中小板與創(chuàng )業(yè)板:形似而神不似

　　就目前披露招股說(shuō)明書(shū)或刊登預披露信息的創(chuàng )業(yè)板待上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，似乎與中小板上市公司大同小異，比如相似的股本結構，創(chuàng )業(yè)板甚至出現了總股本高達4億股的企業(yè)，如此大的股本結構引起了市場(chǎng)的爭議 。
　　對此，筆者傾向于認為，目前創(chuàng )業(yè)板待上市企業(yè)與中小板上市公司雖然在股本結構上未有實(shí)質(zhì)性的區別，但在所屬行業(yè)上則形成了較大的區別。創(chuàng )業(yè)板待上市企業(yè)大多屬于生物、電子等經(jīng)濟前沿產(chǎn)業(yè)，也包括探路者這樣新興的泛消費類(lèi)產(chǎn)業(yè)，這就有望賦予創(chuàng )業(yè)板較為突出的特征，從而形成與中小板相對清晰的區別點(diǎn)。而且，如果未來(lái)創(chuàng )業(yè)板能夠持續推出生物、電子等新興產(chǎn)業(yè)，就有助于削弱股本結構與中小板相類(lèi)似的特征。如此這般，創(chuàng )業(yè)板與中小板就會(huì )形成形似而神不似的特點(diǎn)。

　　不可忽視的兩層風(fēng)險

　　未來(lái)創(chuàng )業(yè)板將被賦予更為清晰的特征，那就是伴隨著(zhù)高成長(cháng)股持續涌現的同時(shí)，一批創(chuàng )業(yè)板上市公司可能會(huì )因在新興產(chǎn)業(yè)中競爭失敗而敗下陣來(lái)，從而產(chǎn)生較高的風(fēng)險。也就是說(shuō)，高成長(cháng)對應高收益率的同時(shí)，也伴隨著(zhù)新興產(chǎn)業(yè)高失敗率所帶來(lái)的高風(fēng)險。
　　這是因為在新興產(chǎn)業(yè)中，投資機會(huì )稍縱即逝，一旦上市公司的管理層不能迅速把握住行業(yè)的投資機會(huì )，即有可能被后來(lái)者居上，從而使得這些上市公司的業(yè)績(jì)出現退步，緊接著(zhù)快速步入衰落周期。如互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，1998年以來(lái)，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)多如過(guò)江之鯽，但真正生存下來(lái)的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站也就只有搜狐、網(wǎng)易等少數幾個(gè)。再比如說(shuō)建立于互聯(lián)網(wǎng)基礎之上的網(wǎng)絡(luò )游戲企業(yè)也是數量眾多，真正能夠成大業(yè)者也寥若晨星。但一旦生存下來(lái)且能夠跟隨行業(yè)節奏而共振，那么，市值的成長(cháng)也是極其可觀(guān)的，如網(wǎng)易等均給投資者帶來(lái)數十倍、數百倍的回報。
　　也就是說(shuō)，新興產(chǎn)業(yè)可能會(huì )帶來(lái)高淘汰率的特征使創(chuàng )業(yè)板上市公司可能會(huì )產(chǎn)生因為未能跟上行業(yè)發(fā)展步伐而被淘汰的風(fēng)險。當然，這僅僅是創(chuàng )業(yè)板的一個(gè)風(fēng)險，只是從企業(yè)的成長(cháng)角度所論述的風(fēng)險。
　　投資創(chuàng )業(yè)板的另一個(gè)風(fēng)險就是二級市場(chǎng)的風(fēng)險，主要是指估值過(guò)高所帶來(lái)的風(fēng)險。比如說(shuō)受因到市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)氛圍影響而給予某些創(chuàng )業(yè)板公司較高的估值，但隨后的市場(chǎng)演繹，尤其是若整個(gè)證券市場(chǎng)陷入低迷，這些植根于市場(chǎng)強勢狀態(tài)下的高估值基礎就可能迅速削弱，從而帶來(lái)股價(jià)迅速回落的風(fēng)險。尤其是在創(chuàng )業(yè)板開(kāi)設之初，在炒新風(fēng)潮、“炒第一”的心理預期下往往會(huì )賦予創(chuàng )業(yè)板公司股價(jià)不切實(shí)際的估值，從而埋下估值泡沫破滅的風(fēng)險。再比如說(shuō)在行業(yè)判斷中，由于對某些行業(yè)不切實(shí)際的樂(lè )觀(guān)預期而賦予部分創(chuàng )業(yè)板公司較高的估值溢價(jià)，但隨后發(fā)展顯示出原先的樂(lè )觀(guān)行業(yè)預期缺乏現實(shí)基礎的支撐，此時(shí)就會(huì )帶來(lái)股價(jià)突然大幅下跌的風(fēng)險。

