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| 2009-03-25 作者:應尤佳 來(lái)源:上海證券報 |
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在過(guò)去的一年中，部分央企在金融衍生品市場(chǎng)上栽了跟頭。中國國航去年底的燃油套期保值合約公允價(jià)值損失已擴大到68億元；東方航空去年底航油套保影響公允價(jià)值損失已達62億元；中國遠洋于12月公布遠期運費協(xié)議，在浮虧與實(shí)現收益相抵后，合計虧損39.5億元；中國中鐵和中國鐵建去年也分別曝出高額匯兌損失……
較早讓資本市場(chǎng)關(guān)注到場(chǎng)外金融衍生品危害的大概可算是深南電的對賭事件。深南電2008年10月21日公告稱(chēng)，該公司早在3月12日與美國高盛集團有限公司全資子公司杰潤（新加坡）私營(yíng)公司簽訂的期權合約。但這一協(xié)約潛藏危險。當去年石油價(jià)格跌破深南電與高盛的對賭線(xiàn)之后，深南電似乎必須負擔起數百萬(wàn)美元的損失，而該公司2008年前三季度的凈利潤也不過(guò)2800多萬(wàn)元人民幣而已。雖然其后深南電撕毀條約，但是直至今日雙方最終的談判結果仍不為外人所知。
與深南電相比，一些央企2008年在金融衍生品市場(chǎng)上交的“學(xué)費”就更昂貴了。
國航、東航、上航均因套期保值的目的訂立燃油保值合約。國航披露，合同期間國航有權以約定價(jià)格按照事先確定的周期從對手方買(mǎi)入一定數量的燃油；同時(shí)，對手方也有權以約定價(jià)格按照事先確定的周期向國航賣(mài)出一定數量的燃油。國航有權買(mǎi)入燃油的價(jià)格遠高于對手方有權賣(mài)出燃油的價(jià)格。
這一套保的實(shí)質(zhì)是既買(mǎi)入看漲期權又賣(mài)出看跌期權，希望以賣(mài)出看跌期權的收益來(lái)對沖昂貴的買(mǎi)入看漲期權費，同時(shí)承擔市場(chǎng)航油價(jià)格跌破看跌期權鎖定下限時(shí)的賠付風(fēng)險。
幾家航空公司盤(pán)算的是，若燃油上漲，公司以固定價(jià)格買(mǎi)入燃油的權利所產(chǎn)生的收益可以補貼經(jīng)營(yíng)過(guò)程中燃油現貨采購成本的上漲；若燃油價(jià)格下跌，公司現貨采購成本的節省可以補貼履行套期保值合約義務(wù)按高于現貨價(jià)格的約定價(jià)格買(mǎi)入燃油的損失。但相關(guān)期貨專(zhuān)家指出：“這一復雜的套期保值操作過(guò)于追求套利，在油價(jià)波動(dòng)幅度不大時(shí)可以獲得較穩定收益，一旦跌幅超過(guò)套利區間，就會(huì )面臨不可挽回的損失�！�
中國遠洋的情況又有所不同，中國遠洋在較高位看多遠期運費協(xié)議FFA，結果波羅的海干散貨運價(jià)指數BDI在去年第四季度暴跌，導致中國遠洋套保巨額浮虧。
中國遠洋披露，由于全球經(jīng)濟危機直接導致國際航運市場(chǎng)受到?jīng)_擊，在干散貨運輸業(yè)務(wù)方面，反映國際干散貨航運市場(chǎng)即期運價(jià)水平的波羅的海干散貨運價(jià)指數BDI自去年9月30日的3217點(diǎn)跌至12月12日的764點(diǎn)，而公司所屬干散貨船公司在這之前買(mǎi)入了一定數量的遠期運費協(xié)議FFA。由于市場(chǎng)的急劇變化，運價(jià)大幅下跌，FFA產(chǎn)生巨額浮虧�！爸袊h洋的虧損是因為他們在FFA高位的時(shí)候繼續看多，做錯了方向�！币晃粯I(yè)內分析師如此評價(jià)。
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