編者按 中國社科院日前出具的一份報告測算出五年來(lái)流入中國的熱錢(qián)規模約為１．７５萬(wàn)億美元，刷新了此前關(guān)于中國有８０００億美元熱錢(qián)的判斷。不過(guò)，與熱錢(qián)規模相比，更為重要的事實(shí)是，如今不明來(lái)路的海外資金涌入中國的速度并沒(méi)有減緩。國際熱錢(qián)一向愛(ài)炒作投機，熱錢(qián)進(jìn)入中國也不是為了投資，而是希望通過(guò)人民幣升值，在投機行業(yè)里大賺一筆，一旦出現風(fēng)吹草動(dòng)，這些熱錢(qián)就會(huì )迅速逃離中國，因為，這股熱錢(qián)集聚起來(lái)，就像一條可怕的金融大鱷，伺機在市場(chǎng)上興風(fēng)作浪。

　　成品油價(jià)漲了，但住在深圳的徐達在電話(huà)中仍然向《市場(chǎng)報》記者訴苦：“現在開(kāi)車(chē)去加油，可有的油站還是排著(zhù)很長(cháng)的隊�！彼�打電話(huà)給記者，是想探詢(xún)油價(jià)是否還要上漲。
　　“他真傻，也不看看排隊的車(chē)是什么車(chē)牌，是香港的車(chē)啊�！币晃粡幕葜輥�(lái)京的朋友阿財說(shuō)，“盡管內地上調了油價(jià)，但在香港還是要貴很多，柴油價(jià)格是深圳的2倍多。香港車(chē)進(jìn)來(lái)的時(shí)候’順便’加油，不是很合算嘛�！�

熱錢(qián)“變線(xiàn)” 專(zhuān)攻虛處

　　從事演藝經(jīng)紀的阿財對錢(qián)的運行頗有悟性。的確，因為我國成品油價(jià)格管制，讓投機資金發(fā)現了這個(gè)具有中國特色的經(jīng)濟軟肋。
　　“只要油的差價(jià)存在，把美元換成人民幣就有利可圖�！睂�熱錢(qián)問(wèn)題頗有研究的思樸在博客上寫(xiě)道：把美元換成人民幣，再把人民幣換成成品油，然后把油運到國外，最后換成美元，一倒手就是100％的利潤，虛擬經(jīng)濟更會(huì )加速這一過(guò)程。
　　“當然，油只是其中的一個(gè)載體，實(shí)際上只要是工業(yè)品，就能達到同倒賣(mài)成品油類(lèi)似的效果，只不過(guò)獲利不同�！彼紭阏f(shuō)，“熱錢(qián)很輕易就會(huì )獲得很高的利潤，如果央行升息，股市再繼續下滑，它們得到的將會(huì )更多�！�
　　事實(shí)上，由于存在高油補，不需要投入動(dòng)蕩的股市和房地產(chǎn)業(yè)就可以穩拿10%的利潤。新的利潤點(diǎn)使熱錢(qián)開(kāi)始“變線(xiàn)”（改變盈利模式），開(kāi)始覬覦成品油及相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)，并將其拓展為新的陣地。
　　“其實(shí)，油市并不是熱錢(qián)的主要運行目標。但的確，現在熱錢(qián)正以各種方式大舉擠進(jìn)來(lái)�！敝袊�社科院世界經(jīng)濟與政治研究所博士張明告訴《市場(chǎng)報》記者，“目前國際熱錢(qián)所占的比例可能超過(guò)我們通常估計的FDI（外商直接投資）�！比涨�，張明所在的研究所剛剛發(fā)布了一份題為《全口徑測算中國當前的熱錢(qián)規�！返膱蟾�，其中特別指出，從2003年至2008年第1季度，累計流入中國的熱錢(qián)多達1.7542萬(wàn)億美元，相當于2008年3月底中國外匯儲備余額的104%。
　　張明提到，熱錢(qián)“趁虛而入”絕不止利用中國的油補政策一項，它在不斷地“變線(xiàn)”運行，其背后反映出現有價(jià)格體系的深層次矛盾，使能源、制造等行業(yè)的前景充滿(mǎn)了極大的不確定性。

多路“圍炒”中國經(jīng)濟

　　“來(lái)套油的錢(qián)如果算是熱錢(qián)，那也是小錢(qián)�！北本┪磥�(lái)巨人投資咨詢(xún)有限公司執行董事徐東勝說(shuō)，“境外熱錢(qián)流入境內主要還是投資于股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)和存款等固定投資收益品種�！彼�說(shuō)，這些熱錢(qián)，投機中國，同時(shí)也是在伺機施壓、尋機“圍炒”我們的經(jīng)濟。
　　日前，中行全球金融市場(chǎng)研究部出具報告，詳盡描述了境外資本進(jìn)入內地市場(chǎng)的“運動(dòng)軌跡”：熱錢(qián)往往會(huì )采取“先投資寫(xiě)字樓——再將寫(xiě)字樓抵押獲得貸款——進(jìn)而流入股市”的方式將手中的投資本金最大化，借此獲取高額利潤。而當這部分熱錢(qián)找到更好的投資機會(huì )時(shí)，它們就會(huì )快速出逃，給當地的經(jīng)濟金融體系帶來(lái)嚴重的負面影響。
　　德意志銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿指出，超過(guò)半數的企業(yè)認為，以“直接投資”的模式將國際資金轉移到國內操作最便利。但同時(shí)，也還有很多其他的方式。比如，有約10%的企業(yè)通過(guò)“低報進(jìn)口”或者“高報出口”的方式為熱錢(qián)引流。而“海外捐贈”、“地下錢(qián)莊”等途徑，也是熱錢(qián)流入的通道。也有些企業(yè)會(huì )通過(guò)向員工和國內服務(wù)提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等方式，轉移熱錢(qián)。

