● 正是勢不可擋的儲蓄大搬家帶來(lái)了充足的流動(dòng)性，催生了中國股市的高估值
    ● 機構投資者的快速發(fā)展壯大，以及機構逐漸主導市場(chǎng)的節奏，是股市走向成熟的表現
    ● 從銀行系、基金系、券商系QDII，到保險公司、中國投資公司，中國資金或馳騁海外，或整裝待發(fā)

    ■ 撰稿：本報記者 張燕
    ■ 評點(diǎn)：上海財經(jīng)大學(xué)現代金融中心副主任 奚君羊

    編者按：2007年是中國證券市場(chǎng)波瀾壯闊的一年，是證券市場(chǎng)供給和需求雙向擴容的一年，是機構投資者發(fā)展壯大、變被動(dòng)為主動(dòng)的關(guān)鍵之年，是中國市場(chǎng)與全球市場(chǎng)開(kāi)始互動(dòng)的年份，是補長(cháng)資本市場(chǎng)短板的一年。
    這一年，資金浩浩蕩蕩地從銀行搬至資本市場(chǎng)，中國石油、中國神華等航空母艦登陸A股市場(chǎng)，滬深股市總市值達到年初的3倍，機構投資者逐漸占據上風(fēng)，中國資金開(kāi)始出海。

① 儲蓄大搬家

    一邊是股市咄咄逼人的漲勢和財富故事的示范效應，另一邊是節節攀升的通脹率侵蝕著(zhù)貨幣的購買(mǎi)力。在這兩方面因素的左右?jiàn)A擊下，居民儲蓄展開(kāi)浩浩蕩蕩的大搬家，從銀行系統搬進(jìn)了資本市場(chǎng)，也使得“金融脫媒”逐漸進(jìn)入人們的視野。
    根據央行公布的金融機構人民幣信貸收支表計算，自2007年4月份至10月份，居民儲蓄存款幾乎每月都是負增長(cháng)。其中5月份較4月份儲蓄存款減少2784億元，降幅達1.6%；10月份居民儲蓄存款較9月份減少2.9%，約5062億元。
    與此同時(shí)，股市開(kāi)戶(hù)數迅速膨脹。根據中登公司公布2007年10月份業(yè)務(wù)統計月報，A股賬戶(hù)、B股賬戶(hù)和封閉式基金賬戶(hù)前10個(gè)月新增開(kāi)戶(hù)數達到5300余萬(wàn)戶(hù)。
    聚沙成塔，集腋成裘。正是儲蓄大搬家帶來(lái)的龐大資金流，締造了滬深兩市的“天量”成交量。也正是勢不可擋的儲蓄大搬家帶來(lái)了充足的流動(dòng)性，催生了中國股市的高估值。
    專(zhuān)家點(diǎn)評：
    其實(shí)，儲蓄搬家是我國證券市場(chǎng)深化的必然產(chǎn)物。一國金融體系是否發(fā)達的重要標志之一就是證券化程度是否達到一定的比例。與以銀行為中介的存貸款間接融資方式相比，證券融資的交易成本更低，收益更高，融資雙方的選擇面更寬，變現更容易。證券融資的這種優(yōu)勢決定了我國的大量閑散資金必然會(huì )不斷轉向證券市場(chǎng)。2007年的儲蓄搬家只是因為股市恰好在這個(gè)時(shí)候走牛而受到激發(fā)，因此這只是時(shí)間上的巧合，必然中的偶然。盡管在股票行情比較平穩的時(shí)候，儲蓄搬家的速度也許會(huì )比較緩慢，甚至資金會(huì )從股市轉向銀行，但由于股票行情從長(cháng)期看總是持續向上的，所以，我國的儲蓄搬家，或者說(shuō)資金進(jìn)入股市的規模持續超過(guò)進(jìn)入銀行的規模將是長(cháng)期趨勢。

