由于年初貨幣投放過(guò)快,在保持貨幣政策適度寬松的基調之下，中國人民銀行不久前終于上調法定存款準備金率，隨著(zhù)這只表明政策開(kāi)始微調信號“靴子”的落地，市場(chǎng)對于貨幣政策進(jìn)一步收緊的預期更加強烈，人們紛紛猜測，另一只加息的“靴子”何時(shí)才會(huì )落地？就此，本報專(zhuān)訪(fǎng)了3位從事金融政策研究的專(zhuān)家學(xué)者。

　　刺激政策應該且戰且退

　　問(wèn)：刺激經(jīng)濟政策年內會(huì )否退出？
　　曾剛：在此次金融危機爆發(fā)之后，為遏制危機的蔓延，各國政府步調一致地采取了積極的政策予以應對，在短期內取得了較好的效果，有效地防止了危機的擴散，也降低了經(jīng)濟衰退的程度和減少了持續的時(shí)間。從去年下半年開(kāi)始，各國經(jīng)濟先后出現了復蘇跡象，隨著(zhù)資產(chǎn)和大宗商品價(jià)格大幅攀升，一些資源出口型國家（如澳大利亞、挪威等）感受到了較強的通貨膨脹壓力，并率先采取了緊縮政策（如升息和提高法定存款準備金率）。從今年來(lái)看，隨著(zhù)時(shí)間的推移，更多國家的經(jīng)濟會(huì )轉向正常狀態(tài)，在這種背景下，各國此前相對寬松的政策將逐步轉向，以應對日益加劇的通脹和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。
　　郭田勇：從長(cháng)遠來(lái)看，任何刺激政策的退出都是必然的，但不宜操之過(guò)急，必須遵循且戰且退的原則，保證經(jīng)濟刺激政策的穩定性和延續性，才能維持經(jīng)濟的穩定發(fā)展。
　　就貨幣政策而言，未來(lái)我國央行應該在繼續落實(shí)適度寬松的貨幣政策的基礎上，運用市場(chǎng)化手段對我國信貸增長(cháng)進(jìn)行結構性調整，促使信貸在適度均衡增長(cháng)的基礎上，更多地投向與擴大內需、提升經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量和結構優(yōu)化相關(guān)的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)當中，為我國經(jīng)濟實(shí)現長(cháng)期可持續發(fā)展奠定基礎。如果貿然采取緊縮政策等退出策略必然會(huì )傷害到實(shí)體經(jīng)濟，不利于經(jīng)濟的長(cháng)期穩定發(fā)展。
　　只有在我國經(jīng)濟增長(cháng)有保證，增長(cháng)明確，同時(shí)外部環(huán)境穩步好轉的前提下，財政政策先退，然后適度寬松的貨幣政策才可考慮退出。
　　奚君羊：刺激政策在年內退出幾乎是肯定的。主要依據是：第一，刺激政策的預期目標已經(jīng)實(shí)現，“保8”任務(wù)已經(jīng)完成。而且，去年四季度GDP增長(cháng)率已超過(guò)10%，如果繼續維持刺激政策，增長(cháng)率就可能達到12%甚至更高，引發(fā)經(jīng)濟過(guò)熱。第二，去年的刺激政策由于“時(shí)滯”還會(huì )在今年發(fā)揮拖后作用，尤其是巨額貨幣供應量會(huì )在今年推動(dòng)價(jià)格水平走高。從CPI和PPI看，同比已經(jīng)雙雙轉正，呈明顯的上升態(tài)勢，不太可能下滑，而環(huán)比則早已連續多月出現了上升。此外，公眾普遍存在通貨膨脹預期，進(jìn)而影響其行為，并對價(jià)格產(chǎn)生壓力。因此，目前宏觀(guān)經(jīng)濟政策的主基調必然要逐步從刺激增長(cháng)轉向防止通貨膨脹。

