有越來(lái)越多跡象表明，未來(lái)美國經(jīng)濟將加劇放緩。９月公布的一系列數據，尤其是８月成屋和新屋銷(xiāo)售數據，以及耐久財訂單數據，均表明房市繼續下滑，內需仍疲弱。地產(chǎn)價(jià)格的下跌及由此引發(fā)的次級按揭貸款危機的影響擴大，打擊了消費者信心。未來(lái)恐將進(jìn)一步影響民間消費，削弱進(jìn)口需求。
    隨著(zhù)美國房市將進(jìn)一步調整，影響其消費，進(jìn)而可能影響到中國出口和中國企業(yè)利潤。

房市的多米諾骨牌效應

    可以說(shuō)，次按危機只是序曲，美國經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險是房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的破滅。投資者需密切關(guān)注美國房地產(chǎn)價(jià)格調整及消費走勢對中國經(jīng)濟和企業(yè)利潤的影響，而不僅僅是關(guān)注國內的經(jīng)濟和金融政策變化。因為其間的邏輯關(guān)系很明確：房?jì)r(jià)下降對美國實(shí)體經(jīng)濟影響深遠，包括抑制消費和投資、提高失業(yè)率、美元貶值等。
    盡管中國近年來(lái)出口結構的升級和出口市場(chǎng)的多元化使得美國在中國總出口中的比重有所降低，然而，由于中國外貿依存度的不斷提高，對美國出口占中國GDP比重仍持續上升，且中國的凈出口（即貿易順差）依然主要來(lái)自對美貿易，因此中國對于對美出口的依賴(lài)程度仍較高。
    美國消費增速下降將影響中國出口，進(jìn)而抑制中國國內制造業(yè)產(chǎn)品價(jià)格，降低國內通貨膨脹預期，同時(shí)也可能擠壓中國企業(yè)利潤：模型分析顯示，如果美國消費每下降1%，從而使得中國出口增速在未來(lái)兩年累積下降5-6個(gè)百分點(diǎn)。歷史經(jīng)驗表明，中國規模以上工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟指標，包括利潤增長(cháng)以及主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)，與中國出口增速密切相關(guān)。過(guò)去兩次外部環(huán)境惡化期間，中國幾乎所有產(chǎn)品出口增速均顯著(zhù)下降，與此同時(shí)上市公司的利潤增長(cháng)也顯著(zhù)下降。
    9月出臺的中國及美國各項經(jīng)濟數據，均驗證了上述判斷。近一個(gè)月內相繼公布的中國及美國各項經(jīng)濟指標均支持了這些觀(guān)點(diǎn)：美國方面，房市調整越來(lái)越蔓延到美國實(shí)體經(jīng)濟和消費；中國方面，出口增速以及工業(yè)企業(yè)利潤增速顯著(zhù)放緩：8月份中國出口同比增長(cháng)22.7%，比上月降低11.5個(gè)百分點(diǎn)，其中對美國出口增速下降至9.4%；6-8月份規模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長(cháng)31%，比今年1-5月份42.1%的增速大幅下挫11個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)增加值與社會(huì )消費品零售亦略有放緩：規模以上工業(yè)增加值同比增速從7月份的18%放緩到17.5％，實(shí)際社會(huì )消費品零售總額同比增速從11.5%放緩到11.2%。
    值得一提的是，由于出口訂單的時(shí)滯效應，中國目前的出口增速表現反映的仍是前幾個(gè)月訂單的完成情況，近期美國消費者信心的下降尚未充分反映在當前的出口數據中，因此未來(lái)出口增速的下行風(fēng)險仍較大。前瞻地看，鑒于美國房?jì)r(jià)調整和次按危機導致其消費放緩的可能性較高，因此中國工業(yè)企業(yè)利潤增速仍有下行風(fēng)險。在目前股票市場(chǎng)估值已過(guò)高的情況下，投資者須備加警惕企業(yè)可能出現的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利增長(cháng)能力下降。

