今年存款準備金率會(huì )不會(huì )繼續上調?在什么情況下應當加息？人民幣升值該不該“一步到位”？國際、國內形勢發(fā)生變化后，貨幣政策應如何運作？著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家樊綱日前接受了本報專(zhuān)訪(fǎng)。

中國經(jīng)濟改革研究基金會(huì )國民經(jīng)濟研究所所長(cháng)樊綱教授。劉龍／攝

貨幣政策應相機抉擇不斷調整

    問(wèn)：次貸危機使美國及全球經(jīng)濟面臨一定的衰退壓力；同時(shí)，近期我國部分地區又發(fā)生了雨雪冰凍災情，這些因素都可能對中國經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生負面影響。在這種情況下，貨幣政策將如何運作？
    樊綱：這里最重要的是要認識到，宏觀(guān)經(jīng)濟政策，包括貨幣政策，都屬于“短期政策”，是要在不斷變化著(zhù)的情況下保持總供求關(guān)系的平衡，所以它的重要特點(diǎn)就是相機抉擇，不斷調整。美聯(lián)儲幾個(gè)月前還在升息，現在則大幅度降息，就是一個(gè)相機抉擇的例子。國際、國內形勢發(fā)生了變化，我們當然也應該根據實(shí)際情況在政策的方向和力度方面進(jìn)行及時(shí)的調整，而不應該把宏觀(guān)政策當成一個(gè)長(cháng)期的戰略來(lái)加以實(shí)施。以前我們有過(guò)那種政策過(guò)于僵化的教訓。我個(gè)人認為，當前貨幣政策總的方向可能仍應是從緊的，但在不同的時(shí)期，根據變化了的情況，也可以有不同的力度。我相信我們的決策者們會(huì )適當地加以把握。
    同時(shí)，我們也不應該對一些新的變化反應過(guò)度，產(chǎn)生不應有的恐慌。美國的這次危機很?chē)乐�，房地產(chǎn)泡沫破裂的影響還遠遠沒(méi)有充分顯現出來(lái)，這很可能對美國經(jīng)濟和主要發(fā)達國家的經(jīng)濟產(chǎn)生嚴重的負面影響并波及我國。但是，一方面，美國政府、美聯(lián)儲和發(fā)達國家的政府聯(lián)合刺激經(jīng)濟的宏觀(guān)政策會(huì )起作用，衰退（負增長(cháng)）是有可能被防止的；另一方面，對美國的出口占我國總出口的比重已經(jīng)下降到20%以下，如果亞太地區、石油產(chǎn)出國等國家（這些大約占我國出口的50%）仍有較好的增長(cháng)，我們對歐洲的出口也因匯率變化的因素可以增加，總的來(lái)說(shuō)外部市場(chǎng)的變化不會(huì )太大。
    冰雪災害使我國一些地區的生活和生產(chǎn)受到了很大的影響，但總的來(lái)說(shuō)是短期的和局部的，救災和災區重建工作本身還會(huì )擴大需求。這些都是需要統籌考慮的。
    問(wèn)：美聯(lián)儲頻頻降息導致人民幣和美元利率出現倒掛，并可能加大人民幣升值壓力，這些因素又可能會(huì )導致國外資金流入，助長(cháng)流動(dòng)性過(guò)剩。這對貨幣政策操作會(huì )有什么影響？
    樊綱：是啊，前面講的是美國金融危機可能通過(guò)貿易的渠道導致我們增長(cháng)趨緩，而在資本與金融方面，則可能導致我們進(jìn)一步面臨流動(dòng)性過(guò)剩、投資過(guò)多的問(wèn)題。美國的刺激經(jīng)濟政策會(huì )導致美元更加泛濫，利率更加寬松，導致人民幣升值壓力加大，熱錢(qián)流入的規�？赡芗哟�。這也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動(dòng)性增長(cháng)的一個(gè)重要原因。
    這里要再強調一下，作為調節總供求關(guān)系手段的宏觀(guān)經(jīng)濟政策，要根據情況的變化而不斷調整，相機抉擇，其中也包括對其他國家的經(jīng)濟政策進(jìn)行反應，因為在全球化的條件下，其他國家的經(jīng)濟政策，也是影響一個(gè)國家經(jīng)濟形勢的重要因素。