② 超級大盤(pán)股

    截至2007年12月17日，包括中國人壽、中國遠洋、興業(yè)銀行、交通銀行、中國平安等十余家公司募集資金超過(guò)百億，其中中國石油、中國神華、建設銀行的募集資金總額均超過(guò)500億元，中國石油更是以668億元創(chuàng )下了單只新股發(fā)行募集資金總額的記錄。
    2007年，我國證券市場(chǎng)從名不見(jiàn)經(jīng)傳的“池塘”，轉變成可以容納航空母艦的“深水港”。2004年底，滬市流通市值超過(guò)100億元的上市公司只有6家，目前已猛增至96家。中國石油市值已經(jīng)超過(guò)了�？松�美孚，成為全球名副其實(shí)的“巨無(wú)霸”，工商銀行市值也已超過(guò)花旗�，F在包括中國電信、中國移動(dòng)等更多公司還正在“排隊”等待進(jìn)入A股市場(chǎng)。
    未來(lái)預計證券市場(chǎng)還會(huì )出現“洋面孔”。允許符合條件的外商投資公司包括銀行發(fā)行人民幣計價(jià)的股票，允許符合條件的外資法人銀行發(fā)行人民幣計價(jià)的金融債券，是不久前第三次中美戰略對話(huà)取得的成果。上證所已經(jīng)在考慮引入諸如匯豐、可口可樂(lè )、西門(mén)子等在中國已有很好發(fā)展的跨國公司上市。
    專(zhuān)家點(diǎn)評：
    大盤(pán)股扎堆同樣是歷史的必然。股市天生是為大盤(pán)股設立的，因為股市是一個(gè)“批發(fā)”市場(chǎng)，最適宜信譽(yù)好、品牌優(yōu)、運作規范、業(yè)績(jì)穩健的大公司以較低的融資成本獲得巨額資金。至于資金需求量很少、尚未形成知名品牌的小公司則更適宜通過(guò)銀行獲得貸款。而且，大盤(pán)股為市場(chǎng)提供了充分的流動(dòng)性，便于大資金進(jìn)出，更容易獲得機構投資者的青睞�？v觀(guān)國外股市，也是大盤(pán)股一統天下，小盤(pán)股只能是配角或點(diǎn)綴。即使是創(chuàng )業(yè)板，也是為未來(lái)的大盤(pán)股提供的“溫床”，那些長(cháng)期發(fā)育不良的小盤(pán)股最終很難逃脫退市的命運。
    現階段我國股市還只能容納加入“中國籍”的境內“洋面孔”，因為股市對境外企業(yè)的開(kāi)放涉及到人民幣的自由兌換，進(jìn)而使我國整個(gè)金融體系完全暴露在外來(lái)沖擊之下，因而有待我國抗擊打能力的進(jìn)一步提升才能實(shí)施。盡管如此，接納境內“洋面孔”畢竟是一個(gè)極其重要的開(kāi)端，是我國金融市場(chǎng)對外開(kāi)放的里程碑。我國機構和個(gè)人購買(mǎi)外資企業(yè)的股票，就成為外資企業(yè)的股東，甚至成為控股股東，這有助于完善外資企業(yè)的股權結構，進(jìn)一步利用其優(yōu)勢發(fā)展我國經(jīng)濟。

③ 市值大爆炸

    2007年以來(lái)，滬深兩市總市值已經(jīng)達到了年初的3倍。截至2007年12月14日，滬深兩市總市值超過(guò)30萬(wàn)億元。2007年初，兩市總市值剛剛跨過(guò)了10萬(wàn)億元的門(mén)檻。兩市的流通市值也由2007年初的3萬(wàn)億元晉級到當前的超過(guò)8萬(wàn)億元。
    如果以市值衡量，滬深股市足以與亞太其他股市相提并論。據統計，2007年1至10月，僅上海股票市場(chǎng)市價(jià)總值在亞洲地區排名第二，全球第六。上海股票成交金額已超過(guò)香港，僅次于東京證券交易所躍居亞洲第二位，全球列第七位。
    證券市場(chǎng)在經(jīng)濟中的地位也如日中天。證券化率（股票市價(jià)總值與GDP的比重）大幅上升。截至2007年12月14日，滬深兩市股票總市值為303151億元，相當于2006年GDP的144%。
    專(zhuān)家點(diǎn)評：
    我國股市在市值上跨入國際前列固然大快人心，也彰顯了我國股市跨越式發(fā)展的成就。但是，我們也要清醒地看到，股市行情有起有落，一旦行情低迷，市值也許會(huì )相應縮水。此外，境外股市的市值相當于流通市值，如果我們以流通市值來(lái)比較，排名難免大打折扣，證券化率也要降低好幾個(gè)等級。所以，我們在看到成績(jì)的時(shí)候也不能忽視差距，否則無(wú)異于一葉障目。

④ 機構多元化

    機構投資者的快速發(fā)展壯大，以及機構逐漸主導市場(chǎng)的節奏，是2007年中國證券市場(chǎng)的重要特征之一。
    2007年第一個(gè)交易日，工商銀行、中國銀行、中國石化、中國聯(lián)通等權重股從漲停再到跳水，拉開(kāi)了機構博弈大戲的帷幕。
    2007年更多大盤(pán)股的發(fā)行，給機構博弈創(chuàng )造了理想舞臺�！盎�民”隊伍的擴大和對基金的狂熱追捧，為機構投資者力量的膨脹創(chuàng )造了肥沃的土壤。
    “大象”邁起輕盈的舞步在2007年的A股市場(chǎng)上屢見(jiàn)不鮮。巨額成交量影射出的刀光劍影，常常讓散戶(hù)們看得目瞪口呆。
    機構與散戶(hù)的力量已經(jīng)平分秋色，各類(lèi)機構投資者持有A股流通市值比重已經(jīng)達到50%。證券投資基金、保險公司、QFII、社�；�金、證券公司以及私募基金投資風(fēng)格和投資理念的沖突、分歧日益在資本市場(chǎng)中得到彰顯。
    專(zhuān)家點(diǎn)評：
    機構投資者的壯大及其多元化是股市成熟的表現。股票投資是一項專(zhuān)業(yè)性極強的工作，因此需要專(zhuān)業(yè)的投資專(zhuān)家打理。能在股市上獲得成功的個(gè)人投資者可以說(shuō)是鳳毛麟角。絕大部分個(gè)人投資者在經(jīng)歷了一次又一次的股市搏殺后終究會(huì )意識到股票投資的復雜性，從而轉向基金或其他機構投資者，利用其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢獲取投資收益。因此，股市告別散戶(hù)時(shí)代是投資者逐步走向成熟的結果。此外，不同投資風(fēng)格和不同投資理念的機構運用不同的操作方法介入股市可以避免一致看空或看多，有助于股市行情的穩定，同時(shí)使具有不同偏好的個(gè)人投資者在面對眾多機構時(shí)獲得了更多的選擇。

