|
|
|
|
|
|
|
|
| 2010-01-26 張五常 來(lái)源:經(jīng)濟參考網(wǎng) |
|
|
中國看來(lái)在國際上有點(diǎn)舉足輕重。不久前北京說(shuō)要微調一下，股市應聲下跌，八月二十六日美國《華爾街日報》評云：泡沫的新跡象正在中國出現！沒(méi)有那么嚴重吧。曾幾何時(shí)，中國民不聊生《華爾街日報》不認為是新聞，但今天中國的股市下跌數百點(diǎn)他們卻認為是地震。
為什么北京要在這個(gè)時(shí)刻提出“微調”不容易猜測。一個(gè)看法是中國的貨幣量增長(cháng)得快，有效應，為恐通脹復蘇他們未雨綢繆。個(gè)人以為，國際金融危機的陰影未散，央行的朋友不妨多等一下。我也認為他們把微調的意向說(shuō)出來(lái)是錯的。不久前美國的聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表《退出戰略》，錯得更大。金融危機的陰影猶在，市場(chǎng)很敏感，他說(shuō)有收縮之計市場(chǎng)不會(huì )向好的那方走。此君的職位不值得羨慕。大熱獲續任后，有分量的劣評立刻出現。我贊過(guò)他在雷曼兄弟出事后的果斷，但賭他在下屆任期內會(huì )被罵得厲害。經(jīng)濟奇跡不容易在美國出現，英雄難做，有什么風(fēng)吹草動(dòng)評論會(huì )入他的賬。
北京說(shuō)要微調，也可能因為見(jiàn)到兩個(gè)價(jià)格上升。一是豬價(jià)，二是樓價(jià)。先談豬價(jià)吧。
這幾年做豬也艱難。是奇特的動(dòng)物。兩年前豬價(jià)大升，跟著(zhù)下降，但最近又升，升得相當急。還是那個(gè)老故事：養豬的飼料昂貴。問(wèn)題是，飼料不是豬才吃的，為什么其它家畜沒(méi)有類(lèi)同的市價(jià)急升呢？我胡亂猜測，得到一個(gè)近于怪論的答案，有點(diǎn)新意，說(shuō)出來(lái)給讀者們吵一下吧。
不久前得到一項數據。在塘中養魚(yú)，一斤八兩的正規飼料可獲養魚(yú)增重一斤。養豬，一斤八兩的飼料所獲可能遠不及一斤。魚(yú)在塘中還有其它食料。牛﹑羊等有草原飼養；鴨﹑鵝﹑走地雞等，飼料之外還可各自覓食。豬呢？蠢到死，單靠飼料來(lái)增加體重。究竟今天的豬吃什么的料我沒(méi)有研究。記得七十年前母親養豬，用的飼料是番薯苗，不值錢(qián)的。此法失傳，多半因為昔日是饑荒時(shí)代，種番薯的農地無(wú)數，而今天炎黃子孫有飯吃，少種番薯，受害的是豬。
轉談樓價(jià)。這幾個(gè)月中國的樓價(jià)上升了不少，也升得急。主要是商業(yè)地區。工業(yè)區的樓價(jià)還不怎么樣。兩個(gè)原因。其一是利率下降了不少，而樓價(jià)歷來(lái)對利率的變動(dòng)很敏感。其二，在國際金融危機下，外地的投資者要找避難所，跑到他們認為是比較安全的神州看看，見(jiàn)到大城市的樓價(jià)比國際大都市的還算偏低，就下注了�？上驳氖�，在這次國際金融危機的陰影下，中國放寬銀根就容易地見(jiàn)到樓市大升。這可見(jiàn)神州還沒(méi)有大中毒資產(chǎn)之計，也可見(jiàn)中國的經(jīng)濟發(fā)展是有了很不錯的基礎了。
樓價(jià)的經(jīng)濟分析是深學(xué)問(wèn)。篇幅所限，這里只能分點(diǎn)略說(shuō)。
一﹑樓價(jià)上升主要因為地價(jià)上升。人口密度﹑經(jīng)濟情況﹑土地供應等因素皆老生常談，而遠為復雜的是政府的土地政策會(huì )有決定性的影響。
