；三是債券品種應以中短期為主，以較好的流動(dòng)性活躍外幣債券市場(chǎng)。

（中國銀行國際金融研究所課題組：陳衛東、宗良、鐘紅、張友先，執筆：張友先）