去年12月以來(lái)CPI、PPI躍升上行、今年1月份萬(wàn)億元信貸再度開(kāi)閘、外圍經(jīng)濟暫時(shí)走穩、國際商品價(jià)格上漲等等，這些都將成為未來(lái)國內經(jīng)濟由穩向熱轉變的催化劑。我們認為，從目前一些經(jīng)濟指標看，過(guò)熱的苗頭已經(jīng)顯現，在這一背景下,政府部門(mén)將采取合理有度的措施控制投資的快速增長(cháng)，而由于資金及政策的約束，一季度投資增速有可能呈現穩中回落態(tài)勢。

　　投資增速環(huán)比回落顯著(zhù)

　　從新增固定資產(chǎn)投資增速看，2009年12月累計實(shí)現完成額10.91萬(wàn)億元，累計同比增速為29.1%，比1-11月的67.6%大幅回落了38.5%，新增固定資產(chǎn)投資的環(huán)比回落致使整個(gè)固定資產(chǎn)投資增速環(huán)比回落1.6%。
　　2009年11月以來(lái)，隨著(zhù)國家對“兩高”行業(yè)審批、生產(chǎn)、整頓的加強，制造業(yè)中的鋼鐵、建材、煤化工等相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資的增長(cháng)受到抑制。2009年1月-12月，制造業(yè)累計完成固定資產(chǎn)投資額5.88萬(wàn)億元，累計增速26.8%，12月環(huán)比與11月持平；而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計3.62萬(wàn)億元，累計增速16.1%，環(huán)比回落1.7%。從其他上游、中游行業(yè)看，12月份投資環(huán)比出現下滑的行業(yè)為數不少，如有色冶煉環(huán)比下滑5%，煤炭開(kāi)采環(huán)比下滑7.7%，鋼鐵冶煉回落2%；中游行業(yè)中，鐵路運輸投資增速環(huán)比回落13.2%、交運制造環(huán)比回落2.8%。我們認為，一些行業(yè)投資增速的回落是出于政策調控的原因，部分是由于高基數原因、還有更多一些是由于產(chǎn)業(yè)結構的內生調整，目前投資繼續增長(cháng)已處于瓶頸。
　　從拉動(dòng)投資增長(cháng)的雙引擎——制造業(yè)和房地產(chǎn)的情況看，2009年一季度，上述行業(yè)的投資增速均處于近十年來(lái)的低谷，單從基數因素分析，由于經(jīng)濟持續向上的慣性存在，今年一季度投資增速同比大幅上升的概率很大。不過(guò)，由于目前地產(chǎn)投資仍未從觀(guān)望中擺脫出來(lái)、制造業(yè)貸款資金來(lái)源仍然偏緊，不排除未來(lái)環(huán)比繼續下跌，同比出現走平的可能。

　　地方項目增速回落將加快

　　從中央項目和地方項目投資的增速看，未來(lái)地方項目大幅放緩的空間和概率都很大。從去年四季度以來(lái)，中央項目的投資增速開(kāi)始明顯放緩，由前三季平均的29.17%，迅速回落至四季度末的17.87%，而地方項目的投資增速則從去年11月份開(kāi)始才出現小幅回落。不過(guò)從去年全年看，地方項目的增長(cháng)一直維持平穩，全年累計同比達到32%。我們認為，隨著(zhù)未來(lái)地方項目融資平臺的清理力度加強，很多地方項目的新建項目將大幅縮小，而已有的擴建或在建項目也會(huì )進(jìn)一步收窄，未來(lái)地方項目的增速低于30.98%的歷史均值概率很大。
　　事實(shí)上，從投資資金的來(lái)源看，2009年預算內資金的同比增速已經(jīng)處于快速下降通道。截至2009年末，預算內資金累計達到1.13萬(wàn)億元，但累計增速自2009年5月以來(lái)一直回落，年底這一數值為-7.31%�？梢钥闯�，中央雖然慎言政策的退出，但實(shí)質(zhì)上，資金和部分行業(yè)的退出已在2009年下半年著(zhù)手展開(kāi)。從投資資金來(lái)源中的國內貸款一項看，2009年累計值為3.76萬(wàn)億元，累計增速為47.7%，比前11個(gè)月累計有所提升，其中12月當月同比增速達到87.39%，我們認為這可能是國家在年底提前布局相關(guān)行業(yè)的考慮，隨著(zhù)今年信貸結構平穩的推進(jìn)，投資資金增長(cháng)將會(huì )回落至近五年24%的平均水平。