二﹑一個(gè)國家的經(jīng)濟發(fā)展起來(lái)，人民的財富增加總要找些投資項目放進(jìn)去。一般而言，土地或樓宇是最可靠的財富累積的選擇。房地產(chǎn)本身有用途，有租值或使用的收入，遠沒(méi)有股市那樣難于調查，難以明白，受騙的機會(huì )大減。有誰(shuí)不知道房子是可以住的？
三﹑經(jīng)濟發(fā)展起來(lái)，人民的收入增加，財富是收入以利率折現，也跟著(zhù)增加。人民把財富放進(jìn)房地產(chǎn)去是自然的選擇。原則上，樓價(jià)的上升等于租值上升的折現，而租值上升是反映著(zhù)生產(chǎn)力的上升，價(jià)格理論中的邊際產(chǎn)出理論分析可以推得邏輯井然。然而，在本文的第十點(diǎn)可見(jiàn)，政府操控利率可以嚴重地擾亂這個(gè)重要的經(jīng)濟規律。另一方面，政府的土地政策﹑貨幣政策及其它政策，可使房地產(chǎn)之價(jià)急升或暴跌，無(wú)端端地發(fā)達或破產(chǎn)的人無(wú)數。我們喜見(jiàn)因為經(jīng)濟上升而樓價(jià)上升，但政府的政策處理失當可以是悲劇。九十年代后期中國的樓價(jià)暴跌，破產(chǎn)者無(wú)數。但我解釋過(guò)，那是朱镕基要杜絕權力借貸的宏觀(guān)調控的效果，大家要接受。然而，跟著(zhù)的樓價(jià)還繼續大幅波動(dòng)，除了國際的不良影響，北京難辭其咎。
四﹑香港選走高地價(jià)路線(xiàn)，有他們的原因，是玩火游戲，這里不評。中國內地的局限條件與香港的是兩回事，不應該搞高地價(jià)政策。問(wèn)題是，中國整體的經(jīng)濟發(fā)展，人口怎樣分布有關(guān)鍵性。如果珠三角及長(cháng)三角的樓價(jià)夠低，人口會(huì )密集在這兩個(gè)區域，對國家的經(jīng)濟整體可有大害。原則上，這兩區還可以大量地增加樓房的土地供應，或提高容積率，壓低樓價(jià)。這兩區的人口密度是應該比較高的，樓價(jià)也應該比較高，但從整個(gè)國家的利益看，這兩區的樓價(jià)應該高多少，我想了很久也沒(méi)有簡(jiǎn)單的答案。復雜的答案我是有的，但歷來(lái)不喜歡復雜，而簡(jiǎn)單答案的我還沒(méi)有找到。不管怎樣算，不同地區的房地產(chǎn)之價(jià)的或高或低是重要而又可靠的處理人口分布的法門(mén)，可惜這問(wèn)題不能單由市場(chǎng)處理。政府的策劃是需要的。市場(chǎng)不是萬(wàn)能的，有些事，有些情，市場(chǎng)無(wú)價(jià)——這是科斯和我的公司理論中的一個(gè)要點(diǎn)。
五﹑原則上，樓價(jià)上升是好事。這反映著(zhù)經(jīng)濟的財富或租值上升，人民的生活有了改進(jìn)。除了處理人口分布，這原則不容許土地政策刻意地推高樓價(jià)，也否決政府壓制樓價(jià)的上升。同樣，政府抽物業(yè)的資產(chǎn)增值稅有壓制樓價(jià)的效果，屬不智。這種稅香港從來(lái)沒(méi)有，美國有，知道是劣著(zhù)，改不過(guò)來(lái)。奇怪目前的美國還不撤銷(xiāo)此稅。那里的樓市跌了那么多，撤銷(xiāo)此稅不會(huì )大減稅收，但會(huì )讓他們目前極為需要的樓市上升見(jiàn)到一點(diǎn)光明。