　　選擇行業(yè)成長(cháng)樂(lè )觀(guān)的個(gè)股

　　由此可見(jiàn)，創(chuàng )業(yè)板固然可以因為新興產(chǎn)業(yè)居多的特征而給市場(chǎng)帶來(lái)充分樂(lè )觀(guān)的成長(cháng)性預期，但是，也不能忽視前文提及的兩大風(fēng)險。正因為如此，在操作中，建議投資者需要從兩大要素把握創(chuàng )業(yè)板的投資機會(huì )，一是估值。對于行業(yè)前景樂(lè )觀(guān)的新興產(chǎn)業(yè)，可以賦予一定的估值溢價(jià)，比如說(shuō)可以賦予30倍、甚至40倍的估值溢價(jià)，但如果超過(guò)50倍甚至更高的估值溢價(jià)個(gè)股，建議投資者還是謹慎對待，畢竟50倍的估值溢價(jià)，意味著(zhù)公司的年成長(cháng)率不得低于80%才能夠保持與目前中小市值股的估值相一致的水平。
　　二是新興產(chǎn)業(yè)背景下更需要關(guān)注管理層的因素。誠如前述，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展特征就是一日千里，且在發(fā)展過(guò)程中，并無(wú)經(jīng)驗可供借鑒，此時(shí)管理層的優(yōu)勢就充分顯現出來(lái)，只有擁有優(yōu)秀管理層的企業(yè)，才能夠避開(kāi)行業(yè)快速發(fā)展所帶來(lái)的風(fēng)險，抓住行業(yè)發(fā)展的機會(huì )。阿里巴巴、攜程等新興產(chǎn)業(yè)類(lèi)的企業(yè)之所以一個(gè)輝煌接著(zhù)一個(gè)輝煌，成功的關(guān)鍵就在于管理層的努力。
　　也就是說(shuō)，在未來(lái)的創(chuàng )業(yè)板實(shí)際操作中，需要掌握新興產(chǎn)業(yè)、估值、管理層等因素，并將這些因素揉合在一起，形成一個(gè)相對合適的系統來(lái)指導未來(lái)創(chuàng )業(yè)板的操作。
　　就目前待上市或待過(guò)會(huì )的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)來(lái)說(shuō)，探路者、神州泰岳等企業(yè)所處的行業(yè)成長(cháng)性極為樂(lè )觀(guān)，未來(lái)有望持續高成長(cháng)。尤其是探路者，作為新興消費產(chǎn)業(yè)，未來(lái)的市場(chǎng)容量不可限量，如果能夠借助于資本市場(chǎng)的力量，未來(lái)持續高成長(cháng)的前景還是值得期待。循此思路，建議投資者仍可對那些位于生物前沿技術(shù)、科技網(wǎng)絡(luò )的前沿技術(shù)以及新興消費產(chǎn)業(yè)的相關(guān)企業(yè)予以重點(diǎn)關(guān)注，甚至可以賦予其較高的估值溢價(jià)買(mǎi)入并持有，分享行業(yè)容量快速膨脹所帶來(lái)的高成長(cháng)投資回報。