市場(chǎng)中有多少熱錢(qián)？

　　到底有多少熱錢(qián)在內地市場(chǎng)“流動(dòng)”？這便涉及到如何計算的課題。
　　張明舉例說(shuō)：“渣打銀行經(jīng)濟師王志浩在計算2007年熱錢(qián)流入時(shí)，采用了熱錢(qián)流入等于外匯儲備變動(dòng)額減去貿易順差和FDI的測算方法，最終結果為870億美元。其中暗含的假定是，貿易順差和FDI中沒(méi)有熱錢(qián)�！�
　　但張明認為，這種方法低估了熱錢(qián)流入規模。他說(shuō)：“現實(shí)情況下，熱錢(qián)既可以通過(guò)轉移定價(jià)和虛假貿易等方式，通過(guò)貿易順差流入中國；也可能通過(guò)虛假投資或資本金挪作他用等方式，通過(guò)FDI渠道流入中國�！�
　　經(jīng)張明“細算”，采用外匯儲備減貿易順差與FDI的方法，計算得出的2003－2007年的熱錢(qián)流入總規模為3161億美元；考慮到外匯準備金和中投公司等因素，5 年來(lái)的熱錢(qián)流入總規模上升到4767億美元；再考慮到虛假貿易， 2003－2007年的熱錢(qián)流入總規模又上升到8800億美元左右。這個(gè)數字還沒(méi)有考慮虛假的FDI流入。綜合國內外經(jīng)濟學(xué)家的測算結果，當前中國國內的熱錢(qián)總體規模約在5000－10000億美元左右。
　　值得關(guān)注的是，2008年第一季度，熱錢(qián)有加速流入中國的趨勢。該季度中國外匯儲備增加1539億美元，貿易順差為414億美元，FDI為274億美元。粗略估算，第一季度流入中國的熱錢(qián)約為851億美元。張明指出，該季度熱錢(qián)流入加劇與人民幣加速升值緊密相關(guān)，2008年第一季度人民幣兌美元匯率升值4％，這進(jìn)一步加強了熱錢(qián)流入套匯的動(dòng)機。

借鑒解決“堰塞湖”的經(jīng)驗

　　資本的惟一目的就是逐利。境外熱錢(qián)在我國，既要套利、套匯，還要套取資產(chǎn)溢價(jià)。
　　東北財經(jīng)大學(xué)潘永東博士分析，由于人民幣匯率采取了小幅、漸進(jìn)、可控的升值策略，導致市場(chǎng)上形成人民幣升值的單邊預期，從而吸引了大量熱錢(qián)的流入。在人民幣名義匯率升至市場(chǎng)預期發(fā)生分化的準均衡匯率之前，這種熱錢(qián)流入趨勢將有增無(wú)減。他認為，目前央行等相關(guān)部門(mén)應該繼續按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性的原則，完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，增加人民幣匯率彈性，更多發(fā)揮匯率等價(jià)格手段的基礎性作用。
　　“熱錢(qián)外逃危害更大�！北本┐髮W(xué)曹和平教授告訴記者，熱錢(qián)的大規模流出可能導致中國出現經(jīng)常性的賬戶(hù)逆差和資本賬戶(hù)逆差，人民幣升值的基本面將發(fā)生逆轉，由此可能產(chǎn)生全面、持久的系統性金融危機。雖然現在的情形與1998年?yáng)|南亞危機完全不同，但規范制度，禁止短期間大規模外資抽逃，提前防范，有益無(wú)害。
　　如何管控熱錢(qián)？張明博士的想法是兩手抓：一手抓流入，調整人民幣的現有升值策略，打消投機者的單邊升值預期；一手抓流出，加強資本流出的管制，具體包括加強對外債的監控，對通過(guò)貿易和FDI渠道流入的熱錢(qián)的識別和管理，對經(jīng)常轉移項目的管理，打擊地下錢(qián)莊，收緊對中國大陸居民和我國香港居民自由換匯的額度等。在他看來(lái)，“非常之時(shí)需用非常之策�！�
　　“現在，重要的是要盡快去彌補價(jià)格體系中的缺陷�！本W(wǎng)民思樸的應對招數更“樸素”。在他看來(lái)，解決唐家山堰塞湖的經(jīng)驗值得借鑒，這個(gè)時(shí)候需要強有力的指揮，需要專(zhuān)家的分析指導，需要執行者執行到位，更需要的是對風(fēng)險成本的左右權衡和當機立斷。他說(shuō)，“從來(lái)沒(méi)有最好的時(shí)機，只能是兵來(lái)將擋，水來(lái)土掩！”