前8個(gè)月工程機械的需求特點(diǎn)是國內強于國外，這與國內固定資產(chǎn)投資的高增長(cháng)是密切相關(guān)的。1-8月我國城鎮固定資產(chǎn)投資增速為33%，高出上年同期5.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　我們認為四季度基建投資保持高增長(cháng)，房地產(chǎn)投資回升，從而保證了固定資產(chǎn)投資仍可持續快速增長(cháng)，工程機械國內需求不會(huì )明顯下滑。
　　鑒于發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟已經(jīng)啟穩，以及大宗商品價(jià)格恢復到合理水平，我們認為發(fā)展中國家的固定資產(chǎn)投資增速將開(kāi)始觸底回升。4季度出口應不會(huì )繼續下滑，目前企業(yè)已反映海外客戶(hù)需求意向開(kāi)始增加，樂(lè )觀(guān)地估計11月下旬出口訂單可能有所回升。
　　根據目前投資增速和進(jìn)出口形勢，我們估計全年社會(huì )固定資產(chǎn)投資增速為28%，出口額下降35%，進(jìn)口額下降20%。按表觀(guān)消費模型，我們預計2009年工程機械行業(yè)收入達到2,949億元，較上年增長(cháng)6.8%。主要工程機械產(chǎn)品中預計挖掘機和汽車(chē)起重機2009年銷(xiāo)量將實(shí)現正增長(cháng)，此外混凝土機械銷(xiāo)量也將實(shí)現同比增長(cháng)。
　　鋼價(jià)低位盤(pán)整有助盈利能力穩定。鋼材直接成本占工程機械產(chǎn)品成本的20-30%，同時(shí)鋼材價(jià)格的變化還會(huì )影響到柴油機等外購件的價(jià)格，因此在目前需求增長(cháng)的狀況下，鋼材價(jià)格尤其是中厚板價(jià)格處于低位有助于提升工程機械企業(yè)的盈利能力。當前中厚板均價(jià)較08年均價(jià)下降超過(guò)30%，由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面暫未改觀(guān)，我們預計4季度鋼鐵價(jià)格不會(huì )大幅上漲，對工程機械成本影響不大。
　　四季度投資機會(huì )可能來(lái)自三季報超預期和出口回升。三季報超預期的公司，其盈利預測可能會(huì )上調，對股價(jià)有積極影響。
　　出口應已觸底。我國工程機械70%以上出口到發(fā)展中國家，因此發(fā)展中國家的經(jīng)濟和投資狀況對出口影響很大。目前巴西、印度、俄羅斯、印尼等主要發(fā)展中國家的工業(yè)生產(chǎn)正在逐漸恢復，顯示這些國家的經(jīng)濟形勢正在好轉；而歐盟地區為代表的發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟形勢仍處于底部。我們判斷四季度出口應不會(huì )繼續下滑，目前企業(yè)已反映海外客戶(hù)需求意向開(kāi)始增加，樂(lè )觀(guān)地估計11月下旬出口訂單可能有所回升。綜上，我們認為四季度工程機械的國內外總體需求不會(huì )明顯下滑，可能仍維持與三季度接近的水平。
　　出口好轉對行業(yè)估值提升將有較大幫助。根據出口對利潤的影響程度，工程機械上市公司按出口彈性排序由大到小依次為安徽合力、徐工機械、山推股份、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、廈工股份。
　　綜合考慮企業(yè)的產(chǎn)品多元化發(fā)展程度和公司治理結構，我們認為目前中聯(lián)重科和三一重工具有相對領(lǐng)先優(yōu)勢，進(jìn)攻性最強；其次為估值較低的徐工機械和柳工。
　　國際比較下國內估值有較大吸引力。目前海外主要工程機械企業(yè)2009年P(guān)E估值水平為20.6倍，而2010年為27倍左右(扣除超過(guò)50倍的日立、沃爾沃、小松)，意味著(zhù)2010年這些企業(yè)的業(yè)績(jì)仍將會(huì )負增長(cháng)。
　　我們認為中國的工程機械企業(yè)既有中國這個(gè)大市場(chǎng)的本土優(yōu)勢，其產(chǎn)品性?xún)r(jià)比又在發(fā)展中國家市場(chǎng)具有很強的競爭力，今后較長(cháng)時(shí)期里中國的工程機械龍頭企業(yè)發(fā)展速度都會(huì )遠高于國際同行，當前的估值水平具有較大的吸引力。
　　鑒于中國工程機械行業(yè)較強的(全球)競爭力，我們認為該行業(yè)仍是很好的投資標的，維持“增持”建議。