⑤ 公司債亮相

    長(cháng)期以來(lái)，債券市場(chǎng)一直被視為中國證券市場(chǎng)的短板，而公司債券又是債券市場(chǎng)的“跛足”。
    2007年8月14日頒布實(shí)施的《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法》標志著(zhù)我國公司債券發(fā)行工作正式啟動(dòng)，打破了直接融資渠道單一的格局，開(kāi)辟了企業(yè)低成本融資的新渠道。
    公司債券的發(fā)行和定價(jià)與企業(yè)債相比都更加市場(chǎng)化。公司債發(fā)行實(shí)行核準制，發(fā)債公司可以無(wú)擔保，發(fā)行價(jià)格通過(guò)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)確定，且允許公司一次核準、分次發(fā)行。
    市場(chǎng)化的發(fā)行和定價(jià)方式、發(fā)行門(mén)檻的大幅降低，以及低于銀行貸款的籌資成本，引起上市公司的濃厚興趣。一時(shí)間，十余家上市公司紛紛發(fā)布公告稱(chēng)計劃發(fā)行公司債券。
    2007年10月12日，長(cháng)江電力公司債率先在上證所競價(jià)系統能夠和固定收益證券綜合電子平臺同時(shí)掛牌交易。2007年11月19日，上證所又迎來(lái)第二只公司債——海油工程公司債。
    星星之火，可以燎原。公司債券的破冰，標志著(zhù)我國多層次的資本市場(chǎng)邁出一大步。
    專(zhuān)家點(diǎn)評：
    發(fā)展公司債券市場(chǎng)確實(shí)是一項戰略性的舉措。債券市場(chǎng)可以滿(mǎn)足低風(fēng)險投資者的需求，又使上市公司具有了靈活的債權融資渠道，使公司財務(wù)管理的內容更加豐富，方法更加多樣，促進(jìn)上市公司的資本結構管理，進(jìn)而提升業(yè)績(jì)。其實(shí)，證券市場(chǎng)的融資主要應該表現為債權融資而不是股權融資。從發(fā)達國家的情況看，債權融資的交易量要遠遠超過(guò)股權融資的交易量。大量公司債券的發(fā)行和二級市場(chǎng)交易還會(huì )為貼現、再貼現乃至央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作提供新的工具�？梢詳嘌�，我國的資本市場(chǎng)必將因公司債券市場(chǎng)的發(fā)展而更加豐富多彩。

⑥ 資金出海年

    2007年是中國資金出海的元年。從銀行系、基金系、券商系QDII，到保險公司、中國投資公司，中國資金或馳騁海外，或整裝待發(fā)。
    截至2007年10月末，共有23家中外資銀行取得了銀行QDII業(yè)務(wù)的開(kāi)辦資格。其中，21家中外資銀行取得了161億美元境外投資購匯額度；16家中外資銀行推出了154款銀行QDII產(chǎn)品。近日，銀行系QDII投資范圍再度放開(kāi)，可以投資于英國股市和公募基金。
    2007年7月，證監會(huì )開(kāi)始接受審批境內基金管理公司和證券公司設計的QDII（合格境內機構投資者）方案。目前，四只基金系QDII的運轉已經(jīng)開(kāi)足馬力，首只券商系QDII也正枕戈待旦。
    2007年9月29日，中國投資公司成立，專(zhuān)門(mén)從事外匯資金投資業(yè)務(wù)。隨著(zhù)資本金的逐步到位以及人員的配備齊全，我們期待中國投資公司能在全球市場(chǎng)上長(cháng)袖善舞。
    專(zhuān)家點(diǎn)評：
    QDII的起航終于讓全世界都知道中國已經(jīng)完全洗盡了近百年的資金短缺烙印。困擾當今中國人的問(wèn)題不是缺錢(qián)，而是錢(qián)太多。QDII固然為我們開(kāi)啟了賺外國人錢(qián)的大門(mén)，但這畢竟是一門(mén)高深的技巧和學(xué)問(wèn)，甚至是一種藝術(shù)。迄今為止，我們在境外曾經(jīng)大有斬獲，也有過(guò)失利。QDII受到過(guò)追捧，也有過(guò)冷遇。這很正常，成功的投資固然需要實(shí)力，但有時(shí)還需要運氣。以整個(gè)世界的容量，自然不乏投資良機，我們有理由充滿(mǎn)信心。