昨日啟動(dòng)A股IPO的中國國旅，以其獨特的“旅游+免稅”商業(yè)模式，引來(lái)市場(chǎng)熱議和機構追捧。今日報名參加國旅在上海舉辦的詢(xún)價(jià)推介會(huì )的部分機構人士稱(chēng)，“免稅”概念系在資本市場(chǎng)上首次出現，其稀缺性值得關(guān)注。由于免稅業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，有研究機構預測，中國國旅2009年業(yè)績(jì)將出現大幅增長(cháng)，其2009年EPS將達0.36元，合理價(jià)值區間為10.28元-11.38元，對應的動(dòng)態(tài)市盈率為28.56倍-31.61倍。
券商分析人士指出，中國國旅旗下的全資子公司——中免公司，是唯一經(jīng)國務(wù)院授權在全國范圍內經(jīng)營(yíng)免稅業(yè)務(wù)的專(zhuān)營(yíng)公司，中免公司免稅品銷(xiāo)售額約占國內免稅品零售總額的40%，市場(chǎng)份額排名第一。未來(lái)隨著(zhù)政策空間的不斷釋放，我國免稅業(yè)將迎來(lái)新一輪高速增長(cháng)期。中免公司通過(guò)進(jìn)一步提升免稅零售能力，以及逐步完善連鎖經(jīng)營(yíng)模式，其現有零售網(wǎng)絡(luò )的銷(xiāo)售和盈利能力預計將進(jìn)一步得到挖掘和激發(fā)。此外，邊境及省會(huì )機場(chǎng)免稅渠道的擴張和完善、新的免稅業(yè)政策出臺、有稅業(yè)務(wù)及外供業(yè)務(wù)的拓展等將為公司免稅和旅游零售業(yè)務(wù)打開(kāi)成倍增長(cháng)空間。
招股書(shū)顯示，目前免稅業(yè)務(wù)對中國國旅的毛利貢獻超過(guò)五成，其平均30%以上的毛利率水平，不僅使中國國旅整體毛利率明顯高于其他旅游類(lèi)公司，也使其在A(yíng)股上市公司業(yè)務(wù)毛利率排名中名列前茅。最為關(guān)鍵的是，中國國旅的免稅業(yè)務(wù)為特許經(jīng)營(yíng)，實(shí)際上具有壟斷優(yōu)勢，A股市場(chǎng)中尚無(wú)同類(lèi)型公司，因此市場(chǎng)必然會(huì )給予其較高溢價(jià)。
分析還指出，旅游服務(wù)業(yè)務(wù)的規模優(yōu)勢和免稅業(yè)務(wù)的高盈利性，使得中國國旅“旅游+免稅”的商業(yè)模式具有了獨特價(jià)值。通過(guò)掌控客源，滲透資源，中國國旅將成為掌控多項關(guān)鍵要素資源的綜合性旅游服務(wù)運營(yíng)商，而此次A股募投項目對于實(shí)現這一目標具有重要意義。
從行業(yè)估值角度來(lái)看，統計顯示，2009年初以來(lái)，旅游行業(yè)指數明顯跑贏(yíng)大市，目前A股重點(diǎn)旅游公司2009年動(dòng)態(tài)市盈率已達30倍以上。有關(guān)分析指出，盡管旅游行業(yè)會(huì )受到國際經(jīng)濟環(huán)境惡化等因素的負面影響，但旅游行業(yè)的自我恢復能力也很強，目前旅游行業(yè)復蘇的趨勢已經(jīng)確立。甲型H1N1流感疫情過(guò)后，旅游公司2009年業(yè)績(jì)增長(cháng)應較為確定。而國旅IPO定價(jià)也應不會(huì )低于市場(chǎng)平均估值水平。
此次中國國旅A股發(fā)行也適逢市場(chǎng)維穩的暖風(fēng)頻吹。分析人士指出，監管部門(mén)關(guān)于宏觀(guān)政策不會(huì )轉向、資本市場(chǎng)仍將持續穩健發(fā)展的表態(tài)，已揭示了目前A股市場(chǎng)三個(gè)基本的運行體征：第一，目前仍屬于經(jīng)濟危機之后的經(jīng)濟復蘇階段，宏觀(guān)經(jīng)濟繼續向好仍有賴(lài)于政策呵護；第二，A股市場(chǎng)平均估值仍處于合理水平；第三，A股市場(chǎng)流動(dòng)性將保持充裕，資金寬松的局面短期不會(huì )改變。這實(shí)際上為中國國旅的A股發(fā)行創(chuàng )造了寬松的外部環(huán)境。
還需要說(shuō)明的是，中國國旅昨日公布IPO啟動(dòng)的消息，引起了部分投資者對大盤(pán)股發(fā)行提速的擔憂(yōu)。但從目前市場(chǎng)資金面和后續大盤(pán)股數量來(lái)看，上述擔憂(yōu)顯得并無(wú)必要。此次中國國旅發(fā)行2.2億股，計劃募集資金約17億元，遠低于此前中國建筑501億元、中國中冶360億元的融資規模。2009年上半年，基金發(fā)行規模已達2,088億元，其中偏股票型和混合型基金發(fā)行規模就達1,365億元，機構投資者正面臨優(yōu)質(zhì)投資標的的匱乏；另一方面，隨著(zhù)近期A(yíng)股市場(chǎng)的顯著(zhù)上揚，日均成交量和日均換手率分別從去年下半年的1,361億元和1.59%上升至7月份的2,207億元和2.51％，A股新增開(kāi)戶(hù)數也從年初的每周10.3萬(wàn)戶(hù)顯著(zhù)增加至當前的44萬(wàn)戶(hù)，市場(chǎng)情緒日漸高漲，投資者對具備成長(cháng)潛力和長(cháng)線(xiàn)投資價(jià)值的上市公司需求也更加強烈。
分析人士還指出，新股發(fā)行制度運行以來(lái)，特別是在大盤(pán)股的發(fā)行中，有關(guān)機構投資者申購的規定已經(jīng)開(kāi)始對新股定價(jià)的結果產(chǎn)生了影響。具體來(lái)說(shuō)，新股發(fā)行制度改革對網(wǎng)上申購設置上限、并且要求機構只能選擇網(wǎng)上或網(wǎng)下一種方式申購的規定，已將機構投資者紛紛逼至網(wǎng)下，多數機構投資者選擇參與網(wǎng)下發(fā)行，實(shí)際上容易造成發(fā)行定價(jià)的高企。此前中國建筑發(fā)行市盈率達到51.29倍、光大證券發(fā)行市盈率逾58倍的事實(shí)表明，由于流動(dòng)性充裕并看好后市，掌握市場(chǎng)定價(jià)權的機構投資者在一定程度上對新股高價(jià)發(fā)行起到了“推波助瀾”的作用，新股發(fā)行市盈率走高的態(tài)勢可能仍將延續。
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