貨幣政策：年內仍有一、兩次加息可能

    國內貨幣政策方面，為對沖流動(dòng)性和控制通脹預期，中國人民銀行于9月6日和9月14日相繼宣布上調法定存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)和上調人民幣存貸款基準利率27個(gè)基點(diǎn)。這是今年以來(lái)第7次上調存款準備金率，第5次加息。存款準備金率調整是為了控制外貿順差不斷涌入造成的過(guò)剩流動(dòng)性；加息則是為了控制通脹預期。但總體而言，這兩項措施對市場(chǎng)的影響均有限，原因在于，人們常提及的中國“流動(dòng)性過(guò)�！�，實(shí)際上可分為兩種：存量與流量。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，存量包括中國的巨額存款，特別是居民儲蓄存款；流量則包括每月不斷涌入的外貿順差等資金。存款準備金率調整只能從流量上減少流動(dòng)性，對于廣大存款分流則起不到作用。至于加息，盡管央行已經(jīng)于年內連續五次加息，但是相比物價(jià)上漲的速度，幅度依然過(guò)小，實(shí)際利率不僅依然為負，且低于去年。
    央行貨幣政策委員會(huì )在第三季度例會(huì )上表示要加大調控力度。央行貨幣政策委員會(huì )在日前結束的三季度例會(huì )上表示，“經(jīng)濟運行中投資增長(cháng)過(guò)快、貿易順差過(guò)大、信貸投放過(guò)多等問(wèn)題依舊突出，并且還出現了通脹壓力和資產(chǎn)價(jià)格持續上升等問(wèn)題”，在下一階段貨幣政策取向和措施上，認為應“繼續實(shí)行穩中適度從緊的貨幣政策，適當加大政策調控力度，保持貨幣信貸合理增長(cháng)”。
    展望未來(lái)貨幣政策，由于9、10月份通脹數據仍將處于高位，今年內央行依然有加息一、兩次的可能性，而且短期利率的上調幅度可能大于中長(cháng)期利率。同時(shí)中國會(huì )加快匯率升值，以應對外匯流入同時(shí)并降低輸入型通脹。此外，鑒于目前外貿順差過(guò)高，基礎貨幣投放過(guò)快的情況，央行可能通過(guò)存款準備金率的調整、特別國債進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作等進(jìn)一步加大對沖力度，控制貨幣增速，并加大“窗口指導”以控制商業(yè)銀行信貸。

人民幣升值壓力加劇

    國際貨幣基金組織可能在今年11－12月份判定人民幣匯率水平嚴重脫離基本面，客觀(guān)上給美國貿易保護主義者對中國施壓提供借口。屆時(shí)，相信人民幣升值幅度將加快，而且中國可能通過(guò)稅收政策甚至出口配額主動(dòng)抑制出口，力圖避免美國貿易保護政策。但是，一旦美國依然對中國出口產(chǎn)品設置懲罰性關(guān)稅，貿易戰將難以避免，而且人民幣升值速度也將急劇放緩。這將對資本市場(chǎng)造成嚴重影響。
    中國投資公司（CIC）已于9月29日正式成立，注冊資本金為2000億美元，這預示著(zhù)中國海外投資未來(lái)仍有極大潛力。官方公告表示，中國投資公司當前所從事的外匯投資業(yè)務(wù)以境外金融組合產(chǎn)品為主，目標是在可接受的風(fēng)險范圍內，實(shí)現長(cháng)期投資收益最大化。分析認為：1、盡管在初期，中投公司可能以投資金融組合產(chǎn)品為主，但不排除未來(lái)對于一些資源型公司進(jìn)行戰略投資，這也符合中國經(jīng)濟安全的需要；2、2000億美金的數額在國際主權投資基金中并不算高，且中投公司的資本占中國外匯儲備總量的比重僅有14%，遠低于其他國家主權投資基金占其外匯儲備的比重，因此未來(lái)中投公司的對外投資依然有極大潛力，這也符合一貫倡導的為疏導國內過(guò)剩流動(dòng)性，應當鼓勵資本向外流，大力促進(jìn)“政府投出去，企業(yè)走出去，個(gè)人流出去”的方向。
    在通脹方面，食品價(jià)格推動(dòng)CPI至6.5%，9、10月份CPI可能保持高位，但第4季度通脹將放緩。8月CPI同比上升6.5%，肉禽（同比上漲49%）、油脂（同比上漲34.6%）和鮮菜（同比上漲22.5%）等價(jià)格依然是主要漲價(jià)因素，非食品價(jià)格走勢與預期一致依然保持穩定，同比上漲0.9%。前瞻地看，通脹仍在控制范圍內，食品類(lèi)通脹沒(méi)有跡象傳導至非食品價(jià)格，所謂中國進(jìn)入“全面通脹時(shí)代”并無(wú)根據。豬肉價(jià)格將趨穩回落，翹尾因素將減弱，非食品價(jià)格走勢將繼續保持穩定，因此預計通脹10月見(jiàn)頂，第4季度放緩。
    總體來(lái)說(shuō)，預計中國經(jīng)濟在今年余下時(shí)間仍將保持高增長(cháng)，盡管增速比上半年略有放緩。通脹將很快見(jiàn)頂，但在此之前央行會(huì )再次加息。展望明年，中國經(jīng)濟將更多受到美國消費可能放緩的影響。屆時(shí)國內需求將在經(jīng)濟活動(dòng)中扮演更重要的角色。