　　溫和通脹或在可接受范圍

　　問(wèn)：是否加息要看哪些因素？
　　曾剛：在正常狀態(tài)下，貨幣政策所關(guān)注的首要目標是物價(jià)穩定，因此，物價(jià)指數（包括CPI和PPI等指數）是貨幣政策制定的重要參考。不過(guò)，在目前經(jīng)濟復蘇基礎尚不牢固、衰退風(fēng)險依然存在的情況下，就業(yè)率、GDP增長(cháng)率以及國際收支狀況等，也都在貨幣政策關(guān)注的范圍之內。這意味著(zhù)，在未來(lái)一段時(shí)間中，物價(jià)指數并不是加息的唯一依據，為確保經(jīng)濟復蘇的可持續，溫和通脹或在可接受的范圍之內。
　　奚君羊：公開(kāi)市場(chǎng)操作（如發(fā)行央票）、存款準備金率和利率是央行實(shí)行宏觀(guān)經(jīng)濟管理的主要手段。但這些工具的特性并不一樣，對經(jīng)濟的影響也有差異。通常而言，公開(kāi)市場(chǎng)操作和準備金比率主要是用于影響貨幣供應量，而利率則會(huì )直接影響融資成本和儲蓄收益，因此對實(shí)體經(jīng)濟影響較大。加息會(huì )削弱企業(yè)的盈利能力，所以不宜輕易實(shí)施。但是如果價(jià)格出現較大幅度上升，導致實(shí)際利率為負，則會(huì )打擊儲蓄，鼓勵消費和投資，致使需求過(guò)旺，價(jià)格進(jìn)一步上升，甚至失控。因此，利率通常是直接針對價(jià)格水平，跟著(zhù)價(jià)格，尤其是CPI走的。顯然，央行是否加息主要看價(jià)格水平如何變化。

　　今年不會(huì )頻繁或大幅加息

　　問(wèn)：今年加息的可能性多大？
　　曾剛：從中國經(jīng)濟目前的表現看，由于我們的經(jīng)濟狀況要好于美歐等發(fā)達國家，而且，局部市場(chǎng)上已經(jīng)出現了一些過(guò)熱跡象。因此，估計我國的升息步伐應該要早于美國和歐洲，今年加息的概率較大，最可能的時(shí)間或許會(huì )在第二季度。不過(guò)需要指出的是，目前所處的國際環(huán)境以及我們所面臨的結構性問(wèn)題，加息并非是最有效的政策手段。因此，央行即使提高利率，其更主要的目標可能還在于引導市場(chǎng)心理，有效管理通貨膨脹預期，而不會(huì )過(guò)于頻繁或大幅度地調高利率。
　　奚君羊：今年的價(jià)格走勢肯定是向上的，對此人們似乎沒(méi)有異議。一般而言，價(jià)格常常呈慣性變化，因此，今年的CPI很可能突破3%。這樣，實(shí)際利率就可能轉負。只要負利率情況持續存在，央行就會(huì )被迫加息。鑒于對價(jià)格走勢的判斷，我認為今年央行加息的可能性極大，央行很可能分別在年中和年末有兩次加息。
　　郭田勇：今年上半年加息的可能性不大。原因在于，首先從實(shí)體層面上看，中國經(jīng)濟復蘇基礎還不穩固，民間投資和社會(huì )消費還沒(méi)被完全帶動(dòng)起來(lái)。利率一旦上調，一方面企業(yè)貸款將直接受到影響，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，不利于經(jīng)濟復蘇，另一方面將削弱擴大投資的作用。
　　其次從基本面看，今年中國不會(huì )出現嚴重的通貨膨脹，物價(jià)水平會(huì )保持在合理的范圍之內。如果政府調控得當，CPI增速基本控制在3％以下，因此短期內沒(méi)有加息的必要。而且加息的重要前提之一是美國是否有加息舉措，美國失業(yè)率高企，目前仍深陷危機泥淖，預計一段時(shí)間內不會(huì )有加息舉動(dòng)。
　　再者，加息比提高存款準備金率作用更為猛烈，因此要更為謹慎。它將標志著(zhù)央行救市的正式退出，因此，央行應該不會(huì )輕易采取這一手段，而是以較為緩和的方式進(jìn)行調控。  曾剛（中國社會(huì )科學(xué)院金融所銀行業(yè)研究室主任）  郭田勇（中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任）奚君羊（上海財經(jīng)大學(xué)現代金融研究中心副主任）