六﹑中國可以在撤銷(xiāo)資產(chǎn)增值稅的前提下，考慮每年抽百分之零點(diǎn)五的物業(yè)稅，抽樓不抽地，以政府估計的物業(yè)所值為依歸，為了避免爭吵要以估價(jià)打個(gè)八折。這類(lèi)稅收政府要說(shuō)明用途，也要與其它稅項分開(kāi)處理。最適當的用途是城市的治安與清潔。其它稅收應該因而遞減。我曾經(jīng)建議抽樓宇空置稅。此稅會(huì )壓低樓價(jià)及租金，但鼓勵使用沒(méi)有違反經(jīng)濟發(fā)展的原則。另一方面，何謂空置不容易界定，實(shí)施起來(lái)可能很麻煩。
七﹑樓價(jià)上升，窮人怎么辦？歷史的經(jīng)驗，是樓房的出租市場(chǎng)會(huì )解決這問(wèn)題。我反對政府提供廉租房，理由解釋過(guò)了。如果政府一定要出手助窮人，出售近于免了地價(jià)的居屋是較佳的選擇。也頭痛，因為貪污的行為難免，而這類(lèi)房子的建造一般偷工減料，天雨屋漏，而短樁等故事會(huì )傳遍天下。說(shuō)到底，協(xié)助窮人的最佳法門(mén)還是盡量提供他們自力更生的機會(huì )。外地的經(jīng)驗說(shuō)，私營(yíng)或民營(yíng)的慈善機構有成功的協(xié)助窮人居住的例子。另一方面，廉價(jià)樓房，不管是誰(shuí)提供的，可以擾亂國家應有的人口分布。
八﹑沒(méi)有好理由禁止或約束外籍人士在中國購買(mǎi)房子。中國人是賺了他們的錢(qián)，賺了他們帶來(lái)的知識，而炒買(mǎi)炒賣(mài)對賭，一般而言老外斗不過(guò)炎黃子孫，所謂猛虎不及地頭蟲(chóng)是也。日本仔當年不是在美國的房地產(chǎn)損手頻頻嗎？
九﹑還有一個(gè)重要但難度極高的土地政策問(wèn)題。經(jīng)濟原則說(shuō)，條件相若的土地，不同用途的回報率應該相等，也即是說(shuō)地價(jià)應該相等。這是指以發(fā)展或改進(jìn)之前的地價(jià)算。不同用途土地的發(fā)展成本可以有很大的差距，我們要從還沒(méi)有發(fā)展的土地衡量。這個(gè)重要的衡量有一個(gè)大麻煩，因為土地使用的界外效應（內地稱(chēng)內生外部性）可以有不能漠視的社會(huì )成本的分離，在實(shí)際運作上大名鼎鼎的科斯定律往往因為交易費用過(guò)高而得不到市場(chǎng)運作的指引。
八十年代到九十年代中期，中國的條件相若的土地，不同用途的回報差距很大：用作工﹑商業(yè)的回報率遠高于農業(yè)的�？尚业氖�，到了九十年代后期，縣際競爭制度的普及發(fā)展，帶來(lái)了驚人的改進(jìn)，是中國經(jīng)濟奇跡出現的一個(gè)主要原因�？h干部很懂得衡量界外效應，雖然不容易算得準。整個(gè)問(wèn)題我在《中國的經(jīng)濟制度》那小書(shū)中有頗為詳盡的分析。在土地使用這個(gè)話(huà)題上，兩年多前北京上頭增加了對縣的約束，不對，但最近有轉機。我打算再作一次調查。
十﹑今天看，最頭痛是央行拜美國的聯(lián)儲局為師，不斷地把利率轆上轆落。見(jiàn)人家闖了大禍，我們?yōu)楹芜�不痛改前非？利率是應該由市場(chǎng)決定的。央行或政府不要管。只有讓市場(chǎng)決定利率，土地使用及其它投資的回報率才有機會(huì )持久地大致上與利息率相等。這是重要的經(jīng)濟原則。近幾年央行處理與操控利率做得不對。在無(wú)錨的貨幣制度下，原則上央行可以單控幣量。不調控利率是弗里德曼多年的主張，而聯(lián)儲局曾經(jīng)偏于這樣做。后來(lái)格林斯潘轉向調控利率，今天看當然是大錯了。
無(wú)錨貨幣的確有很大的問(wèn)題。在國際相對上，美國當年非常富有，輸得起，今天還算是富有的。但他們遇到很大的麻煩，在可見(jiàn)的將來(lái)不會(huì )容易知道利率這只棋子要怎樣走才對。
|
|
|
|
|