我國的存款準備金率從理論上說(shuō)會(huì )比其他國家高一些

    問(wèn)：今年實(shí)施從緊的貨幣政策，央行應當動(dòng)用哪些貨幣政策工具？
    樊綱：在各國央行的貨幣政策工具箱里，從來(lái)都有多種政策工具。我國過(guò)去兩年運用的工具就有存款準備金率、利率、匯率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、窗口指導等。這五大工具央行去年都動(dòng)用了。我相信今年決策當局也還會(huì )綜合運用這五大工具，實(shí)現貨幣政策目標。
    問(wèn)：目前存款準備金率已高達15%，創(chuàng )下1984年中國人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能以來(lái)的歷史最高水平。有人認為，存款準備金率一旦過(guò)高，比如超過(guò)15%，就會(huì )使一些銀行的正常經(jīng)營(yíng)受到影響，對此您有何評論？
    樊綱：許多國家的中央銀行對存款準備金不付利息，而我國是付息的，給銀行帶來(lái)的損失相對要小，加上我國銀行體系中存在著(zhù)事實(shí)上的“法定的”存貸款利差，因此，我國按損益平衡點(diǎn)計算的存款準備金率理論上說(shuō)本身是會(huì )比其他國家高一些的，當然是不是要達到這一點(diǎn)要根據許多具體情況而定。
    至于今年存款準備金率還會(huì )不會(huì )提高，那得根據貨幣供給和總供求關(guān)系變化的具體情況相機抉擇，而且還要考慮到其他政策工具使用的情況，來(lái)決定上調與否。

決定利率變動(dòng)因素很多

    問(wèn)：實(shí)施從緊的貨幣政策離不開(kāi)利率杠桿的使用。您認為今年還會(huì )不會(huì )繼續加息，在什么樣的情況下應當加息？目前，美聯(lián)儲已進(jìn)入減息周期，這會(huì )不會(huì )壓縮我國的加息空間？
    樊綱：我國目前的利率水平相對較低，物價(jià)水平相對較高，一些短期存款的實(shí)際利率仍為負利率，從這個(gè)意義上說(shuō)，經(jīng)濟中存在著(zhù)加息的壓力。
    但是否加息還要權衡其他因素。在開(kāi)放經(jīng)濟條件下，一國貨幣政策要考慮到其他國家的貨幣政策。假如美聯(lián)儲持續降息，對我國貨幣政策工具的選擇將不可避免地產(chǎn)生影響。因為如果不顧及這個(gè)因素，將可能加大國際投機資本的流動(dòng)。
    另一方面，在貨幣政策工具中，價(jià)格杠桿和數量杠桿達到的效果有時(shí)候是一致的，不一定非要通過(guò)利率的調整達到目的。是否較多地運用其他數量調節工具、較少運用利率這個(gè)價(jià)格工具，也是需要決策當局進(jìn)行相機抉擇的。

人民幣升值“一步到位”不可能，也不是一個(gè)有利于穩定發(fā)展的政策選擇

    問(wèn)：今年人民幣升值速度會(huì )不會(huì )加快？有人認為，人民幣升值應當“一步到位”，這樣可以徹底打消境外“熱錢(qián)”對人民幣升值的預期，這樣的設想您覺(jué)得可行嗎？
    樊綱：首先，人民幣匯率一次性升值到多少才算“一步到位”，換句話(huà)說(shuō)，穩定的均衡匯率水平究竟是多少，這不是靜態(tài)分析可以確定的。有的國家提出人民幣應升值27%。然而，如果真的“一步到位”升值27%，由于生產(chǎn)活動(dòng)還是回不到那個(gè)國家(當然可能轉移到其他的發(fā)展中國家)，結果還是解決不了這個(gè)國家的貿易逆差問(wèn)題，于是他們過(guò)不久很可能再次要求人民幣進(jìn)一步升值。更重要的是，在匯率的另一端，美元在不斷貶值，人民幣可能怎么升都不會(huì )“一步到位”，因為你升值后，美元可能又要貶值，那么均衡匯率水平會(huì )再次發(fā)生變化。
    其次，如果在不知道均衡匯率水平是多少的情況下讓人民幣大幅震蕩，會(huì )誘發(fā)大規模的投機性資本流動(dòng)，對經(jīng)濟也會(huì )產(chǎn)生較大的負面作用。對我國這樣一個(gè)金融體系還很不成熟的發(fā)展中國家來(lái)說(shuō)，這么做的風(fēng)險至少不比現在的穩步小幅升值、漸進(jìn)調整的風(fēng)險要小。因此，我個(gè)人認為還是應當讓人民幣匯率隨著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展而漸進(jìn)、可控地升值，通過(guò)一段時(shí)間來(lái)逐步達到相對均衡的水平，而不是用經(jīng)濟金融有可能喪失穩定的代價(jià)來(lái)?yè)Q取不可能實(shí)現的所謂“一步到位”。
    至于“小幅升值”的幅度究竟多大，這是需要具體研究的。去年人民幣升值速度比社會(huì )上預期的要快一些，一個(gè)重要的原因是去年美元加速貶值。如果扣除美元貶值的因素，去年人民幣匯率依然是小幅升值，這對于遏制“熱錢(qián)”流入有積極的作用。
    今年人民幣升值速度多快、步子多大，也要根據內外平衡關(guān)系的實(shí)際情況的變化而相機抉擇，也要看美元貶值的速度，不需要現在就定一個(gè)“死數”。