7月份以來(lái)，伴隨著(zhù)原油價(jià)格的大幅波動(dòng)，原油期貨市場(chǎng)遠期升水（contango）再度擴大。
　　美國6月份失業(yè)率創(chuàng )26年新高以及美國商品期貨交易委員會(huì )（CFTC）最新主席聲明考慮限制能源期貨投機交易頭寸，使得下半年一開(kāi)場(chǎng)，油價(jià)就遭遇垂直打擊，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）WTI原油各月合約普遍下跌，其中，WTI 8月合約較6月中旬年內高點(diǎn)的最大跌幅接近20%，但遠月合約跌幅明顯小于近月合約，使得前者對后者的溢價(jià)驟然擴大。即使之后油價(jià)有所反彈，WTI合約的遠期升水依然強勁。至15日收盤(pán)，9月合約已高出8月合約1美元以上，12月合約對8月合約溢價(jià)由6月30日的2.82美元升至4.23美元，溢價(jià)幅度接近7%；一年后到期的2010年8月合約升水也由6月30日的5.53美元升至8.2美元。
　　去年12月至今年2月，原油期貨市場(chǎng)曾出現過(guò)“超級”遠期升水，升水的幅度遠遠超過(guò)倉儲費用和占用資金的利息，個(gè)別月份之間的遠期升水甚至達到了創(chuàng )紀錄的水平。之后遠期升水逐漸收窄，但一直延續至今。
　　從宏觀(guān)經(jīng)濟層面看，盡管最近公布的6月份美國PPI、CPI數據高于預期，由5、6月份美國和歐元區就業(yè)狀況惡化引發(fā)的市場(chǎng)對美國等成熟經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇前景的擔憂(yōu)仍揮之不去。雖然失業(yè)率是宏觀(guān)經(jīng)濟走勢的滯后指標，一般說(shuō)來(lái)，用當前的失業(yè)率反映已經(jīng)發(fā)生的經(jīng)濟衰退比預測經(jīng)濟衰退的持續時(shí)間或經(jīng)濟復蘇的前景更有效，但其波動(dòng)與GDP密切相關(guān)。值得注意的是，IMF在其最新的《世界經(jīng)濟展望》(World Economic Outlook)中預測2009年全球總產(chǎn)出將收縮1.4%，其中，成熟經(jīng)濟體GDP下降3.8%，美國GDP下降2.6%。在成熟經(jīng)濟體GDP達到其潛在水平以前，失業(yè)率繼續上升不可避免，這種狀況或將持續到2010年末期；另一方面，根據EIA不久前的預測，WTI原油現貨價(jià)格有望隨著(zhù)經(jīng)濟條件的改善而緩慢上升，2010年平均價(jià)格為72美元/桶。筆者認為，此番原油等大宗商品先于全球經(jīng)濟復蘇而反彈，其長(cháng)期走勢仍有賴(lài)于經(jīng)濟復蘇，但在目前美國等成熟經(jīng)濟體宏觀(guān)經(jīng)濟還存在諸多變數的情況下，其短期波動(dòng)將進(jìn)一步加大，市場(chǎng)將以大幅波動(dòng)來(lái)完成全球經(jīng)濟復蘇徹底明朗之前的走勢。
　　CBOE原油波動(dòng)率指數（OVX）近期走勢也印證了這一點(diǎn)。OVX去年12月達到100.42的峰值，當時(shí)原油期貨市場(chǎng)開(kāi)始出現強勁的遠期升水特征，主要是油價(jià)從147美元的歷史高點(diǎn)暴跌后市場(chǎng)的恐慌情緒尚未消退、原油現貨和近月期貨合約價(jià)格縮水最為嚴重所致。此后市場(chǎng)逐步企穩，OVX一路走低，今年6月底曾跌至40.33的年內最低點(diǎn)，7月份又有走高的跡象，表明市場(chǎng)短期內的不確定性和風(fēng)險有所加大，由于原油近期合約對短期風(fēng)險更加敏感，因而7月份以來(lái)跌幅超過(guò)遠期合約。具有可比性的另一指標——反映標準普爾500指數未來(lái)30天隱含波動(dòng)率的CBOE VIX指數，近期的走勢要平緩的多，且目前仍處于年內相對低點(diǎn)，同為宏觀(guān)經(jīng)濟的重要風(fēng)向標，7月份原油市場(chǎng)的波動(dòng)和投資者的恐慌反應明顯大過(guò)股市。
　　原油遠期升水對現貨市場(chǎng)會(huì )產(chǎn)生較大影響。只要遠期合約對近期合約溢價(jià)超過(guò)倉儲費，就會(huì )存在為套利而進(jìn)行的原油囤積行為，大量增加的原油庫存會(huì )壓低現貨價(jià)格。今年2月原油的遠期大升水引發(fā)的囤積套利，曾使紐約商業(yè)交易所原油交割地——俄克拉荷馬州庫欣(Cushing)的原油庫存創(chuàng )出記錄新高，當時(shí)油價(jià)也一度跌至年內最低點(diǎn)。據估計，當前原油陸上倉儲費用為每月每桶70美分左右；海上油輪存儲費用大體上在每月每桶1美元至1.4美元之間，雖然目前的遠期溢價(jià)水平尚不具備大規模套利的機會(huì )，但不排除油價(jià)在未來(lái)低于預期的美國經(jīng)濟數據公布和較高的庫存壓力下繼續大幅調整的可能性，而這將進(jìn)一步拉大原油遠期合約和近期合約之間的價(jià)差，或再度上演去年底至今年初市場(chǎng)大規模囤積套利的一幕，從而給包括原油現貨價(jià)格的整個(gè)油價(jià)帶來(lái)更大的抑制。